第一章 宏观经济指标对股市的影响

什么是股票基本分析法

股票在市场上以某一价格出售，这一价格就是股票价格。各种经济、政治等方面的因素以及投资心理和交易技术等都会影响股票价格。

股票价格是每一个投资者最关心的问题。自从有了股票市场，各种股票分析专家和资深的投资者便孜孜不倦地探求分析和预测股价的方法。有些人从市场供需关系入手，演变成股价技术分析方法；有些人从影响股价的因素关系分析入手，形成了股价基本分析方法。对于股价的技术因素分析理论及方法，我们将在后面详细说明，在这里，让我们先具体地研究一下股价的基本分析方法。

基本分析方法，又被称为基本面分析方法，是指把对股票的分析研究重点放在它的内在价值上。股票价值在市场上所表现的价格，往往受到许多因素的影响而频繁变动，因此一种股票的实际价值很难与市场上的价格完全一致。如果某一天受了一种非常性因素的影响，价格背离了价值，加上某些投资者恐慌心理的烘托，必然会造成股市混乱，甚至形成危机。如在市场上发现某种股票估价过高，必然竞相出手；如另一种股票估价过低，则肯定引起投资者的抢购。影响股票价值的因素很多，最重要的有三个方面：一是全国的经济环境是繁荣还是萧条；二是各经济部门如农业、工业、商业、运输业、公用事业、金融业等各行各业的状况如何；三是发行该股票的企业的经营状况如何，如果经营得当，赢利丰厚，则它的股票价值就高，股价相应的也高；反之，股价就会随股票价值的降低而降低。

基本分析法就是利用丰富的统计资料，运用多种多样的经济指标，采用比例、动态的分析方法从研究宏观的经济大气候开始，逐步开始中观的行业兴衰分析，进而根据微观的企业经营、赢利的现状和前景，对企业所发行的股票做出接近现实的、客观的评价，并尽可能预测其未来的变化，作为投资者选购的依据。由于它具有比较系统的理论，受到广大学者的青睐，是当前股价分析的主要方法。

对于准备做长线交易的投资人以及“业余”投资人来说，基本分析法是最主要，也是最重要的分析方法。因为这种分析方法是从分析股票的内在价值入手的，而把对股票市场的大环境的分析结果摆在次位，看好一只股票时，看中的是它的内在潜力与长期发展的良好前景，所以我们不必耗费太多的时间与精力去关心股票价格的实时走势，只需采用这种分析法进行预测分析并在适当的时机购入具体的股票即可。

通货膨胀对股市的影响

通货膨胀是一种货币现象，指货币发行量超过流通中实际需要的货币量而引起的货币贬值现象。通货膨胀与物价上涨是不同的经济范畴，但两者又有一定的联系，通货膨胀最为直接的结果就是物价上涨。目前，世界各国基本上均用消费者价格指数（我国称居民消费价格指数），即CPI，来反映通货膨胀的程度。

通货膨胀对股市的影响是显而易见的。在通货膨胀情况下，政府一般会控制和减少财政支出，实行紧缩货币政策，这就会提高市场利率水平，从而使股票价格下降。另外，在通货膨胀情况下，企业经理和投资者不能明确地知道眼前赢利究竟是多少，更难预料将来的赢利水平。他们无法判断与物价有关的设备、原材料、工资等各项成本的上涨情况。而且，企业利润也会因为通货膨胀下按名义收入征税的制度而极大减少甚至消失殆尽。因此，通货膨胀引起的企业利润的不稳定，会使新投资者裹足不前。

当然，问题总是有两方面，通货膨胀对股市的影响还要看具体的通胀率。一般认为，通货膨胀率很低（如5%以内）时，危害并不大且对股票价格还有推动作用。因为，通货膨胀主要是货币供应量增多造成的。货币供应量增多，开始时一般能刺激生产，增加公司利润，从而增加可分派股息。股息的增加会使股票更具吸引力，于是股票价格将上涨。当通货膨胀率较高且持续到一定阶段时，经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定。这时，一方面企业的发展会变得飘忽不定，企业利润前景不明，影响新投资注入；另一方面，政府会提高利率水平，从而使股价下降。在这两方面因素的共同作用下，股价将显著下降。

通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要的宏观经济因素，这一因素对股票市场的影响比较复杂。它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的。货币供应量与股票价格一般呈正比关系，当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量减少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。但在特殊情况下，通货膨胀又会有相反的作用。当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，从而使股价下跌。

总之，当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；而其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。

客观上，通货膨胀也会导致资产价格上扬，对于股市来说，温和的甚至稍微有些偏高的通胀实际上是利好，这也就是股市能为投资者对冲通货膨胀的奥妙所在。

物价变动对股市的影响

股票市场还受一般商品价格变动的影响。通常情况下，股价随物价上涨而上涨，下跌而下跌。商品价格对股票市场价格的影响主要表现在以下4个方面：

（1）商品价格出现缓慢上涨，且幅度不是很大，但物价上涨率大于借贷利率的上涨率时，公司库存商品的价值上升，由于产品价格上涨的幅度高于借贷成本的上涨幅度，于是公司利润上升，股票价格也会因此而上升。

（2）商品价格上涨幅度过大，股价没有相应上升，反而下降。这是因为，物价上涨引起公司生产成本上升，而上升的成本又无法通过商品销售而完全转嫁出去，从而使公司的利润降低，股价也随之降低。

（3）物价上涨，商品市场的交易旺盛时，有时却是股票低沉时，这是因为人们热衷于及时消费，使股价下跌；当商品市场上涨回跌时，反而成了投资股票的最好时机，从而引起股价上涨。

（4）物价持续上涨，股票投资者出于保障意识会从股市中抽出来，转投向动产或不动产，如房地产、贵重金属等保值性强的物品，使得股票需求量降低，股价下跌。

利率变动对股市的影响

金融因素极为敏感地影响着股票市场及股票价格。利率水准的变动又是金融因素中最直接和迅速地影响着股市行情的因素。一般说来，股票的价格随利率下降而上涨，随利率上升而下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。

利率的升降与股价的变化呈反向运动主要由以下3个原因造成：

（1）利率上升会导致公司的借款成本增加，使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。因此，股票价格就会下降。反之，股票价格就会上涨。

（2）利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，股票价格会随价值的下降而相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。

（3）利率上升时，银行储蓄和债券会吸引一部分资金从股市流出，从而减少市场上的股票需求，使股票价格下跌。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。

人们也不能将上述利率与股价运动呈反向变化的一般情况绝对化。在股市发展的历史上，也有一些相对特殊的情形。当形势看好，股票行情暴涨的时候，利率的调整对股价的控制作用就不会很大。同样，当股市暴跌的时候，即使出现利率下降的调整政策，也可能会使股价回升乏力。例如，利率和股票价格同时上升的情形在美国1978年就曾出现过。当时出现这种异常现象主要有两个原因：一是许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制通货膨胀的能力有一定的疑虑；二是当时股票价格已经下降到极低点，远远偏离了股票的实际价格，从而使大量的外国资金流向美国股市，引起股票价格上涨。

鉴于利率与股价运动呈反向变化是一种一般情形，投资者就应该密切关注利率的升降，并对利率的走向进行必要的预测，以便抢在利率变动之前，就进行股票买卖。

在我国，对利率的升降走向进行预测，应侧重以下几个因素的变化情况：

（1）贷款利率的变化情况。由于贷款的资金是由银行存款来供应的，因此，根据贷款利率的下调可以推测出存款利率必将下降。

（2）市场的景气动向。如果市场过旺，物价上涨，国家就有可能采取措施来提高利率水准，以吸引居民存款的方式来减轻市场压力。相反，如果市场疲软，国家就有可能以降低利率水准的方法来推动市场。

