第3章 股市进入新时代还是经济周期发生了改变(2)

在1921年恐慌之后，曾经有过一段很长的繁荣期。短期贷款的利率从1922到1928年一直也没有超过6%，而在1924年和1925年期间，短期贷款利率更是低至2%。无论是从华尔街还是单从股市来说，1923年和1924年都不能算是恐慌之年。这段时间只不过是简单的回调时期或休整期而已，这个时期之后，股市又迎来了一波大牛市行情。当柯立芝在1924年11月大选再次成为美国总统后，经济状况开始稳步好转。长时间宽松的货币政策与经营活动的扩张都催生了股票历史上最大的牛市，这也是自1869年9月见顶的那轮牛市，和1898年到1906年的麦金利繁荣时代以来持续时间最长的一轮牛市。

1929年华尔街上的恐慌———这次恐慌之所以会爆发，不光是因为美国人在疯狂地赌博，外国人也在狂赌。全世界都在美国的股市中下注，人们不顾股价高低一律吃进，纸面财富在短时间内制造。无论是侍应生还是千万富翁都投身股市，史无前例的投机潮过度得无以复加。经纪人的贷款继续攀升，一直到800万美元之上。据保守估计，全国还不上用于买卖股票的贷款要超过300亿美元。当股价达到顶部时，纽约证券交易所全部股票的总市值高达1000多亿美元。债券价格在1928年开始下跌，利率也开始提高，而这也是牛市行情即将结束的第一个警示。1928年短期贷款的利率是13%，到了1929年升到20%。联邦储备银行发布的警告也无人理睬。

1929年创下了纽约证券交易所历史上新股上市的最大流通量，所有这些都需要大批资金。这轮大牛行情的最后阶段是如此之快，以至于连一次回调、有秩序的下跌，或是有秩序的抛盘都不可能。当每个人都满仓买入后，就开始抛售，没有人再想着去买股票，这样一来崩盘也就不可避免了。这波暴跌在历史上是最惨烈的，给公众造成的损失也是最大的。然而这次不仅是富人在恐慌，穷人也处在恐慌中，身家百万抑或千万的富翁们同那些外行的投机者们一起受难。在短短不到3个月内，500万、1000万、2500万、1亿或是更多的利润都付之东流了。大户们和小散户一样无法从股市中脱身，因为根本就没有人来买他们手中不得不卖的股票。9月3日这一天，平均指数达到了极高的点位，交易量大约为450万股，随后大盘从9月5日开始下跌，成交量在550万股左右，而在大盘见顶之前的很长一段时间，成交量都没有越过500万股大关。在10月4日出现回调的底部时，成交量约为550万股。在恐慌性暴跌的第一天，即10月24日，成交量为1289.4万股。10月29日这个股市历史上最黑暗的日子，成交量达到了1641万股；10月28日的成交量在911.2万股；10月30日的成交量为1072.7万股；11月12日的成交量是645.2万股；11月13日大盘见底，交易量为776.1万股。在形成这个底部后，日成交量一直没超过550万股，直到4月3日才再一次接近600万股关口。

道琼斯30种工业指数从9月3日开始的波动也很有看头，我注意到它从9月3日的顶部381点，经过第一轮下跌后，在10月4日跌到了325点，30天内下跌了56个点。随后的快速反弹使平均指数在10月11日回到了363点，涨了38个点。而到了10月29日，指数下跌至231点，从10月11日算起，跌去了132个点，如果从9月3日开始算的话，就是跌了150个点。在两天的反弹之后，指数上升到273点，涨了42个点。11月13日，指数创下了极低的199点，比10月31日时的点位低了74个点，而比起9月3日的点位总共低了181个点。后来的一轮反弹持续到了12月9日，将指数又带回到263点，从底部反弹了64个点。接下来又是一波下跌，一直跌到12月20日的231点，从12月9日算起的话，跌去了32个点。随后就是一些小幅的反弹，股价逐渐走高，直到1930年4月17日，平均指数涨到了294点，从1929年11月13日的极低点位算起，上涨了95个点。

股市周期如何循环往复

1929年股市恐慌大体是由货币状况引发，主要因为过度扩张的贷款和未被市场消化的证券。对内战后经济形势的研究和对股市价格的回顾将表明，世界大战后的经济情况没有太多不同，股市的情形也是大同小异。这轮牛市在去年8月结束前，到处都可以听到人们说，这轮牛市持续的时间比历史上任何一轮牛市都长，它愚弄了最聪明的精英们。事实上，它愚弄了每个人的确是真的，但是说它比历史上任何一轮牛市时间都长却不全对，下面对股市历史波动情况的回顾会证明这一点。

