第五节 公司一般分析

公司盈利能力分析

【概念一点通】

公司的盈利能力是公司获取利润的能力，是投资者最为关心和重视的一个分析指标。反映公司盈利能力的指标有：

1.资本收益率。

资本收益率是公司一定时期的税后利润与实收资本（股本）的比率，它是分析公司投资者投入资本所获取收益的能力。资本收益率越高，说明公司投资者投入资本的获利能力越强，对股票越有利。

2.每股盈余。

每股盈余是衡量公司每一股普通股所能获得的纯收益多少的一个指标。该指标越高对股票越有利。

3.销售净利率。

销售净利率是指公司净利润占销售收入的百分比，销售净利率与净利润成正比，与销售收入成反比。公司销售净利率越高越好。

4.市盈率。

市盈率是股票每股时价与每股盈余的比率，也称为本益比。市盈率反映股票投资者对每一元的利润所愿意支付的代价。市盈率越低，表示公司股票的投资价值越高，反之，则投资价值越低。

5.每股净资产。

每股净资产是公司每一股普通股票所代表的公司的净资产有多少，一般也称其为每股净值。公司的资产总额减去公司的负债总额，得到净资产总额，再以其除以公司股本总额，即为每股净资产。由于公司净资产额是属于股东全体所有的，因此也称为股东权益。

6.每股现金流量。

每股现金流量是公司经营活动所产生的净现金流量减去优先股股利与流通在外的普通股股数的比率。一家公司的每股现金流量越高，说明这家公司的每股普通股在一个会计年度内所赚得的现金流量越多，反之，则表示每股普通股所赚得的现金流量越少。

7.现金流量比率。

现金流量比率是用来显示公司偿还即将到期债务能力的一种动态指标，是经营活动所产生的净现金流量与流动负债的比率。现金流量比率高，表明公司现金比较充足，短期偿债能力较强。反之，则表明公司现金比较紧张，短期偿债能力较差。

公司经营管理能力分析

上市公司的经营管理水平，会引起股价的波动。经营管理水平高的上市公司，投资者普遍较看好，投资时会有一种安全感，所以这种公司股票就受到投资者的青睐和追捧。公司的经营管理能力，反映在公司的总体形象上，可以从以下两方面进行分析：

1.公司社会形象。

公司给社会大众的整体形象的好坏，对股价的变动有很大影响。公司形象一般有社会责任形象、优良的产品市场形象、公司未来发展形象、公司所倡导的员工精神面貌、公司文化气氛以及公司的经营方针和未来发展战略等。良好的公司形象能使公司在竞争激烈、变幻莫测的市场上不断发展，向消费者提供优质商品，向股东提供稳定而丰厚的投资收益。

2.公司管理人员的公众形象。

上市公司管理人员的素质和管理才能，对于公司的发展是非常重要的，投资者也会以此为依据评价公司的成长性。如果公司的高层管理人员素质不高或经常变更，说明公司的经营管理能力不强，公司的经营方针、经营策略和发展战略将难以实现，给投资者的印象是公司经常变化，经营不稳定，具有相当大的投资风险，从而导致公司公众形象下降，公司股票价格下降。

成长性分析

【概念一点通】

上市公司成长性是指公司在自身的发展过程中，其所在的产业和行业受国家政策扶持具有发展性，产品前景广阔，公司规模呈逐年扩张、经营效益不断增长的趋势。成长性是公司的灵魂，是股市的生命，它是衡量上市公司经营状况和发展前景的一项非常重要的指标。一般来说，成长性好的公司，其股票就会受到投资者的青睐和追捧。

怎样分析上市公司的成长性，关键要明确上市公司成长性分析不同于公司业绩优劣的分析。上市公司业绩优劣分析，可以从盈利水平、财务状况、经营管理、行业地位、市场占有率等方面出发，其中包括净资产收益率、资产负债比率、流动比率、存贷周转率等一系列量化指标。但这种分析是单纯地从静态的角度出发，是滞后性的分析，而对公司成长性的分析则需评估一家公司的业绩是否会从差到好、从好到更好，不仅仅是依靠历史数据和过去的经营情况，更重要的是应着眼于公司未来可能产生的变化，同时了解行业、市场乃至产品的变化趋势。因此，对上市公司成长性的分析是全方位的、动态的分析，带有前瞻性的分析预测。