（3）资金市场的银根松紧状况和国际金融市场的利率水准。国内利率水准的升降和股市行情的涨跌也会受国际金融市场的利率水准的影响。在一个开放的市场体系中是没有国界的，海外利率水准的升高或降低，一方面对国内的利率水准产生影响，另一方面，也会让海外资金退出或进入国内股市，拉动股票价格下跌或上扬。

汇率变动对股市的影响

汇率对股票价格也有着相当大的影响。一般说来，当一个国家的货币实行升值的基本方针，股票价格会紧跟上涨，一旦其货币贬值，股票价格就会下跌。所以汇率的变化会带给股市很大影响。

1987年，美国股票价格暴跌风潮的形成，很大程度上是受外汇行情的影响。在当年全球股票价格暴跌风潮来临之前，美国突然公布预算赤字和外贸赤字，并声称要继续调整美元汇率，这让人们普遍对美国经济和世界经济前景产生了恐慌心理，再加上其他原因的综合作用，才导致了那场股价暴跌风潮。

在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一个国家经济的影响越来越大。任何一国的经济，在不同程度上都受到汇率变动的影响。我国股市受汇率的影响也会随着对外开放不断深入、世界贸易开放程度不断提高，而越发显著。

在当代国际贸易迅速发展的潮流中，汇率对一国经济的影响越来越大。任何一国的经济都在不同的程度上受汇率变动的影响，而且，汇率变动对一国经济的影响程度取决于该国的对外开放度，随着各国开放度的不断提高，股市受汇率的影响也日益扩大。但最直接的是对进出口贸易的影响，本国货币升值受益的多半是进口业，亦即依赖海外供给原料的企业；相反地，出口业由于竞争力降低，会导致亏损。可是当本国货币贬值时，情形恰恰相反。但不论是升值或是贬值，对公司业绩以及经济局势的影响，都各有利弊，所以，不能单凭汇率的升降而买入或卖出股票，这样做过于简单化。

汇率变动对股价的影响，最直接的反映在那些从事进出口贸易的公司的股票上。它通过对公司营业及利润的影响，进而反映在股价上，其主要表现是：

（1）若公司的产品相当部分销往海外市场，当汇率提高时，则产品在海外市场的竞争力受到削弱，公司赢利减少，股票价格下跌。

（2）若公司的某些原料依赖进口，产品主要在国外销售，那么汇率提高，使公司进口原料成本降低，赢利增多，股价上涨。

（3）如果预测到某国汇率将要上涨，那么货币资金就会向上升国转移，而其中部分资金将进入股市，股票行情也可能因此而上涨。

因此，股民朋友可根据汇率变动对股价的上述一般影响，并参考其他因素的变化进行正确的投资选择。

经济周期对股市的影响

宏观经济周期的变动，或称景气的变动，是影响股价变动的最重要的市场因素之一，它对企业营运及股价的影响极大，是股市的大行情。因此经济周期与股价的关联性是投资者不能忽视的。

衰退、危机、复苏和繁荣形成了经济周期的4个阶段。一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。这种变动的具体原因是，当经济开始衰退之后，企业的产量会随产品滞销、利润相应减少而减少，势必导致股息、红利也不断减少，持股的股东因股票收益不佳而纷纷抛售，使股票价格下跌。当经济衰退已经达到经济危机时，整个经济生活处于瘫痪状况，大量的企业倒闭，股票持有者由于对形势持悲观态度而纷纷卖出手中的股票，从而使整个股市大跌，市场处于萧条和混乱之中。经济周期经过最低谷之后又出现缓慢复苏的势头，随着经济结构的调整，商品开始有一定的销售量，企业又能开始给股东分发一些股息红利，股东慢慢觉得持股有利可图，于是纷纷购买，使股价缓缓回升；当经济由复苏达到繁荣阶段时，企业的商品生产能力与产量大增，商品销售状况良好，企业开始大量赢利，股票价格股息、红利相应增多上涨至最高点。

值得留意的是，股价变动受经济周期影响，但两者的变动周期并不完全一致。通常的情况是，不管在经济周期的哪一阶段，股价变动总是比实际的经济周期变动要领先一步。即在衰退以前，股价已开始下跌；而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这是因为投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素对股市股价的涨落起着一定的推动作用。

根据经济循环周期的特征，进行股票投资的策略是：经济繁荣期尽量多地投入资金，因为大部分产业及公司经营状况改善和赢利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱；而衰退期应采取以保本为主的投资策略，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款证券等形式，避免衰退期的投资损失，以待经济复苏时再适时进入股市。

任何事物都有例外现象发生，股市也如此。例如，一般情况是企业收益有希望增加或由于企业扩大规模而希望增资的景气时期，资金会大量流入股市，却出现萧条时期资金不是从股市流走，而是流进股市的情况，尤其在此期间，政府为了促进景气而扩大财政支付，公司则因为设备过剩，不会进行新的投资，因而拥有大量的闲置货币资本，一旦这些带有一定投机性的资本流入股市，股市的买卖和价格上升就与企业收益无关。此外，投资股票除了要洞悉整个大市场趋势外，还要了解股票的种类不同在市况中的表现也会不同，如能源、机械、电子设备等类的股票在上涨趋势初期会有优异的表现；公用事业股、消费弹性较小的日用消费品部门的股票能在下跌趋势的末期发挥较强的抗跌能力。总之，要考虑到各类股票本身的特性，以便在不同的市况下做出具体选择才是投资者的明智选择。

第二章 宏观经济政策对股市的影响

货币政策对股市的影响

影响股市的因素有很多，最大的影响因素自然莫过于政策。这一点无论是在成熟的美国股市，还是在不太成熟的中国股市，都是经过检验的。具体来说，直接对股市产生影响的政策主要分为两种，一种是货币政策，另一种是财政政策。

货币政策是政府调控宏观经济的基本手段之一。由于社会总供给和总需求的平衡与货币供给总量和货币需求总量的平衡相辅相成，因而宏观经济调控之重点必然立足于货币供给量。货币政策主要针对货币供给量的调节和控制展开，进而实现诸如稳定货币、增加就业、平衡国际收支、发展经济等宏观经济目标。

货币政策对股票市场与股票价格的影响非常大。宽松的货币政策会增加社会上货币供给总量，对经济发展和证券市场交易有着积极影响。但是货币供应太多又会引起通货膨胀，使企业发展受到影响，使实际投资收益率下降；而紧缩的货币政策则相反，它会减少社会上货币供给总量，不利于经济发展，不利于证券市场的活跃和发展。另外，货币政策对人们的心理影响也非常大，这种影响对股市的涨跌又将产生极大的推动作用。

财政政策对股市的影响

除货币以外，政府调控宏观经济的另一种基本手段是财政政策。财政政策对股市的影响是不可忽视的。下面从税收、国债两个方面进行论述。

1.税收

税收是国家为维持其存在、实现其职能而凭借其政治权力，按照法律预先规定的标准，强制地、无偿地、固定地取得财政收入的一种手段，也是国家参与国民收入分配的一种方式。通过税收总量和结构的变化，国家财政可以调节证券投资和实际投资规模，抑制社会投资总需求膨胀或者补偿有效投资需求的不足。

对证券投资者的调节可通过税收杠杆来实现。即通过对证券投资者的投资所得规定不同的税种和税率来影响投资者的税后实际收入水平，从而起到鼓励、支持或抑制的作用。一般说来，企业从事证券投资所得收益的税率应高于个人证券投资收益的税率，这样可以促使企业进行实际投资，即生产性投资。税收对股票种类的选择也有影响。不同的股票有不同的客户，纳税级别高的投资者愿意持有较多的收益率低的股票，而纳税级别低和免税的投资者则愿意持有较多的收益率高的股票。

高税率会对股票投资产生消极影响，因为税征得越多，企业用于发展生产和发放股利的盈余资金越少，投资者用于购买股票的资金也越少，投资者的投资积极性也会下降。相反，低税率或适当的减免税则可以扩大企业和个人的投资和消费水平，从而刺激生产发展和经济增长。

