1.1　资本预算的基本过程

资本预算是一个投资决策的过程。公司理财这部分内容主要分析公司在实体经济中的投资决策，不包括金融类资产的投资决策。实体经济中的投资标的是公司面临的不同项目，比如决定是否购买一台新的机器设备。公司在付出一定的成本后，通过项目的运营赚取回报。

我们知道现金有时间价值，故项目的投入与回报间隔的时间长短会影响到项目的价值，即一级学过的NPV（净现值）规则。当NPV小于0，表示该项目入不敷出，所以公司一般投资NPV大于0的项目，且NPV越大，说明项目越值得投资。公司的资源是有限的，所以并不是所有项目都可以投资，而利用有限的资源，通过NPV这个指标去投资最有价值的项目是资本预算的基本过程。

1.1.1　资本预算的分类

资本预算涉及的常见项目包括替代项目（replacement project）、扩张项目（expansion project）、强制性投资（mandatory investment）和其他项目（other project）。

√替代项目：替换旧的生产设备，往往对应固定资产的处置，包括维持现有业务水平，削减成本提升生产效率这两种项目决策。其中削减成本的决策涉及不同生产设备的功能、加工工艺等的提升，带来生产效率的变化，故需要做详细的对比分析，通常使用NPV规则来判断。

√扩张项目：使原项目得到扩张，故不需要处置旧设备。它可以是扩张现有产品的生产，也可以是生产新产品。

√强制性投资：法律法规要求的强制性投资，比如污染治理的设备投入，通常NPV小于0。

√其他项目：上述项目以外的投资项目，一般难以分析现金流。

1.1.2　资本预算的原则

所有投资决策都是基于增量现金流（incremental cash flow）而不是会计收入（accounting income）的，所以要从企业利润推导计算各时期的自由现金流，其过程类似权益里自由现金流的计算。

此处需要注意增量现金流的定义，即发生投资决策后带来的未来现金流量改变的部分，比如在扩张项目中，项目带来的新增现金流入；在替代项目中，旧项目原有现金流与新项目现金流之间的差额，即现金流变化量。有以下几点需要注意。

√沉没成本（sunk cost）：无论是否实施该项目均无法收回的成本，在资本预算的自由现金流计算中不考虑，比如市场调研的费用。考试时考题可能会直接问到广告费用是否要算入增量现金流，是否会影响项目净现值等。

√外部效应（externalities）：指因为新投资项目对已有现金流产生的影响，需要考虑在资本预算的自由现金流计算中。比如新产品的推出使得现有产品的销量减少，故会影响现有自由现金流，从而影响到公司对投资决策的判断。

李老师说

外部效应的经典案例是可口可乐公司。在健怡可乐产品推出后，原有可乐产品销量受到大幅影响，故健怡可乐项目给公司整体自由现金流带来的增幅会比预期的低。在计算增量现金流时需要考虑到减少的这部分的影响。

√机会成本（opportunity costs）：常见的项目包括将自有厂房改建成车间来生产产品，其机会成本是如果不执行改建，利用这个厂房创造价值的次优选择，比如可以租出去收取租金。这部分租金收入需要考虑在机会成本中。

√现金流的时间（timing）：因为现金有时间价值，故现金流发生的时间会影响到NPV的计算。

√税后基础（after-tax basis）：评估项目要以税后收入为基础计算，因为税收并不会为股东创造价值。

√融资成本（financing cost）：增量现金流中并不考虑融资成本，而在要求回报率中体现，如WACC里包含了负债的融资成本，体现在将未来增量现金流折现的分母中。

1.1.3　修正的加速成本回收制（MACRS）

在计算现金流的时候，通常从利润表的净利润出发，加回非现金部分（non cash component）。其中非现金部分包括折旧和摊销，所以新项目购买固定资产时，其折旧方法的选择直接影响未来增量现金流的计算。在美国有一种修正的加速成本回收制度（modified accelerated cost recovery system，MACRS），该制度允许一些符合规定的资产，在计提折旧时使用加速折旧方式进行处理，因而这类资产的折旧提列年限得以短于其耐用年限，并于资产使用初期计提较高的折旧，从而享有较高的税收优惠。

根据资本预算的原则，我们在预估未来项目现金流时需要考虑税后影响，故采用加速折旧法带来的前期税收优势会因为现金的时间价值而提升整个项目的净现值。如果企业采取MACRS，就需要遵守一套固定的折旧方法，每年的折旧比率可参见表5-1。

表5-1　（％）

注：表引自CFA协会原版书二级第三册。

考试时会直接提供每年的折旧比率以方便计算。根据表5-1可以看到早期折旧比较多，之后逐渐降低。另外，三年折旧完毕的意思是从第一年年中开始，到第四年年中结束，合计折旧三年，故第一年和第四年都只计提一半，遵守半年期惯例（half year convention）。

最后一点需要注意的是，固定资产的购买价值与运输、安装等达到设备使用标准之前所有相关费用合计为折旧基础，且假设没有残值。

因为计算现金流是从利润表出发，调整折旧等非现金项目，故一般情况下，采用MACRS计提加速折旧会在近期产生更高的税后现金流，从而产生更高的项目净现值（NPV）。