2.1 价值创造的基本逻辑

价值创造是产融结合的联结点，将产品市场和资本市场连在了一块。价值创造指的是在账面价值的基础上，最大化内在价值，尽可能多地获得市场溢价。一个公司的价值创造能力，决定着其市值增长的基础，主要内容包括以下几个方面。

第一，通过商业模式创新提升公司的估值，这是市值管理的第一步。

资本市场是一个“讲故事”的地方，但是不能“编故事”，缺乏核心利润支撑的“编故事”是资本市场上的不道德行为。商业模式创新的核心不在于“做什么”，而在于“怎么做”。一家公司提供的产品和服务如果很好地满足了顾客的需求（最好的商业模式是满足了顾客自己都没有意识到的需求），减少了顾客的麻烦，为顾客创造价值，并设置出多个盈利点。资本市场就青睐这样的商业模式，将对该公司给出较高的估值。

苹果的市值能够多年一直排在全球第一，最主要的原因就是iPhone手机颠覆式的创新满足了顾客自己尚未意识到的需求，开创了智能手机时代，抢占了移动互联网的先机。腾讯的市值能够突破万亿元，超越工商银行，非常关键的一点是微信的创新。免费的微信可以使得我们即使远隔大洋，也可以即时通过微信文字互动、语音或视频交流、传递图片文件，一切都很方便。由于微信“出乎意料”的创新，使得拥有智能手机的华人在2014年就离不开微信了，也使得许多40岁以上的没有用过QQ的用户开始成为微信的“死忠粉”。于是，腾讯的市值就达到了1.75万亿元人民币，超过了工商银行。

第二，优化和整合价值链管理，确立以市值为导向、产融互动的经营理念和经营目标。

结合公司自身的核心竞争力和所处产业价值链进行分析，精准定位，集中公司优势资源为顾客提供某项产品或服务，作为公司的核心利润支撑。同时要培育多个潜在业务增长点，让每一个环节都创造价值，实现多点盈利。确立产融互动的思路，内生式增长和外延式增长相结合，实施具有产业深度的并购重组。

苹果的商业生态模式基本上就这样构建的，以iPhone手机为切入点，构建了一个“硬件+软件+App Store+iTunes+移动支付”的生态系统。既卖了硬件，又卖了软件，还卖了服务，同时也卖了平台。苹果除了每年投入巨额的R&D费用之外，还通过产业并购保持着高速发展。

第三，优化业务结构，通过转型升级提升公司估值。

对于一些重资产的传统行业来讲，通过商业模式创新提高市值的空间不大，这时就需要跨界来进行转型升级。对于纯做实业的非上市公司来讲，跨界转型难度极大，比断臂求生难度还大；但对于上市公司来讲，就简单多了。只要先确定未来主业目标，就可以剥离退出经营不善的业务，然后通过定增收购一两家从事未来主业的有潜力的非上市公司，就可以做到华丽转身。比如，做纺织的中源协和在10年前市值也就是10亿元左右，但自从其剥离纺织资产，通过并购进入干细胞生物工程之后，市值增长非常迅速，截至2016年9月30日的市值是126亿元，增长了12倍之多。

第四，优化资本结构，提高资本效率。

一个企业IPO之后，融资渠道就变得丰富，资金来源多元。这个时候在确定采用何种方式进行融资时，就必须考虑优化资本结构，合理组合使用债权融资与股权融资，让企业的资本成本最低，尽可能使公司的资本效率最大化，从而提升公司的市值。比如，当公司股价被高估时，可以通过定向增发、配股等方式进行股权融资的同时，使得公司市值回归内在价值。公司需要债权融资时，也不要采用单一的银行贷款模式，而是要将传统的银行贷款和发行公司债券、发行可转换债券、融资租赁等组合起来使用，降低资本成本。

第五，优化公司治理，改善经营业绩，提升公司盈利能力和风险管理能力，提高股东投资回报。

“财富是创造出来的，财富更是保护出来的。”指的是进入市值管理时代的企业必须学会控制资本市场上的各种风险，尤其是大股东、小股东和经理人之间的控制权之争，才能将创造出来的价值变成股东的投资回报。公司治理主要指的是股东、董事会和管理层三者之间的决策机制、权力制衡机制和利益分配机制。资本市场的实践表明，良好的公司治理，意味着公司具有科学的决策机制、恰当的权力制衡机制和良好的利益分配机制，这必然会增强公司对资本的吸引力，给公司带来较高的市值溢价。国外的投行在评估一个企业的投资价值时，一定会根据其治理结构、管理水平、分红派现、信息披露以及董事会结构给予溢价评级。只有那些具有优良公司治理能力，以及注重股东价值回报的上市公司才会持续获得较高的公司治理溢价。

第六，有针对性地实施股权激励。将股权激励的实施纳入市值管理的体系中。

一定把市值管理的切入点放在股权激励的授予条件和行权条件的设置上，“想要什么，就考核什么”，把经理人未来的长股权激励收入与股东的投资回报直接捆绑起来，把经理人和股东打造成利益共同体与命运共同体。

在以上价值创造的逻辑中，商业模式创新是关键。本章以商业模式作为突破点，结合价值链管理、优化业务结构和优化资本结构等内容，提出价值创造的整个逻辑和方法。优化公司治理和实施股权激励既是价值创造的内容，同时也是价值实现的重要手段，我们将其放在下一章价值如何得到资本市场认可中描述。