2.国债

国债作为一种财政信用调节工具对股票市场也有着重要的影响。首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债的发行量较大，会使证券市场风险和收益的一般水平降低。其次，国债利率的升降变动，严重影响着其他证券的发行和价格。当国债利率水平提高时，投资者就会把资金投入到既安全、收益又高的国债上。因此，国债和股票是竞争性金融资产，当证券市场资金一定或增长有限时，过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量，导致股票价格下跌。

供给政策对股市的影响

供给政策着眼于提高经济的生产能力，其目标是创造一个良好的环境，使工人和资本所有者有最大的动力和能力来从事生产活动。

通常来说，供给政策包括税收政策、教育政策等。例如，国家提出节能减排目标后，加大对新能源、环保、节能等技术的科研扶持和税收减免政策，相关的行业板块从中受益良多，对股市是个利好。

具体情况如下：

1.税收政策

税收政策是指国家为了实现一定历史时期的任务，选择确立的税收分配活动的指导思想和原则，它是经济政策的重要组成部分。税收对经济的影响是广泛的。首先，税收收入是财政收入的重要来源，只有取得财政收入，才能给经济发展提供必要的公共商品，建立正常的生产关系，为社会经济发展创造良好的环境。其次，税收对社会生产、分配、交换和消费直接产生影响。理想的税收政策应该是既能满足国家的财政收入需要，又不对社会经济产生不良影响。

2.教育政策

教育政策是一个政党和国家为实现一定历史时期的教育发展目标和任务，依据党和国家在一定历史时期的基本任务、基本方针而制定的关于教育的行动准则。例如，如果国家加大对某一教育事项的扶持，颁布相应的政策，那么相关的行业板块就有可能因为该政策的颁布而成为股市中的热门或冷门。

第三章 其他宏观因素分析

政治因素对股市的影响

在股市中，各个方面的因素对股市的波动起了很大的作用，股市中一些别有用心的人往往借助这些因素，在股市中兴风作浪，引起股价的大幅波动。特别是政治因素，往往几个小时之内就能引起股价剧烈的波动。

政治因素一般是很突然的，很难预测，但是如果我们在第一时间掌握了这些因素，并做出正确的操作，就会获得丰厚的利润或避免很大的损失。

这里所说的政治因素，包括：

1.战争

战争对股票市场及股票价格的影响，有长期性的，亦有短期性的；有好的方面，亦有坏的方面；有广泛范围的，也有单一项目的，这要视战争性质而定。

战争促使军需工业兴起，凡与军需工业相关的公司股票当然要上涨。战争中断了某一地区的海空或陆运，提高了原料或成品输送的运费，因而商品涨价，影响购买力，公司业绩萎缩，与此相关的公司股票必然会跌价。其他由于战争所引起的许多状况都足以使证券市场产生波动，投资人需要冷静地分析。

2.政权

政权的转移、政府的作为、领袖的更替、社会的安定性等，都会影响股价波动。

3.国际政治形势

国际政治形势的改变，已愈来愈对股价产生敏感反应，随着交通运输的日益便利，通讯手段、方法的日益完善，国与国之间、地区与地区之间的联系越来越密切，世界从独立单元转变成相互影响的整体，因此一个国家或地区的政治、经济、财政等结构将紧随着国际形势改变，股票市场也随之变动。

4.法律制度

一个国家（金融方面）的法律制度是否健全，投资行为能否得到管理与规范，投资者的正当权益能否得到法律保护，是投资者是否有信心投资股市的前提。这也是能否促进股票市场健康发展与繁荣的前提。

“热钱”给股市带来的种种影响

热钱，也叫游资，或叫投机性短期资本，英文称作Hot money。它是一种充斥在世界上，纯粹为了资本套利而无特定用途的流动资金。热钱追求的是最高报酬及最低风险，属于国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。它的最大特点就是短期、套利和投机。正是靠它，20世纪90年代末国际“金融大鳄”索罗斯一手制造了亚洲金融危机，在短短半年间掀翻了整个东南亚国家的金融体系。

一般来说，一个国家一旦有大量短期性投机资本进出，必然给本国的经济和金融带来一定的破坏和冲击，具体影响如下：

（1）热钱首先会对经济造成推波助澜的虚假繁荣。从我国目前的情况看，热钱在赌人民币升值预期的同时，乘机在房地产市场、债券市场、股票市场以及其他市场不断寻找套利机会，其中最明显的莫过于房地产市场。近年来，我国房地产价格直线上升，全国房地产价格涨幅远远超过消费物价指数，尤其在北京、上海、杭州、南京、深圳等一些大城市，房地产价格上涨幅度更是惊人。

（2）热钱大量进入，加大外汇占款规模，影响货币政策正常操作，扰乱金融体系的正常运行，加剧国内通货膨胀的压力。

（3）热钱流入人为加大了人民币对外升值的压力。随着美元持续贬值，人民币持续升值预期不变，随着流入热钱的增多，人民币升值的压力就会越大。

（4）等到热钱流出本国市场时，通过变卖股票、国债、投机性土地等以本国货币计价的资产，将其换成他国货币后倾巢而出。这种时间短、流量大的进出，会造成本国股市、债市、楼市的暴涨暴跌，破坏国民经济的正常运行，严重时甚至可能导致一国金融体系的崩溃。

虽然作为普通的股市投资者而言，我们没有必要太过关心热钱，只要股市上涨、投资获得收益，我们的投资目标就算完成了。但如果完全对热钱的影响视而不见，以后注定要付出代价。

楼市与股市的互动关系

目前，投资者可以选择的渠道是比较有限的。可以说，老百姓手里有一点闲钱的话，常常投资于股市和楼市。股市和楼市的关系相当微妙，它们既相互争夺资金，又时刻关注对方的发展，往往当两者都能够稳步向上时，才是经济环境最好的时候。

（1）楼市和股市都关系民生。楼市寄托了民众的住房梦，股市则系着民众的发财梦。

（2）楼市和股市是唇亡齿寒。二者基本上是处于一荣俱荣，一损俱损的局面，但二者荣衰周期的交替时间有前有后，有快有慢。

（3）楼市和股市都是资本的游戏。只是楼市是资本大鳄的游戏，是“环球嘉年华”；股市是普通大众的游戏，是“农家乐”。

（4）楼市和股市都是信息市，两市信息满天飞。只是楼市中的信息基本上为大信息，官方发布的较多；而股市中除了官方发布的，多是民间小道和所谓人人皆有的内部神秘消息。

（5）楼市和股市都高处不胜寒。炒家和股民都是追涨杀跌。无论是楼市，还是股市，追涨杀跌永远是主旋律。只是楼价高了，千夫所指，开发商独孤求败；股指、股价高了，全民皆股，但愿东方不败。

（6）楼价和股价都有只涨不落的神话。只是楼价更多时候表现的是单边上扬，而股价则是起起落落。但总有一天，二者都会实现价值的回归。

（7）楼市和股市都遍布投机客。楼市中炒房者都是有钱、有权、有势的强势群体；股市中的投机股民既有权贵阶层，也有像社会中下层的老百姓散户这样的弱势群体，而且后者的人数远远要超过前者。

（8）购房者和股民都怕被套牢。炒房成房东，炒股成股东。只是虽是房东，更是房奴；虽是股东，更是“股囚”。前者要终日劳作，为的是还债；后者不用还债，却要坐等自由。

判断消息对股市的影响

市场中最不缺乏的就是消息，不论是否处在交易时间，投资者总能接收到各种各样的消息。对于一条消息，投资者不但要判断其真伪，还要判断出该消息对市场可能造成的影响。只有这样，才能根据消息作出正确的投资决策。

