第2章 中国股市上最大的一次繁荣(1)

中国长牛市趋势凸显

4500点、4600点、4700点、5000点，一个个整数关轻而易举地突破。在经历了有史以来最大规模的血雨腥风之后，沪深股市连续创历史新高，显示了市场的巨大能量与资本的强大力量。

我们可以看到，A股市场长牛市的趋势凸显，为什么这样说？

1.从2001年的指数2000点左右，到最低的1000点，指数的跌幅在50％左右，考虑到指数失真因素，绝大多数个股实际跌幅在70%左右，这对于中国的投资市场来讲，是第一次全局性的下跌。上述调整与MSCI新兴市场22个国家和地区股票市场规范发展前泡沫释放的平均水平相当，A股市场的系统性的风险已经基本上释放完毕。

2.因为A股市场已经基本具备了长牛市的条件。首先，改革开放28年以来，中国经济保持9%到10%的增长速度，奠定了中国A股市场长期牛市的物质基础。超大型国企的上市将为A股市场注入新鲜血液，A股市场与经济关联度将显著提高。未来二三十年中国经济将继续稳定高速发展，发展的质量将进一步提高，这是A股市场长期牛市的原动力。

3.A股市场的国际化会进一步加快。QDII和QFII将加速中国企业在境内外定价的一致性。H股和ADR市场正在和A股市场争夺中资概念股的定价权，二者良性竞争会使中资概念股的估值进一步合乎理性。境外资金在中国A股市场的战略性布局和国内16万亿元居民储蓄将共同成为支持A股市场长期牛市的资金来源。

上证大盘指数从1000点到2000点，可以认为是对2001年以来国有股减持造成5年漫漫熊市的补偿。从2000点到3000点则得益于股权分置改革的成功，由此促使股票市场全面复苏。而从3000点到5000点乃至更高点位，也可归因于股市对21世纪以来中国宏观经济高速增长的反应。

当然，股市的单边持续上涨总会引发调整的到来，而且长牛中也存在正常的阶段性调整，但因为上涨有理，所以我们拒绝“崩溃论”的说法。调整只会是适度的调整，牛市的长期趋势不会改变。目前中国股市存在短期风险而没有长期风险。

涨速过快，不利股市健康。在短短半年的时间内，大盘指数从2000点涨至5000点，对于刚刚开始的10年牛市而言速度过快。犹如10岁的小孩吃了激素一夜之间变成了20岁，短期内效果明显，但对未来的成长有弊无利。

2007年5月，财政部采取的调高印花税税率政策，是在诸多货币政策出台后的重拳出击。调高印花税税率不同于三大传统货币政策，其目的直接针对股票市场。

通过政策调整可实现以增量换存量，加快企业上市步伐。在股市调整过程中，会有大量资金流出股市，这会进一步凸显流动性过剩的问题。在调整过程中，可以利用资金的充裕以增量换存量，加快企业上市步伐，加快H股回归A股市场，以增量稀释存量，做大做强中国股市。

在超级长牛市过程中，牛市的持续一定不会一帆风顺，它的发展趋势将是螺旋式上升、波浪式前进，短期的调整将不可避免。有时受国内外社会、经济或政治形势的影响，甚至还会有剧烈的震荡。但市场长期向好的趋势不会改变。

适度调整以时间换空间，不但有利于化解当前由于股市上涨过快所堆积的风险，也能在此过程中促进上市公司的优胜劣汰，真正体现股票市场的融资功能。展望未来，我们将看到的是伴随着中国经济持续增长的中国股市的黄金10年。

【股市箴言】

在大牛市中，股指每一次出现回调导致的蓝筹股阶段性调整，都将是投资者逢低吸纳的大好时机，调整也将为相对充裕的国内外资本源源不断地进场提供不可多得的阶段性低点。

长牛市里不轻易言“顶”

早在2007年3月份行情突破3000点的时候，市场普通预期就是“盼5000点”，在7月份突破4300点后，这种市场预期更加强烈。现在行情已经超过5000点，达到5200点以上，在到达甚至超过市场预期的时候，有不少人产生了疑问：5000点是“顶”吗？大多数分析师认为，5000点并不是大盘的顶部，后市依然看涨。虽然政策的打压会使市场的运行变得曲折，但在调整结束以后，牛市的步伐还会不可阻挡地进行下去。

对于中国股市来说，不但2000点已经成为历史，3000点也已经成为历史，4000点也无可避免地正在成为历史。市场发展的实际状况已经表明，我们对市场走势的分析与判断与市场的运行趋势基本吻合，不但4000点已经成为历史，而且牛市的行情仍然在按照自身的轨迹运行下去。

5000点不是这轮牛市的顶部而是新基点。在一轮牛市的运行过程中，出现一些波折与反复都难以避免，经济学家与市场研究者必须透过事物的表面来探索与把握市场本身的深层矛盾与运行规律，而不能随波逐流地时而狂喜，时而大悲，更不能固执己见，一味地修补和演绎本已被实践一再否定的错误的理论逻辑与思辨逻辑。不肯向市场与真理认错，就会使自己一而再、再而三地陷入尴尬与被动的境地，也就难以避免地被时代淘汰与被历史唾弃。就中国股市的现实状况来说，由于基本面、市场面与技术面都呈现出不断向好的运行特征，因而这一轮牛市行情还远没有结束的迹象，牛市的进程也还会长期持续下去。

