第1章 问题的提出

1.1风险投资国际化发展的现状

1.1.1 风险投资国际化发展趋势

当前，风险投资已成为了一种国际现象，其特征对国际投资行为有着独特的含义。风险投资起源于美国，后发展至英国、西欧各国，以至于日本，在此期间，国际风险投资愈发向我们展示出了其重要性。尤其是像中国、印度等一些风险投资行业不够成熟的新兴国家越来越受到跨国风险投资资本的青睐。研究表明在风险资本跨国投资的浪潮中，多达一半以上的美国风险投资机构/基金表示愿意扩大其在全球的投资，尤其是中国和印度（Deloitte，2006，2007）。

据VentureXpert对亚太风险投资市场的研究报告显示，外国风险投资机构在亚太风险投资市场的影响力与日俱增。1996年至2006年的这十年，350亿美元的投资额中70%以上的资金来源于外国风险投资机构。我们以468家风险投资机构为样本统计出外国风险投资机构在亚太的投资活动，如表1-1所示。其中多数为美国风险投资机构。468家中美国风险投资机构有247家，占比达52.8%。他们共参与了1 586轮投资，共投资179亿美元，占到了所有外国风险投资机构在这些市场上投资总额的68%。由表1-1可以看出，有2 860个投资项目收到风险资本的资助，其中640个在印度，而在这640个项目中由外国风险投资机构单独投资的有180个。在韩国1 364个投资项目中，只有5%不到的项目由外国风险投资机构单独投资，约占74%的项目由本土风险投资机构投资，这也从侧面反映了韩国对外国风险投资机构的依赖程度较低。

表1-1 亚太风险投资比较（1996—2006年）

样本容量：468家风险投资机构。

数据来源：Cross-board venture capital investments in Asia:Selection and exit performance，Journal of Business Venturing 27（2012）666-684.经过整理。

不能否认存在外资与本土机构联合经营或者以辛迪加财团的形式合投一个风险投资项目，但是，在亚洲风险投资市场上外国风险投资机构更倾向于孤身作战。在机遇与挑战共存的当下，跨国风险投资不得不面对地区差异和文化冲突所带来一系列如信息不对称、道德风险等问题。为此，外国风险投资机构与本土风险投资机构共同合作有助于减弱信息不对称和监管等突出问题，而且还能对被投资企业的退出绩效起到积极作用。在考虑内生性选择给定的情况下，具有外国和本土风险投资资本联合背景的公司更能实现有效地退出。

欧洲风险投资市场同样是海外风险投资的活跃区域。据EVCA统计1996年至2003年的数据显示，过半数的新增募集资金来源于海外，而美国却只占10%。表1-2中的数据显示的是2003年欧元区各国的风险投资发展概况。其中我们把新增募集资金来源于国外的部分分为两部分，一部分是来源于国外但仍属于欧元区的国家，另外一部分则是来源于非欧元区国家。可以看出罗马尼亚风险投资中新增募集资本对非欧元区的依赖性最大，占总募集资本的74%，其次是英国、瑞典。而在跨国投资方面，英国以总金额356 400万美元位列欧元区第一，随后是瑞典、德国，分别达到90 600万美元、76 000万美元。

表1-2 跨国风险投资在欧洲的发展

数据来源：Mike Wright，SarikaPruthi，Andy Lockett. International venture Capital research:From cross-country comparisons to crossing borders.International Journal of Management Reviews[J]，Volume 7 Issue 3：135-165.