根据消息影响对象的不同，可分为影响大市的消息和影响个股的消息，影响行业的消息和影响地区的消息。投资者通过某种渠道获得某一条消息后，首先要看看所获得的消息属于哪一类，这样才能对它的影响作进一步的分析。

消息更经常的划分方式是利好消息、利空消息和中性消息。利好消息能够提供支持股指上涨的因素，利空消息则可能会促使股价下跌，而中性消息则可能暂时不会对股指造成短期影响，发挥的是一个长期的作用。投资者在研究分析一则消息的时候，需要着重从以下几方面入手：

1.判断消息是否会影响市场供求关系

股票价格的涨跌是由股票的供求关系决定的，其主要包括两方面内容，一方面是股票的数量，一方面是资金的数量。如果是股票大幅扩容，新股上市速度较快的消息，这会增加股票供给，那么就属于利空消息；如果是类似新基金发售的消息，为股市“输血”，那么就属于利好消息。

2.判断消息是否会影响上市公司的经营效益

说到底，股价的最根本支撑因素还是上市公司的业绩，业绩好的公司，股票就更容易受到投资人的追捧。如果公布的消息会改变目前公司经营环境，投资者就要认真分析了。例如国家为了缓解国际贸易顺差过大的问题，提升出口产业结构，出台限制低附加值商品出口的调控政策，这对于某些出口型上市公司的业绩就会产生显著的影响，属于利空消息。再例如上市公司出台了某项重大改革或重组措施，可能会大幅提高公司的管理水平和赢利水平，这就属于利好消息。

3.判断消息对市场或个股的影响程度

在分析了消息对股价的作用方向后，投资者的任务还没有完全结束，我们还需要分析消息的“杀伤力”有多大。只有正确地判断消息的影响力的大小，投资者才能制订出正确合理的操作计划和获利目标。例如利率类的消息能直接影响市场中资金的流向，而上市公司通过一则资产重组或股改的公告而股价一飞冲天早已屡见不鲜，还有政策制定者的取向以及市场中的各方博弈力量会如何利用消息进行操作等等。

总之，在消息满天飞的证券市场，投资者如果无法准确判断各种消息的真伪、作用和导向的话，就很可能要被市场的洪流淹没。而对于短线投资者来说，快速准确地判断分析消息更是一项基本功。

第四章 行业分析

行业的市场结构分析

我们在分析宏观经济形势时，可以通过GDP等指标知道或预测一定时期的整个国民经济的状况。但是宏观经济的发展状况并非与各个行业的状况完全吻合。当经济发展形势整体向好时，只能说明大部分行业的发展形势较好，而不一定每个行业都好；反之，当经济形势整体恶化，也只能说明大多数行业面临着困境，而某些行业的发展可能仍然较好。分析国民经济形势也不能知道某个行业的兴衰发展情况，不能反映产业结构的调整。只有进行行业分析，我们才能更加明确地知道某个行业的具体发展状况，以及它所处的行业生命周期的位置，并据此作出正确的投资决策。

行业分析中十分重要的一个问题是行业的市场结构，通过对该行业生产企业数量、产品性质等的分析，可以确定行业的市场结构。根据西方经济学的研究，行业有4种市场结构类型，分别是完全竞争、不完全竞争、寡头垄断、完全垄断。分别考察不同市场结构的条件，不同市场结构在经济制度中流行的领域及对价格控制的程度，如下表所示。

这4种类型的市场结构竞争程度是依次递减。一般来说，竞争程度越高，投资壁垒越少，进入成本越低，其产品价格和企业利润受供求关系影响越大，而且企业倒闭的可能性越大，因此投资风险也越大。反之，垄断性行业由于企业对产品和价格的控制能力很强，投资获利良好，风险较小，但投资壁垒较多，投资机会较少，进入成本较高。

行业的性质分析

企业的成长受所属产业或行业兴衰的约束，产业或行业的兴衰则受社会发展的总体趋势和科技发展方向，特别是政府的产业政策直接制约。

就目前来说，高新技术产业属成长型产业，其发展前景可观，对投资者吸引力大；反之，煤炭、棉纺业则属夕阳工业，其发展前景欠佳，投资收益率相应要低，因此公司所属行业性质对股价影响极大，具体可作如下分析：

（1）从商品形态上，分析产品是生产资料还是消费资料，满足人们生产需要的是生产资料，满足人们生活需要的是消费资料，二者受经济环境的影响差别极大。一般情况下，生产资料受经济环境变动的影响较大，当经济好转时，生产资料的生产增长比消费资料快，反之，当经济恶化时，生产资料萎缩也快。在消费资料中，是奢侈品还是必需品对经济环境的敏感又有不同，前者更敏感。

（2）从需求形态上，要分析产品的销售对象和销售范围，不同对象对产品的性能、质量、档次有不同要求；不同的销售范围，如国别、地区等受不同范围的经济形式的影响。特别是我们必须弄清产品是内销还是外销，内销产品受国内政治经济因素影响，外销产品则受国际政治经济形式、贸易气候、国家对外政治经济关系和贸易政策（如关税、汇率等）影响。

（3）从生产形态上，要分析行业是劳动密集型还是资本密集型或是知识技术密集型。其中，以劳动投入为主的属于劳动密集型，以资本投入为主的属于资本密集型，而以知识技术投入为主的则为知识密集型。在经济不发达国家或地区，劳动密集型企业比重较大，而在发达国家和地区，资本密集型企业占优势。随着科学技术的发展，技术密集型行业已逐步取代资本密集型行业。不同类型的公司，劳动生产率和竞争力不同，将影响到企业产品的销售和赢利水平，使投资收益出现差异。

行业的生命周期分析

行业遵循自然规律，一般都存在着一定的生命周期。行业生命周期的存在，使行业内各公司的股票价格深受行业发展阶段的影响。

1.成长期

这一时期往往在技术革新时期。其光明前景吸引着多家公司进入该行业，投入到新技术和新产品的创新和改造的潮流之中。经过一段时间的竞争，一些公司的产品为市场消费者所接受，逐渐占领和控制了市场，而更多的公司则在竞争中遭到淘汰。因此行业在成长期，技术进步非常迅速，利润极为可观，但风险也最大，因此股价往往也出现大起大落的现象。

2.扩张期

少数大公司在扩张期已基本上控制了该行业，他们经过创业阶段的资本积累和技术上的不断改进，已经取得雄厚财力，并取得了较高的经济效益。在这一阶段，虽然技术更新仍在继续，但相对来说表现得较为平缓，不如创业初期那样迅速。公司利润的提高，主要取决于公司经营规模的扩大，而不像创业初期主要依靠技术的改进，因此利润增长显得比较平稳。所以公司股票价格在这一阶段基本上呈现稳定上升的趋势。

3.停滞期

在停滞期，由于市场开始趋向饱和，加上新产品的问世，使该行业的生产规模成长开始受阻，甚至出现收缩和衰退。但这一阶段该行业内部的各家公司并未放弃竞争，因而利润出现下降的趋势。所以，在停滞期，该行业的股票市场表现平淡或出现下跌；有些行业甚至因为产品过时而遭淘汰，从而对股价造成更加严重的影响。

行业的稳定性分析

不同行业其销售和收益的稳定性很不相同，行业的稳定性是衡量投资风险的重要尺度。一般而言，工业经济活动易受商业周期波动的影响，而公用事业则相对稳定，后者年收入10%～20%的波动已十分罕见，而前者要大得多。波动大的行业，繁荣时期很大的超额收益在衰退期可能减少甚至消失。除公用事业外，有些行业，特别是那些向大众提供低价非耐用消费品的行业因消费需求具有刚性，在繁荣时期销售额和收益不会大幅度上升，而在衰退期则比一般行业情况好得多。而另一些行业，特别是提供资本品的行业，在繁荣时期可以飞速增长，而在衰退期则比一般行业情况糟得多。