回归基本面的牛市行情将会继续演进。经过前一时期利空政策的集中出台，中国股市的重大利空期已经成为过去，市场运行正在从政策面向基本面回归。对外贸易顺差的进一步加大、国际上对人民币升值压力的进一步增强、政府对人民币升值态度的逐步改变，人民币实际升值过程的全面提速，都预示着人民币升值的过程步入快车道，这就会使催生与催化这轮牛市的最主要基础更加牢固。中国经济上半年增长率达到11.5%，在经济增长提速的同时伴随着重大的结构改善，投资拉动的因素在下降而需求拉动的因素在上升，企业的利润率创历史最高水平并且上市公司的业绩出现大幅增长，人民群众金融意识空前觉醒所导致的银行储蓄向市场投资的“乾坤大挪移”还在继续。这一切就使得中国股市的这一轮牛市不可能像某些人所说的那样是一种空中楼阁，而必然是一个现实的不断深化与不断演化的全面提升过程。随着中国经济的持续发展与中国股市的不断成熟，股市发展与国民经济背离的走势已经成为历史，牛短熊长的走势已经成为历史，牛熊无规则交替、无理由互换的走势也已经成为历史。

回归制度效应的牛市行情将会继续深化。股权分置改革对中国股市这一轮牛市的威力就如同引爆了一颗原子弹，它与人民币升值和经济高速成长相互交织、相互交汇、相互交融所形成的巨大能量将产生持续的震撼效应与辐射效应。上市公司的业绩出现暴涨，2007年50%的成长性已经不是天方夜谭，未来几年30%左右的业绩增幅仍然可以期待。这是中国股市这一轮牛市的真正潜力所在，底蕴所在与后劲所在。未来的股市走势很可能是股指不断走高，市盈率逐步降低的过程，当股价指数上涨到6000点时，市盈率可能也就30多倍。

随着中国股市的持续向好，还会有更多的银行资金与社会资金转向股市，再加上中国经济中的流动性过剩还在持续并且在不断加剧，中国股市的资金面将会在相当长的时期中相对宽裕。社会资源的配置从行政体制向市场体制的不断转化要求股市与整个资本市场的长足发展，这个过程的持续将会给中国股市带来更多的创新机遇与更大的发展空间，股市的承受力与承接力也会随着自身的发展而不断增强。从政策不断干预走向市场自由成长的发展理念终将成为主流，市场也会在不断的弃旧图新中走向更高与更加成熟的发展阶段。

“政策市”的死灰复燃是中国股市市场化进程中的一个重大挫折，也是中国经济体制全面转轨中的一个惨痛教训。经过这一轮的市场起落，市场各方与社会各方都在进行认真的反思，政策出台的随意性特征与行政化取向也都在一定程度上得到矫正，股市政策也出现了有利于市场向好发展的转暖迹象。国有股减持政策的出台封杀了国有资本利用所持股票投机套利的空间，定向增发机制的调整遏制了上市公司利用非优质资产在股市投机套利的空间，同时扩大了优质资产进入上市公司的通道，保险公司投资股市资金比例的提高与投资对象的扩大都使股市的长期资金进一步增加，这都有利于中国股市的长期向好趋势。

经过28年的持续改革与不断发展，中国正处在经济体制全面转轨、发展模式全面转换、资源配置方式与资源配置机制全面转型的制度跨越的临界点上。这是制度创新成本最低、制度转化代价最小的一次千载难逢的重大机遇，对于一个国家与民族来说，这样的机会和机遇可能只有一次并且会稍纵即逝。承载这样历史重任与千秋大业的唯一载体无疑只有股市也无疑只有牛市，政府与管理层必须站在这样的角度与这样的高度来看待与把握中国股市和这轮牛市，顺势而为地推动中国股市的制度演进与资源配置机制的全面置换，以更高的热情与更大的勇气迎接中国资本时代的加速到来。未来，一个个高点将被不断刷新，也将一次次证明高点不是终点，而是多头市场的一种必然反应。

【股市箴言】

“言顶不是顶，是头也非头。”虽然在上升的过程中会出现不断的调整，但我们仍坚信长牛市里不轻易言顶。中国股市远还没到言顶的时候。现在，股市的大繁荣才刚刚拉开帷幕。在历史性大繁荣面前，我们所做的就是顺势而为，将更多的精力放在对个股的研究上。

站在牛市新的起点上看牛市历程

2007年初，中国股市恢复到2400点，很多权威人士一起出来唱空，“流动性过剩造成的牛市不能持久”，“中国三分之二企业没有达到国家标准，2007年4000点是白日做梦”等声音不绝于耳。然而此后中国股市的发展却打破了他们的预言，我们应该相信中国崛起的力量，中国的历史性牛市已经开始。

8月份以来，中国股市又出现了一系列历史高位：上证指数轻易站上5000点；股民人数从3000万激增至接近1亿大关。中国的股票和基金热已普及到老龄人群、国家干部、大学生、医生、教师和出租车司机。中国股市出现了散户挟持机构的局面。学者争论，媒体惊呼，权威的“非理性”指责，管理层一再提示风险，都不能阻止中国人又一次以自己特有的“大跃进”传统创造历史奇迹，可以说这次大牛市已成气候。

让我们来看看中国股市的历程：

2005年7月21日，上证指数最低点1009.99点，收盘点位1020.63点。

2006年12月1日，上证指数收盘点位2102.05点，较升值时的点位翻了一倍以上。

2007年5月29日，上证指数站上4000点，指数再翻一番。