对上市公司成长性的分析主要从其外在因素和内在因素两方面进行分析。

1.外在因素。

（1）上市公司的市场需求状况。

市场需求是企业生产最根本的推动力，是一个行业和企业长期发展的保障和基础。如房地产、汽车等行业，随着经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，市场需求也必将日趋旺盛。

（2）国家的宏观调控及政策倾向。

在经济发展过程中，总有一些行业是整个经济发展必不可少的基础行业，如能源、交通、农业等行业。这些经济发展的基础行业必然会在一个相当长的时间内得到国家的大力扶持，并给予各种优惠政策和特殊待遇。

除了上述基础产业外，对国民经济有重大影响的支柱产业，如科技、石化、机械、电子、建筑、汽车等，也会得到国家有关倾斜政策的扶持。这些特殊行业的优势为该行业创造了其他行业无法比拟的成长环境。

（3）上市公司的集团控股优势。

某些大型企业集团公司采用部分上市方式，从而使上市公司成为集团公司中优质资产的集合体，并接受集团公司的统一领导。沪市中的海尔、宝钢、中国石化等公司就是其中的代表，作为集团公司的窗口，上市公司的业绩往往得到集团公司内部的大力支持，同时优质资产也不断地被注入到上市公司中，并使其业绩和发展后劲得到提高和增长。

2.内在因素。

（1）上市公司的财务状况。

保持合理的财务结构、盈利水平和较强的筹资能力是上市公司成长性的具体表现。其中，压缩成本、控制开支对公司的利润增长具有杠杆作用。

（2）上市公司在同行业中具有优势。

从市场竞争的角度来讲，一个企业在行业中规模越大，资本实力越强，其长期竞争的能力就越强。一方面，规模经济可产生更多的边际效益，使其在成本、价格上占有优势；另一方面，巨大的资本实力可以增强公司的抗风险能力，并使其在激烈的市场中可以投入更多的资金开拓市场。按照市场竞争的一般结果，通常是行业中最大的几家成为行业巨人，绝大多数中小企业，不是被兼并，就是被淘汰，所以行业内的前几名具有稳定的成长性。

（3）上市公司的决策体系及开拓精神。

保证公司不断成长的决策包括新项目的开发，新技术的应用等。公司要向前发展，就要有新项目投入运作，这是上市公司业绩增长的主流因素。此外，公司的领导决策层要有开拓创新精神，不断进取，与时俱进。

（4）上市公司的产品优势。

一种产品的生命周期可分为开创期、成长期、成熟期和下降期四个阶段。其中成长期期末和成熟期是其利润的最大产出期，此时投资获利较大。而在开创期，需要大量资金投入，产品的市场前景又难以确定，风险较大，此时投资，一旦成功，获利丰厚，一旦失败，损失惨重。下降期的产品将被新产品所替代，因此不值得投资。

关联交易对上市公司的影响

【概念一点通】

关联交易是指在关联方之间发生转移资源或义务的事项。我国上市公司的关联交易形式繁多，归纳起来主要有如下几种：

1.产品购销中的关联交易。

一般是指上市公司与控股或非控股股东之间的原料采购、产品销售，以及委托加工、提供后勤服务等之间的联系。这类关联交易的交易量在各类关联交易中占首位。

2.资金占用中的关联交易。

由于可通过股票市场进行低成本融资，并且信誉较好，相对比较容易从银行获得信贷资金，所以上市公司就成了集团公司的融资窗口。上市公司向集团收取资金占用费，一方面可增加上市公司的盈利，另一方面又可解决集团公司的资金来源问题，因此上市公司和集团公司之间的资金往来现象非常普遍，仅次于关联购销业务。此外，上市公司与其关联企业间的担保现象也非常普遍。

3.费用负担中的关联交易。

有些集团公司部分资产改制上市后，虽然形成了两个独立的法人实体，而实际上是“两个牌子，一套班子”。当股份公司需要增加利润时，就由集团来承担各种费用，能往集团公司转移的尽量往集团公司转移，甚至是股份公司职工的工资也会部分转移到集团公司，另外还得向集团公司收取管理费，最后，如此规模的上市公司一年下来管理费用竟然只有百余万，甚至更小。当然一些本身效益较好的上市公司则可以进行反向操作。