显示一行业稳定性的主要指标有：销售和收益周期波动的幅度、增长率或所处的行业生命周期阶段，行业内部和行业间的竞争程度、竞争对手、劳资关系和工资政策、价格和存款价值、税收和其他政治影响等。

一个行业其销售量、产量和收益的周期性波动与一般经济状况有关。而引起波动的主要原因有：生产、销售对资本品市场的依赖，相对于经营成本其产品价格的不稳定性，以及对其他行业的依赖。值得一提的是，劳资关系和工资政策在市场经济条件下已成为影响稳定性的重要因素。因为有组织的劳工对工资和利润施加压力的能力不断提高，特别是在那些工资占产品成本很大比重的行业，如钢铁、汽车制造业及采掘业等，能否与劳工间保持和睦友好的劳资关系，使罢工记录降到最低，是决定一个行业能否稳定发展的重要因素，投资者对此应予以特别注意。

存货投资在总资产和流动资产中所占比重亦为衡量一行业是否稳定的指标。不同行业的存货占总资产和流动资产的百分比各不相同。存货投资越大，遭受价格突然下跌的风险也越大，越容易遭受商业衰退的风险损失。而在通货膨胀时期，报告利润的相当大部分是存货价值上升，而非正常经营的结果。与此相关的是在流动资产，特别是存货、应收款和现金上的大量投资，使一些行业资金来源严重依赖银行短期贷款、商业信用和其他流动负债，而短期负债利率的波动远远大于长期债务，从而加大了一个行业净利润的波动。

有些行业因关税保护，可免受国外同行业竞争之苦。但这种保护对利润的保障并不可靠，因为在关税保护方面，各国之间充满激烈的斗争，解除关税保护，发展自由贸易是当代世界的发展趋势。

政府的防务活动是一国最大的经济活动。与国家防务活动有关行业的情况，取决于一国防务预算的增减及其在整个防务预算中所占的份额。而世界各国之间对立的加剧或缓和都会影响到一国防务开支的增减，从而影响该行业收益的稳定性。

行业的相关因素分析

投资者在做行业分析时，还应该考虑行业的相关因素，做好相关因素的分析。具体来说，要注意以下几个方面：

（1）如果相关行业的产品是该行业的生产原料，那么相关行业产品价格上升，就会造成该行业的生产成本提高，利润下降，从而导致股价下降。相反的情况在此也成立。

（2）如果相关行业的产品是该产品的替代产品，那么若相关行业产品价格上升，就会提高对该行业产品的市场需求，从而使市场销售量增加，公司赢利也因此提高，股价上升。反之亦然。比如茶叶价格上升，可能对经营咖啡制品的公司股票价格产生利好影响。

（3）如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关系，那么相关行业产品价格上升，对该行业内部的公司股票价格将产生利淡反应。如1973年石油危机爆发后，美国消费者开始偏爱小汽车，结果对美国汽车制造业造成相当大的打击，其股价也跌得十分惨重。

行业分析应注意的其他问题

行业的生存发展，不仅会受到行业内部竞争、技术革新换代的影响，也会受到国家经济政策、产业政策的制约。在进行行业分析时，一定要对内外部环境进行综合分析。

当政府的政策法令鼓励某一行业的发展时，就会相应增加该行业的优惠贷款数量，限制该行业产品的国外进口量，降低该行业的所得税，这些措施将直接刺激该行业股票价格的上升。相反，政府如果要限制某一行业的发展，就会对该行业的融资进行限制，提高行业的税收，并允许国外同类产品进入，结果，该行业的股价便会下跌。此外，政府出台控制经济的宏观调控措施，对不同行业也将产生不同的影响。

第五章 公司经营层面分析

公司的商业模式分析

商业模式，又叫赢利模式。简单地说，商业模式就是企业赚钱的渠道，即通过怎样的模式和渠道来赚钱。

它可以用来解释公司的销售收入是通过什么方式产生的，又需要支出哪些成本和费用。所以投资者不能仅限于了解这家公司是做什么的，还需要更进一步知道它的收入和利润是如何实现的，比如投资者对于某互联网行业进行分析，商业模式涉及公司的产品结构，不同产品的销售构成比重决定了销售模式和销售策略及其获得的最终利润情况，这是投资者需要知晓的。因此要知道它的赢利方式是属于哪一种类型，是广告赢利、销售赢利还是渠道赢利。另外，了解它提供的产品与服务是什么，它靠什么来运作，在同行业中它的市场占有率如何？这些因素也是投资者在了解公司商业模式时需要认真思考的内容，它们决定了公司的优势和劣势，相应地决定了它会面对哪些机会或挑战。

比如，五粮液集团，其主要的商业模式和利润来源是高档白酒的销售，而公司在生产高档白酒的同时还生产大量的低档白酒，从销量上看这些产品是销售的大头，却拉低了公司的毛利率，如果能够降低低档白酒的销售比例，提高高档白酒的销售比例.就可以明显改善公司的赢利状况。

公司的商业模式并不是固定不变的，随着市场和行业环境的变化，公司也需要相应调整商业模式。再比如阿里巴巴，作为中国电子商务界的一个神话，从1998年创业之初就开始了它的传奇发展。它的成功更是得力于其准确的市场定位以及前瞻性。在发展初期专做信息流，绕开物流，前瞻性地观望资金流并在恰当的时候介入支付环节。它的运营模式遵循循序渐进的过程，依据中国电子商务的发展状况来准确定位网站。首先抓基础的，然后在实施过程中不断捕捉新的收入机会。从最基础的替企业架设站点，到随之而来的网站推广，对在线贸易资信的辅助服务以及交易本身的订单管理，不断延伸。其出色的商业模式具有强有力、可持续、可拓展的特点。

什么才算是一个好的商业模式呢？第一是必须符合当前的市场状况；第二是可以实现利润，而非仅是完成销售额。事实上，公司有一个稳固的商业模式，这是确保投资者投资成功的重要因素，也是投资者需要最先弄明白的地方。投资者需要学会分析和评估一家公司的商业模式，才能分辨哪些公司值得投资，而投资哪些公司注定会困难重重甚至失败。

产品分析

对公司的产品进行分析，主要从4个方面着手：

1.分析产品的质量优势

质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。由于公司技术能力及管理等诸多因素的差别，不同公司间相同产品的质量是有差别的。消费者在进行购买选择时，虽然有很多因素会影响他们的购买倾向，但是产品的质量始终是影响他们购买倾向的一个重要因素。质量是产品信誉的保证，质量好的产品会给消费者带来信任感。严格管理，不断提高公司产品的质量，是提升公司产品竞争力的行之有效的方法。具有产品质量优势的上市公司往往在该行业占据领先地位。

2.分析产品的市场占有率

分析公司产品的市场占有率，在衡量公司产品竞争力问题上占有重要地位，通常从两个方面进行考察。

（1）公司产品销售市场的地域分布情况。从这一角度可将公司的销售市场划分为地区型、全国型和世界范围型。销售市场地域的范围能大致地估计一个公司的经营能力和实力。

（2）公司产品在同类产品市场上的占有率。市场占有率是对公司的实力和经营能力的较精确的估计。市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好、越稳定。公司的市场占有率是利润之源，效益好并能长期存在的公司的市场占有率必然是长期稳定并呈增长趋势的。不断地开拓进取，挖掘现有市场潜力，不断进军新的市场，是扩大市场占有份额和提高市场占有率的主要手段。

3.分析产品的成本优势

成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的赢利能力。在很多行业中，成本优势是决定竞争优势的关键因素。企业一般通过规模经济、专有技术、优惠的原材料和低廉的劳动力实现成本优势。由资本的集中程度决定的规模效益是决定公司生产成本的基本因素。