铁路股平均指数———我编制了1856~1896年的铁路股平均指数，这样你不仅可以知道内战开始前股价的情况，也能了解内战后股价发生了什么变化。

要比较战前和战后的经济情况，最好的晴雨表和指南非股市莫属。图1可以看到铁路股从1856年到1896年期间每年的高点和低点的价格。那轮牛市在1856年见顶，平均指数最高达到了96点。接下来在1857年出现了恐慌性下跌，把该平均指数拖低到了37点。1858年平均指数的高点是79点，低点是59点。1859年指数的高点在70点，低点在53点。1860年的高点也是70点，与1859年的高点相同，低点是54点，仅比1859年的低点高了1个点。1861年的高点为65点，而在3月创下新低48点。内战在1861年4月爆发，但是你可以看到股市的价格早已提前反映了战争的影响，股价随后很快开始反弹。

1862年6月，平均指数突破了70点，这个点位曾是1859年和1860年的高点。9月指数又突破了79点，而这也曾是1858年见到的最后一个高点。牛市行情继续展开，在1863年1月，指数突破了1856年的顶部，上升趋势一直延续到1864年4月，在154点见到大顶。随后指数迅速回落，并再次回到了88点，比起一年前的点位低了66个点。在1865年10月，指数反弹到了121点。

1866年2月，指数下跌到了100点，10月的平均指数又涨到了125点。然后又开始下跌，到了1867年4月，指数跌至104点，这个低点比1866年的底部要略高一些。从这一低点起步，大盘开始了另一波大幅扬升，并在1869年7月达到了这轮行情的最后一个高点，平均指数在181点见顶，比起1867年4月的低点高出了77个点。1869年牛市最后阶段的市场表现狂野，交易活跃，在最后疯狂的3个月里，指数大概涨了33个点。

内战时的那轮牛市行情真正起步是在1861年3月，到1869年7月才结束，就如同1921年到1929年这波牛市一样，牛市的行情中也时常出现回调。

从1861年到1869年的牛市共持续了8年零4个月。而从1921年到1929年这波牛市的时间跨度为8年。从内战前后的记录你就可以发现，其实当年的那轮牛市比1921年到1929年这波牛市持续的时间还要稍微长一些。

1869年8月股市开始下跌。真正的恐慌性暴跌发生在9月，1869年9月24日“黑色星期五”，股指在9月内跌了30个点，当月的低点是144点。10月有一波快速反弹，涨到了167点的高点，而这个点位也成为了本轮行情的最后一个高点，股价随后开始一路走低，直到1873年跌到84点之前，只是经历了一些小幅的反弹，而从1869年的高点算起，共跌了97个点。随后的反弹延续到了1874年2月，指数攀升到了107点。1874年9月，指数跌到了95点，在1875年5月，又反弹到了106点。1875年10月，指数又跌回到95点，1876年3月平均指数重新站上110点。而接下来的下跌一直持续到1876年12月，当时的低点是81点，与1869年7月时的高点相比下跌了100个点。

随后是一波牛市行情，一路上涨到1879年11月，平均指数触到了119点。随后的下跌延续到了1880年6月，指数跌到了73点，从这个低点开始，大盘展开了快速的扬升，在1881年1月指数达到了118点，仅比1879年11月的高点低了1个点。1881年5月和6月，指数两次到了同样的高位。而从这一顶部开始，大盘出现了一波漫长的熊市行情，直至1884年6月才结束，指数当时的低点为51点，8月指数反弹到了72点。在1885年3月、5月和6月指数在52点见到了底部，这比前一年中的极低点位要高了1个点。1885年11月，平均指数又重返73点，而在1886年5月却又跌回到53点，这个点位也是此次下跌中的最后一个低点。大盘从这个低点起步，开始了一轮缓慢的爬升行情，指数处于缓慢回升状态，到了1890年5月行情告一段落时，指数才回到89点。熊市行情又随即展开，并导致了1893年恐慌的出现，当时指数在7月见底，最低跌至61点。同一低点在1893年12月又出现了一次。随后的上涨行情一直持续到了1895年9月，指数最后攀升至106点。在指数见顶后，出现了布莱恩的白银恐慌，这次恐慌延续至1896年才结束。1896年8月8日，股市见到了内战以来的最低点位，或者说是1869年7月股市在内战后见顶以来的最低点。1896年，很多股票都到了清算财产管理人的手里。像纽约中央公司(New York Central)这样的股票，在1869年见顶后持续走低，直到1896年才最终见底。