为何爆发在边缘国家

新兴国家的货币如多米诺骨牌般接连倒下。先是阿根廷比索汇率暴跌近30%（2018年贬值已超60%），当局加息至40%才姑且延缓资本外流；紧接着委内瑞拉恶性通胀爆表，仅2018年7月玻利瓦尔的通胀率就高达830倍，230万人出逃，国际货币基金组织（IMF）预期其年内将突破10000倍，或重现10年前津巴布韦惨状。同属脆弱五国的巴西也陷于水深火热之中，雷亚尔破4，累计跌幅已逾25%，加之委内瑞拉和巴西因移民问题冲突激烈，以致拉丁美洲局势风雨飘摇。再接着，2018年8月10日土耳其里拉狂泻20%，短短半月暴跌40%，蝴蝶效应显著。不单伊朗正步其后尘，里亚尔4月以来贬值50%，让伊朗的通胀率高达203%；而且货币动荡早已波及亚洲，越南盾跌至20年最低，印度卢比2年贬值30%，马来西亚林吉特、泰国泰铢等纷纷“扑街”，市场恐慌蔓延。南非兰特2018年8月13日大跌10%，5天崩跌超15%；俄罗斯卢布6天贬值超11%，已跌至2016年11月以来最低；至于港币，2018年4月以来香港货币当局已20次入市购入748亿港币维持汇率稳定。目前新兴市场货币的波动性已达10年来最高水平。如此，面对美元加息，国内资本外流、通胀失控，新兴市场一个接一个“趴下”。第四次金融危机为何还爆发在这些边缘国家？

从起因看，新兴国家各有不同，导火索不外乎两种：一是国内之乱，比如货币改革之于委内瑞拉、土地改革之于南非、大选之于巴西，国内形势太乱，早已将货币稳定的基础釜底抽薪；二是外部施压，聚焦于美国大打贸易战。俄罗斯卢布贬值就源于此，2018年4月以来，美国接连出招对俄制裁，包括驱逐俄罗斯外交官等，仅是8月8日美国再加新制裁就让卢布8月9日应声急挫1.5%，以致俄罗斯股市汇市风声鹤唳。土耳其同样因关押美国牧师惹祸上身，3月特朗普对全球开征铝和铁关税就让土耳其里拉“跌跌不休”，8月10日提高关税（铝铁关税从10%、25%提高到20%、50%）更开启了里拉瀑布式暴跌。从俄罗斯到南非，新兴国家转眼被卷进货币风暴中，表象虽各有各的不幸，深层根由却极其相似：一是经济结构单一，“双赤字”持续恶化。这些国家拥有丰富的自然资源，但没有完整的工业体系，过于依赖初级产品出口，以致国际收支极易失衡。仅土耳其贸易赤字就占GDP的10%，财政赤字居高不下。IMF数据显示，阿根廷、南非等国的“双赤字”正在恶化，经济脆弱已积重难返。二是货币超发，通胀严重，经济本身陷入衰退。因为新兴市场往往为保持高增长而长期货币宽松。埃尔多安成日鼓吹“GDP翻三倍”的政绩背后恰恰是土耳其的M2自2003年以来增长24倍之多。天量货币供给开出低利率之花、结出高通胀之果，导致虚胖的经济繁荣。但“出来混的总归要还”，形势一旦逆转，经济衰退、被动挤泡沫就将身不由己，比如委内瑞拉的极端通胀导致该国不得不用新货币抹掉5个零的方式来替代旧货币。三是过度依赖外资、外债，但外储不足，汇率自由，以致债务危机如影相随。大多新兴经济体本身底子薄，靠吸引外资、大举借债支撑经济高增长，却也积累了大量外国资产和外债。因为这些国家长期贸易赤字，外储薄弱，根本不足以偿还债务，再加上资本项开放，汇率自由根本挡不住资本大进大出。比如土耳其的外债高达4667亿美元，可外储才1300亿美元，更别提越南等国，外储才几百亿美元，又如何抵抗债务违约风险？因此，说到底，苍蝇不叮无缝的蛋，症结还在这些边缘国家自身经济太脆弱！

但不可否认，强势美元成了压垮新兴市场的最后一根稻草。且不说汇率的跷跷板效应，即美元越强，新兴市场货币贬值越快，仅从全球资本流动看，美元走强将吸引全球的美元一致回流美国本土，以致此前靠美元外债度日的新兴市场被釜底抽薪。更何况，过剩的全球资本喜欢加杠杆押注新兴市场与发达国家的落差进行套息交易，以致趋势一旦逆转，资本闻风出逃，加剧新兴市场危机恶化。而这往往就出在美元逆转的拐点上。过去5次美国加息周期引发2次美元升值周期，就分别引爆了20世纪80年代拉美债务危机和1998年东南亚金融危机。如今，美元再次成为检验新兴市场健康与否的压力测试器，“血洗”新兴市场。因为美国一手美元贬值就能让手握美债的全球帮美国还债，一手美元升值回流全球资本就能断了新兴市场的生机，一贬一升之间就能完成“全球剪羊毛”。只不过，美国本意是要对中国开打贸易战，未料“关税大棒”还没真伤到中国，就打到外贸依存度高的资源型小国，打破了这些边缘国家的脆弱平衡和虚假繁荣。再加上美联储持续加息加剧其资本外逃，自然将引发货币危机的踩踏效应。