当企业达到一定的资本投入或生产能力时，根据规模经济的理论，企业的生产成本和管理费用将会得到有效降低。对公司技术水平的评价可分为技术硬件部分和软件部分两类。

（1）技术硬件部分如：机械设备、单机或成套设备。

（2）软件部分如：生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术和经营管理技术，具备了怎样的生产能力和达到什么样的生产规模，企业扩大再生产的能力如何等。另外，企业如拥有较多的技术人员，就有可能生产出质优价廉、适销对路的产品。原材料和劳动力成本则应考虑公司的原料来源以及公司的生产企业所处的地区。取得了成本优势，企业在激烈的竞争中便处于优势地位，意味着企业在竞争对手失去利润时仍有利可图，亏本的危险较小；同时，低成本的优势，也使其他想利用价格竞争的企业有所顾忌，成为价格竞争的抑制力。

4.分析产品的技术优势

企业的技术优势是指企业拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力。这种能力主要体现在生产的技术水平和产品的技术含量上。在现代经济中，企业新产品的研究与开发能力是决定企业竞争成败的关键，因此，任何企业，一般都确定了占销售额一定比例的研究开发费用，这一比例的高低往往能决定企业的新产品开发能力。

产品的创新包括研制出新的核心技术，开发出新一代产品；研究出新的工艺，降低现有的生产成本；根据细分市场进行产品细分。技术创新，不仅包括产品技术，还包括创新人才，因为技术资源本身就包括人才资源。现在大多数上市公司越来越重视人才的引进。在激烈的市场竞争中，谁先抢占智力资本的制高点，谁就具有决胜的把握。技术创新的主体是高智能、高创造力的高级创新人才，实施创新人才战略，是上市公司竞争制胜的务本之举，具有技术优势的上市公司往往具有更大的发展潜力。

公司高层的管理能力分析

上市公司对各种资源进行计划、组织、实施和控制以达到其既定目标，公司董事长和公司高层领导班子的能力十分重要，这是广大投资者应着重关注的一个方面。

1.高层的竞争意识

公司的高级管理层只有具备了强烈的竞争意识，才能永不满足、锐意进取，积极推动公司迈向长足发展。管理层是否富于竞争意识，关键是看管理层群体是否充满活力，要看其是否有一种强烈的从事经营管理工作的欲望，群体中的每个人是否有影响他人的欲望，是否有与下属人员共同努力取得成果的欲望。

2.高层的专业能力

股民所关注的专业能力是公司管理层的整体专业能力，而不是一两个人的，而且管理层的知识结构要合理，管理、销售、财务等各方面都不能偏废。

3.高层的沟通协调能力

领导的艺术很大程度上在于沟通协调。融洽的关系是协同作战的前提条件。这种沟通不仅仅局限于公司内部，也包括公司外部的各种顾客、供应商、政府部门、社团的沟通等。

股谚有云：“选股要选董事长。”此话不无道理。一家公司的成败，公司领导人要负70%的责任。

公司的赢利能力分析

对于一个公司来说，赚钱就是硬道理。

股票发行公司的赢利水准是影响股票市场价格的主要因素之一。由于股票价值是未来各期股息收益的折现值，而股息又来自公司利润，因此，利润的增减变动就成为影响股票价值以及股票价格的最本质因素。在一般情况下，公司的赢利水准上升，其所发行股票的市场价格也将上升，反之公司的赢利水平下降，其股票的市场价格也将下跌。因此，现在欧美的证券市场，多以赢利为标准衡量股价的高低。

通常的情况是，股票价格的变化往往是在公司赢利的变动之前发生，其变动的幅度也大于公司赢利的变动幅度，原因在于股票投资者的心理预期。由于投资者非常关注股票的预期收益，而股票发行公司赢利水准的上升或下降往往事前会有一些征兆，故一旦公司有赢利下降的迹象，投资者就会出售股票，造成股票市场价格下降。反过来，如果迹象显示公司赢利将会上升，势必有更多的投资者购买股票，使股票价格上升。因此，投资者必须关心公司的赢利，并对公司有关赢利的情况进行分析。其具体分析可从以下3个方面展开：

（1）由于公司的赢利额是收入减去支出总额而得出的，在核算公司的赢利时，要把那些一次性影响赢利增减的因素除去，对于使赢利额临时增加或减少的部分进行调整，以便正确地估计公司的正常赢利。

（2）对公司的赢利能力，可以从各个不同的角度进行衡量，如公司产品销售利润率是否明显高于同行业竞争对手，净资产收益率是否明显高于同行业竞争对手，公司留存收益赢利能力是否强大。

（3）对公司赢利前景的预测是赢利能力分析的重要一环，因为投资者感兴趣的是投资以后企业的赢利前景，也就是我们通常所说的“买股票是买未来”。公司历史的赢利指标只能提供历史的资料，并不能完全保证公司将来的赢利，因为公司的未来收益不仅取决于公司内部经营管理的改善和变化，还取决于公司外部市场条件以及其他条件的变化。事实上，准确地估计公司未来的赢利前景是一件十分困难的事情，即使是专家也同样如此。

尽管大的咨询公司雇佣各方面专家，建立复杂的统计学模型，采用回归分析方法试图预测将来的发展前景，但实际效果并不尽如人意。对中小投资者而言，若能适当关注各类信息，积累经验，挑选自己熟悉的股票，采用比较简单的经验方法，也能准确地预测未来变化。在这方面，主营业务利润率和经营活动现金流量为投资者提供了一个相对可靠的预测基础。

公司的竞争优势分析

一般而言，在公司的招股说明书中都会有关于公司所处行业的发展过程及竞争格局、公司行业地位以及自身竞争优势的评述内容，而这些往往是投资者判断上市公司质地和投资价值最直接的参考依据，而上市公司质地的优劣往往决定着其投资价值的高低，而投资价值又是影响股票二级市场走势的重要因素，因此，我们对于招股说明书中关于上市公司竞争优势和地位分析的内容必须给予高度重视，并仔细研读。

一般情况下，上市公司均会对公司所处行业的整体情况及发展前景进行必要的介绍，如行业历史、行业格局、行业政策和行业前景等，投资者可据此对上市公司所处行业的整体情况加以了解，特别是可以据此判断出行业景气周期和发展前景。关于这一点可以看一个实例，思源电气在其招股说明书中提到包括国内对于电力需求的持续增长、城市轨道交通和电气化铁路的建设以及对新型输配电设备的直接需求等促进输配电设备制造业快速增长的众多因素，而国内输变电行业也恰恰在近两年来步入快速增长的黄金周期，而思源电气上市之后的走势也直接反映了整个行业的发展方向。投资者如果根据招股说明书中的行业分析内容进行投资决策，将很容易判断出上市新股投资价值的高低。

除行业现状和发展前景因素外，上市公司一般还会在招股说明书中介绍自身的竞争优势和行业地位（包括行业内主要的竞争对手情况）等，一般而言，上市公司都会尽可能地突出自身的竞争优势，对自己的劣势往往一笔带过，投资者往往容易被上市公司的表象迷惑，从而导致判断失误。如鑫富股份就曾在招股说明书中一味介绍公司巨大的产能和市场份额，但对公司各主要产品市场价格的持续回落并未提及，公司上市后，伴随着公司业绩的持续下滑，二级市场的走势也极为疲软。

在判断上市新股投资价值高低或是否具备长期投资价值时，投资者必须将上市公司的竞争优势和行业成长周期两者结合起来进行综合判断，那些处于上升景气周期的行业龙头企业往往会成为市场主流资金关注的对象，从而形成典型的长期上升趋势，如苏宁电器、保利地产等，在其上市后纷纷走出震荡上扬的运行格局。投资者只有仔细甄别新股基本面的优劣，方能规避潜在风险，从而有效把握上市新股的投资机会。

