第1章 全球宏观对冲基金概述 约瑟夫·尼古拉斯（对冲基金研究公司创建人、董事长）

全球宏观策略的投资方法，主要是通过对股票、货币、利率以及商品市场的价格波动进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正投资收益。这个术语中的“宏观”一词，指的是基金经理尝试利用宏观经济基本原理来识别金融资产价格的市场失衡和错配，而“全球”则是指他们可以全球范围内搜寻这种价格错配的现象。

全球宏观对冲基金可以采用对冲基金的任何策略，具有最广阔的操作空间，可以在任何市场或投资工具上持有仓位。基金经理通常期望持有“下行风险有限和有潜在高收益”的市场头寸，既可以选择高度集中，也可以选择资产组合分散化的基金管理方式。

全球宏观对冲基金交易可被分为两大类——直接的定向型交易和相对价值型交易。定向型交易是指基金经理对一种资产价格的离散波动情况下注，比如做多美元指数或做空日元债券；而相对价值型交易是指通过配对持有一两个类似资产的多头和空头，利用两者之间的相对定价错误盈利，比如在持有新欧洲股票多头的同时做空美国股票，或者在做多29年期德国债券的同时做空30年期德国债券。此外，从发现有利可图的交易来说，全球宏观对冲基金可被分为自主发挥型和系统型。自主发挥型的交易，基金经理主要依据对市场形势的主观感受进行投资；而系统型的交易，是指基金经理采用基于规则的方法或者量化分析进行投资。利润是通过正确预见价格趋势和捕捉差价波动获取。

总的来说，全球宏观基金操盘手通常都在寻找那些不常见的所谓“远离均衡”状态的价格波动。如果价格波动符合“钟形曲线”的正态分布，那么只有当价格波动超过平均值一个标准差以上时，才可以认为市场中出现了投资机会。通常在市场参与者的感觉与实际的经济基本面存在较大偏差时，这种情况才会发生，此时会产生持续的价格趋势或是价差波动。通过正确识别在何时、何地市场偏离其均衡状态最远，全球宏观基金经理就可以投资存在价格偏差的市场，直到失衡现象得到纠正时再退出市场获取回报。传统上，时机选择对全球宏观基金经理意味着一切。由于交易者运用了财务杠杆，无论是收益还是亏损都是巨额的，所以他们通常被媒体描绘成“彻头彻尾的投机者”。

许多全球宏观基金经理认为，全球宏观经济事件和变量将影响所有的投资策略。从这个意义上讲，全球宏观策略的基金经理能够充分发挥广泛授权带来的优势，灵活地从一个市场换到另一个市场，从一个机会转移到另一个机会，利用受委托资产创造出尽可能高的收益。他们认为，利润能够而且应该来源于许多看上去不相关的投资策略，比如持有股票的多头或空头，投资于价值已被低估的证券和其他各种形式的套利市场。全球宏观基金经理认为，某些投资风格在特定的宏观环境下有利可图，而在其他情况下则无法获利。当许多专家策略因巨额资产受到了限制，而出现流动性不足时，全球宏观基金经理却可以利用这些偶然出现的机会将资金快速投向各种不同风格的投资策略中，获取巨额投资回报。著名的全球宏观对冲基金经理人乔治·索罗斯曾经说过：“我不会用一套特定的规则来玩游戏，我会努力去寻找规则的变化。”

总结

全球宏观基金经理的投资范围，并不限定于特定的市场或产品，而且其投资风格并不像其他对冲基金投资策略那样会受到各种条条框框的束缚。这使得风险资产可在全球范围内被有效分配给每个投资机会，而投资者则须充分而全面地权衡投资风险与报酬。尽管基金经理管理的资产规模过大可能会产生过度集中于某种投资风格的问题，就其灵活性、市场的深度和弹性而言，这对宏观对冲基金并不构成障碍。尽管因进行定向杠杆操作而导致损益大幅波动，它们常被称作“冒险的投机者”，然而作为一个整体来看，全球宏观对冲基金已经从市场中获得了丰厚的经风险调整的收益。

从1990年1月到2005年l2月，全球宏观基金已经创造了平均15.62%的年化收益率，收益的年化标准差为8.25%。与同时期的标准普尔500指数相比，全球宏观对冲基金的平均收益超过投资标准普尔500指数收益500多个基点，而波动性却少了600多个基点。此外，全球宏观对冲基金的收益与股票市场整体表现呈低相关性。自从1990年以来的16年中，有15年全球宏观对冲基金产生了正收益，仅仅在1994年亏损了4.31%（见图1-1）。

图1-1 对冲基金研究公司（HFRI）宏观指数与标准普尔500指数的比较

资料来源：HFR.

考虑到其相关性、波动性和投资回报的卓越表现，全球宏观对冲基金策略应该对任何投资组合都是有益补充。