4.资产转让与租赁中的关联交易。

目前，上市公司与其母公司（往往是集团公司）之间普遍存在着资产转让和租赁关系，包括上市公司利用募股资金收购关联方的资产，也包括厂房、设备等固定资产的租赁和土地使用权、商标、特许权等无形资产的租赁。

5.资产重组中的关联交易。

上市公司在改制上市时把非经营性资产和不良资产剥离给集团公司，以优化上市公司资产结构。上市后很多公司仍同集团公司经常发生资产转让，这其中有正常的经营需要，也有的是为了调整利润。

从对上市公司经营业绩影响的角度看，产品购销中的关联交易、资金占用中的关联交易是对上市公司业绩影响最大的因素，甚至成为左右公司业绩的调控工具。现在，我们就具体来看看这两种关联交易是怎样影响上市公司的。

1.利用产品购销中的关联交易达到调节利润的目的。

产品购销活动中关联交易普遍存在于上市公司的日常经营活动中，这种关联交易，实质上是由母公司通过关联交易向上市公司转移利润，从而保证上市公司的配股资格。

这种关联交易能够使上市公司在某一阶段创造或维持较好的经营业绩，中小股东似乎也从中享受到额外收益。但由于购销中的关联交易具有交易价格和交易数量的随意性，更缺乏透明度，当大股东自身难保，对上市公司没有能力再“拉”，甚至通过暗箱操作以达到某种目的的时候，上市公司的业绩随时可能跌入低谷，甚至出现大幅亏损。

2.资金占用中的关联交易使上市公司潜在风险加大。

资金的占用包括大股东以应收账款或其他应收账款方式拖欠上市公司资金，也包括大股东借用甚至占用募股（配股）资金的情况。

由于有些上市公司改制不彻底，上市公司与大股东之间处于密不可分的状态，发生母公司与股份公司之间的关联交易和关联资金占用，是难以避免的。出现这种情况的原因是，有些上市公司对资金占用的问题不重视或无所谓，而另外一些公司出现这种情况不排除是出于经营上的考虑，如在兼并收购行动中，为减轻上市公司负担，采取上市公司出钱，母公司代为操作，从而形成了母公司对上市公司的巨额资金占用，这种占用属于短期的，且明显对上市公司有利，但长时间无偿占用上市公司资金，尤其是占用募股资金，则会损害上市公司利益。

投资项目分析

股价的高低取决于企业未来的收益与风险的大小。对于企业来说，投资项目是决定企业未来收益的重要因素之一。因此，在判定企业未来收益的时候，对企业投资项目的分析就是投资者必须要做的功课。一般来说，分析一个公司的投资项目，可以从以下几方面来考虑：

（1）项目的可行性研究。

如果投资项目是新的产品，标志着公司经营战略开始转变，但对于一个公司来说，进入一种新的产品市场，风险是很大的，必须进一步分析该产品的市场前景，并从其技术含量、进入壁垒等方面分析投资项目的市场竞争优势和劣势。

（2）投资项目与公司产品的关联度。

投资项目与公司产品的关联度体现了公司的经营战略方向：是进一步扩大生产规模，降低生产成本，还是进行技术创新，提高产品竞争能力；是延长产品线，向上游或下游延伸，还是进行产业转移，逐步从现有的处于衰退的产业中退出，进入新的产业。

同时，投资者还应分析这种经营战略与公司目前的市场地位和市场结构是否吻合。

（3）对投资项目的定量分析。

定量分析一般使用两类指标：一是非贴现指标，这是我们过去常用的评估方式，它不考虑资金的时间价值，通过对项目的投资回收期、会计收益等指标来衡量项目的经济效益；另一类是贴现指标，它考虑到资金的时间价值，将未来的收益折算成现值来表示，主要有净现值、现值指数、内涵报酬率等，这是西方国家常用的一种方式。

（4）分析投资项目建设期和回收期的现金流，特别是投资项目的后续资金（包括生产项目的继续扩大、正式投产后需增加的营运资金、市场推广资金等）的来源问题、对公司财务状况的影响、公司进一步筹资的能力。

（5）投资项目风险的定量分析。

定量分析可以用风险调整贴现法和肯定定量法对投资收益指标进行调整。

（6）对投资项目的风险作定性分析。

定性分析主要是分析产品市场的未来变化，如未来产品市场是应用广阔、高速发展，还是用途有限、增长乏力，特别是要注意产品未来几年是否有更好替代品的出现和应用。