公司成长性分析

上市公司业绩持续快速增长的根本动力就在于“内外兼修”。就内生动力而言，良好的宏观经济面、股改及股权激励所释放出来的制度动力、劳动力、资金等低成本的要素资源，以及不断提升的创新和竞争力，都是不可忽视的重要背景；而就外延成长动力而言，资产注入、整体上市所起到的立竿见影的动力更是当前最值得关注的因素。

当然，在业绩快速增长股中挑选潜力股的时候，还得具体分析公司业绩的增长是否来自主营业务，是否有望维持。实际上，部分公司尽管净利润增幅惊人，但其主营业务利润的增长却十分有限，公司未来的成长性显然还有待考察。

两年半时间，4次高比例送配，股价飙升20倍！苏宁电器书写了中国证券市场上的神话。有人计算过，如果按照2004年7月苏宁电器上市首日的收盘价32.70元买入，那么2007年苏宁电器的复权价格已经约为每股600元。在短短不到3年的时间内，收益竟高达近20倍！

怎么才能选择到像苏宁这样一只具有成长性的股票，是每一位投资者都关注的问题。美国最具影响力的投资专家之一菲利普·A.费舍总结出了“闲聊法”以及选择股票的“15要点”。所谓“闲聊法”，就是通过接触甚至是聊天的方式向熟悉这家公司的人获得意见。

菲利普·A.费舍分析说，只有当你“闲聊”的时候，这些熟悉公司的人才能肯定自己不会“祸从口出”，因此才乐于谈论自己从事的工作领域，并且畅谈竞争对手。这时候，你不妨找同一行业的5家公司，问每一家公司一些问题，如另外4家公司强在哪里、弱在哪里。这样5家公司极其详尽和准确的画面，十之八九可因此获得。同时，你还可以从这家公司的上游供应商和下游客户的口中，打听它的情况，这样获得的资讯同样能叫人称奇。政府部门、高校的研究机构和学者，以及同行的研究人员、行业协会等同业组织的专业人员，都可以成为你获得有价值资讯的来源。

寻找高成长公司的要点有：

（1）这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，几年内营业额能否大幅成长？

（2）公司管理层是不是决心继续开发新的产品或工艺成为公司新的增长点，以进一步提高总体销售水平？

（3）和这家公司的规模相比，其研发工作有多大成果？

（4）这家公司有没有高人一筹的销售团队？

（5）这家公司的利润率高不高？

（6）这家公司采取了哪些维持或改善公司利润率的举措？

（7）这家公司的劳资和人事关系是不是很好？虽然大部分投资人没有充分认识到良好的劳资关系能带来利润，但事实上，劳资关系好与不好为公司带来的利润差额可能远高于罢工造成的直接损失。

（8）这家公司的高级主管间关系很好吗？

（9）公司管理层是否有足够的领导才能和深度？

（10）这家公司的成本分析和会计记录做得如何？

（11）这家公司是不是在大多数领域都有自己的独到之处？

（12）这家公司有没有短期或长期的盈余展望？

（13）在可以预见的未来，这家公司是否会大量增发股票？

（14）公司管理层是不是只向投资人报喜不报忧？

（15）这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑？

投资者一定要明白，公司的管理层远比你更容易接触公司的资产。所以，你确信这家公司的领导有诚信上的瑕疵时，还是对其股票少碰为好。

第六章 公司的财务状况分析

公司的财务状况对股价的影响

公司财务分析是公司分析中最为重要的一环，一家公司的财务报表是其一段时间生产经营活动的一个缩影，是投资者了解公司经营状况和对未来发展趋势进行预测的重要依据。上市公司公布的财务报表主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。我们通常采用财务比率分析，用公司财务报表列示的项目之间的关系揭示公司目前的经营状况。

上市公司良好的财务状况会加速股价的上涨，反之则会使股价大跌。对一家公司经营管理获利状况的评估衡量，最为重要的指标是看已经投入的股权资本的收益状况，而不是看它的每股税后盈余。

所有投资人都知道，公司的财务报表是最能够反映公司经营状况的资料，除非公司管理人员故意欺诈投资者，否则通过公司财务报表了解公司的经营业绩和经营状况十分有益。

那么，阅读财务报表主要了解一些什么内容呢？搞清楚财会记账是怎么一回事，还有弄明白资产负债表、现金流量表和损益表是怎么互相作用的，这些并不容易，而且并不是每个投资人都要获得注册会计师的资格。但是，如果对这些一无所知的话，怎么去进行基础分析，如何做价值分析和成长分析，又怎么知道你所看到的价值和成长是真实的呢？

1.关注利润率和库存周转率

作为刚踏入股市的投资者，你可能对“利润率”和“库存周转率”感到很陌生。现在，我们以十分精炼的说法来对它进行解释。

一个公司和企业是如何赚钱的呢？简单说来有两种途径：一是提高利润率，另一种途径是尽可能提高库存周转率。这两种途径如果能够在公司的实际运转中结合起来，则会使公司或企业如虎添翼，大发其财。如果有一种途径得到实现，也能够使公司立于不败之地，获取很好的收益。

一个公司的利润和库存周转率高，说明这个公司在市场上的获利水准和获利能力很强，这是一个优质公司必须具备的条件。在股票投资中，我们可以通过考察利润率和库存周转率，选择优秀的公司。

同时，一个公司的高利润率和库存周转率常常表明该公司在市场上的重要地位。假如一个公司能够根据自己的需要提高自己的利润率，也就是说，能够自己做主为自己的产品定价，来提高自己的利润率，说明这个公司在市场上居垄断地位，具有消费垄断优势。它相信即便自己提高产品价格，也不会吓跑消费者。同样的推理，如果一个公司的库存周转率很高，说明其产品在市场上很受欢迎，市场占有率很大。消费者总是选择该公司的产品进行消费，久而久之，该公司就会形成消费垄断，从而使它在市场上具有垄断优势。这类具有垄断优势的公司能够维持高额利润，从而为投资者带来丰厚的收益。

2.关注投入资本回报率

投入资本回报率就是每年投入现金所赚取的回报率，是指投入企业的现金所获得的报酬百分比。它衡量了企业经营资金的有效利用程度。因此它也显示出企业利用经营资金的有效程度。

例如，如果孩子们出200元做矿泉水小摊生意，他们的“投入资本”就是200元。一周后，孩子们带回家300元。他们花钱采购了供应品，支付了薪水，制作了小广告传单。在减去这些开销的200元之后，他们的利润是100元。他们的投入资本回报率就是利润除以投入资本。只用了一周时间就获得了令人惊叹的回报率。相比之下，如果把这200元存入银行，每年利率为2%，那么一周之内他们的投资增长就会低于10分。我们来看一看：100元或者10分——哪一个较好？

如果一个企业没有健全的投入资本回报率，那么就要放弃。在关注投入资本回报率时，我们需要关注3个数字：近10年的平均数、近5年的平均数、近1年的平均数。有了这3个数字，你就能更好地了解企业目前的状况。

3.关注权益资本收益率

投资者一般很重视公司年度报表中的上年度每股税后盈余，以此来评价公司的经营业绩。巴菲特则认为年度报表中的每股税后盈余可能是个烟幕，使投资者上当受骗，将劣质公司误当作优质公司来看待。因为在制作年度报表时，大多数公司或企业都保留了上年度的盈余用来增加股权资本。

假如一家公司在每股收益增长10%的同时，将股权资本同时增加10%，则每股盈余的增长就没有任何意义。

巴菲特更愿意用“权益资本收益率”——净利润与股东权益的比例来评价一家公司的经营业绩。巴菲特将所有资本性的收入和损失以及其他会增减利润的特殊事件全部排除在外，集中考察公司的经营利润。他特别关注的是，公司管理者利用现有的资本，通过经营究竟获得了多少利润。也就是说，利用已经投入的资本获得了多少利润。这是评价公司管理者获利能力的最好指标。

4.关注公司的经营成本

公司的经营成本，常常包括原材料价格成本、管理成本、销售环节的支出（广告、运输流通等）、税收等等。考虑经营成本的时候，关注公司所生产产品的原料价格、制造过程的开销、管理运作的花费、税收政策所确定的税收比例是十分必要的。

一个公司生产的产品原材料价格较低，产品价格却较为可观，则具有明显的获利能力。公司的管理者讲究效率，高效运作，则会降低管理成本，使得行政管理的开销降到最低限度，增加公司利润。另一方面，管理人员廉洁奉公，也会降低管理成本。现在社会中诸多公司破产倒闭，常常起源于管理者贪婪和虚与委蛇、不务实。所以，管理者如果作风务实，讲究效率，则会千方百计降低管理成本，管理成本降低了，也会提高公司利润。至于销售环节的成本则取决于公司所采取的销售手段是否高效经济，如果公司具有俭省、高效的销售方式，加上一批高效率的销售人员，则可能大大降低销售环节的成本，从而提高利润率。至于税收的高低，则取决于国家的税收政策。在挑选公司的时候不妨注意那些具有“特许经营权”的优质公司。这类公司经营的产品常常是关乎国计民生的重要产品，社会生活中不可缺少，它们常常享有垄断优势和优惠的政策。这类公司不但能够在经济不景气的情况下保持较高的利润，还能够保证长期赢利，带给投资人丰厚的利润。

一个公司的管理成本居高不下，能够说明很多问题：公司管理人员的管理效能低下，这会给公司带来致命的打击，会给投资者利益造成损害。这类公司最好避而远之。

公司的行销成本高，则说明公司销售不力，会降低公司的库存周转率，从而影响到利润。

公司营运成本中的任何一项很高，都会影响到利润率，从而损害投资人利益。所以，考察一个公司的财务报表，注意其经营成本，是了解公司是否具有高利润率的重要途径。

虽然解读公司的财务分析指标有些困难，但你还是得到了一些很有价值的东西。你现在已经知道足够的财务知识，以及如何更有意义地分析一家公司。尽管你得花费更多的时间研究财务分析指标的隐蔽处和缺陷处，但这种付出相当有必要。

分析公司的资产负债表

资产负债表反映的是公司在某一特定时点（通常为季末或年末）的财务状况，反映了该时点公司资产、负债和股东权益三者之间的情况。

阅读资产负债表的几个要点：

（1）浏览一下资产负债表的主要内容。由此，你就会对企业的资产、负债及股东权益的总额及其内部各项目的构成和增减变化有一个初步的认识。由于企业总资产在一定程度上反映了企业的经营规模，而它的增减变化与企业负债和股东权益的变化有极大的关系，当企业股东权益的增长幅度高于资产总额的增长时，说明企业的资金实力有了相对的提高；反之则说明企业规模扩大的主要原因来自于负债的大规模上升，进而说明企业的资金实力在相对降低，偿还债务的安全性亦在下降。

（2）对资产负债表的一些重要项目，尤其是期初与期末数据变化很大，或出现大额红字的项目进行进一步分析，如流动资产、流动负债、固定资产、有代价或有息的负债（如短期银行借款、长期银行借款、应付票据等）、应收账款、货币资金以及股东权益中的具体项目等。例如，企业应收账款过多，占总资产的比重过高，说明该企业资金被占用的情况较为严重，而其增长速度过快，说明该企业可能因产品的市场竞争能力较弱或受经济环境的影响，企业结算工作的质量有所降低。此外，还应对报表附注说明中的应收账款账龄进行分析，应收账款的账龄越长，其收回的可能性就越小。又如，企业年初及年末的负债较多，说明企业每股的利息负担较重，但如果企业在这种情况下仍然有较好的赢利水平，说明企业产品的获利能力较佳，经营能力较强，管理者经营的风险意识较强，魄力较大。再如，在企业股东权益中，如法定的资本公积金大大超过企业的股本总额，这预示着企业将有良好的股利分配政策。但与此同时，如果企业没有充足的货币资金作保证，预计该企业将会选择送配股增资的分配方案而非采用发放现金股利的分配方案。另外，在对一些项目进行分析评价时，还要结合行业的特点进行。就房地产企业而言，如该企业拥有较多的存货，意味着企业有可能存在着较多的、正在开发的商品房基地和项目，一旦这些项目完工，将会给企业带来很高的经济效益。

（3）对一些基本财务指标进行计算。计算财务指标的数据来源主要有以下几个方面：直接从资产负债表中取得，如净资产比率；直接从利润及利润分配表中取得，如销售利润率；同时来源于资产负债表利润及利润分配表，如应收账款周转率；部分来源于企业的账簿记录，如利息支付能力。

分析公司的利润及利润分配表

利润表又称损益表，是用来反映企业在一个会计期间的经营成果，即揭示利润的构成，而利润分配表只是企业利润分配情况的报表。利润表与利润分配表，与投资者切身利益关系最密切。

一般而言，利润表和利润分配表是放在一起的，它的意思是指企业有了净利润后能分给投资者多少钱。因为企业的净利润并非全部分给投资者，而是要留下一部分作为企业后续的发展资金，这包括盈余公积金和法定盈余公积金，还有法定公益金。此外，如果企业为了将来有更大的发展，可能会留下更多的资金，如提取任意盈余公积金，甚至不直接以现金分红，而是把利润转增作为股本形式留在企业，这些都要在分配表中分别扣除。利润分配表的编制主要分为三步：

第一步：可供分配的利润=净利润+年初未分配利润+盈余公积金转入

第二步：可供股东分配的利润=可供分配的利润-应付优先股股利-提取任意盈余公积金-转作股本的普通股股利

第三步：未分配利润（留到来年再分配）

利润及利润分配表中的数据，能起到这样几方面的作用：首先，评价公司的经营成果与效率水平，从而衡量公司在经营管理上的成功程度。如以振华港机、振华B股为例，用主营业务利润除以主营业务收入，可以得出公司当年主营业务利润率为11.12%。尽管利润率不算太高，但是作为产品以外销为主的制造类企业，在当时世界经济普遍不景气、制造业竞争空前激烈的背景下，仍能实现两位数的主营利润率，反而比某些公司在某个时间段因为一些突发因素，实现“超常规”的高利润率更值得信赖。长期投资这样的公司应当是能获得报酬的。

其次，通过近几年实现利润的情况预测公司未来的赢利趋势。以一家公司为例，从公司利润表中取其主营业务利润、利润总额、净利润这三项指标与上年、前年同期进行动态比较，可以得出公司当年这三项指标比上年同期分别增长57.2%、52.81%、54.15%。同时，再将主营业务利润率进行动态比较，从利润表中可以计算出该公司2006年的主营业务利润率为9.49%。显然，2007年的主营业务利润率要高于上年1.61个百分点。通过这些动态比较，不难得出这样的结论：该公司不仅利润总额绝对数、相对数都大幅提高，而且赢利能力与水平也在稳步提升，说明公司成本费用得到了有效控制和降低，内部管理有效。因此，可以判断公司未来的发展前景向好。

最后，通过审阅利润分配表中的利润分配数据，既可以了解公司由于报告期获得了新的利润之后而增加的所有者权益数，又可以了解公司本年度可供分配利润的净增加额。用本年度可供分配利润的净增加额除以公司的总股本，可以得出每股可供分配利润，而这种每股可供分配利润的多寡，就是投资者选股的主要依据，比每股净资产高低更有意义。因此，可结合公司在年报中的分配预案，从中揣摩出公司股利政策，进而分析公司属于开拓型还是保守型。如某家公司报告期的每股可供分配利润，从期初的每股0.26元增加为0.34元，虽然每股只增加0.08元，但公司拟实施每股0.20元的分配方案，占期末每股可分配利润的59%。因此不难看出这是一家注重对股东投资回报的公司。