第2章 互联网券商

2.1 互联网券商的演进与分类

全球互联网券商的发展主要是以美国为代表。在互联网出现之前，投资者的交易需要注册经纪代理的协助。在进行交易之前，投资者需要联系券商的经纪代理人询价，经纪代理登录终端向投资者提供当前报价。而互联网券商时代，互联网技术给投资者提供了更便利的渠道去获取信息、获取报价和自助交易。20世纪中末期，由于美国1975年《有价证券修正法案》取消了交易固定佣金制度、90年代末计算机的问世普及使得网上证券交易业务兴起，以及1999年《金融服务现代化法案》废除了分业经营的限制，使得传统的全服务券商开始分化，券商收取更低的交易佣金，提供更多样化的线上金融产品和服务，折扣经纪券商开始出现，互联网券商的发展成为可能。在线折扣券商就是当时互联网券商的主流模式，它的出现满足了那些受过一定教育、有一定投资分析能力，但同时又对佣金价格比较敏感的客户的需求。伴随着互联网技术的创新，互联网券商也在不断演化，每一次发展或创新都是与时代大趋势紧密相关的。

互联网券商分为以下三种类型：在线折扣券商、社交型券商和众筹型券商。1995年，互联网交易的兴起带来了在线折扣券商；2004年，Web 2.0的兴起带来了社交型券商；2008年，共享经济的兴起带来了众筹型券商。

2.2 在线折扣券商

“折扣券商”的概念是相对于全服务券商而言的。1975年之前，美国实行的是“固定佣金”制度。由于不能通过降低佣金价格进行竞争，券商们往往将研究、推荐和咨询等服务与交易服务捆绑打包。因此，固定佣金时代的券商也被称为“全服务券商”，它们面向高净值客户或者机构客户，提供除交易外的增值服务——如研究服务和专业财务顾问。Merrill Lynch和Morgan Stanley等老牌券商就是全服务券商的代表。

1975年，固定佣金的废止开启了佣金自由化新阶段，催生了折扣券商这一新模式。折扣券商一般面向零售投资者，不提供全面服务，而是以提供交易服务为主，同时也提供有限的价格和相关信息。跟全服务券商相比，每笔交易费用有很大的折扣，通过“低交易佣金”获取客户。

20世纪90年代，随着互联网技术的发展，互联网交易在全球兴起，推动了折扣券商的发展。借助于低佣金，折扣券商占领了大部分的在线交易市场份额，全服务券商优势仍集中在线下提供增值服务。折扣券商模式在互联网交易技术的推动下得到大规模发展，并占据了在线交易的主要市场，因此，折扣券商也就进化为“在线折扣券商”，并可谓是当时互联网券商的主流模式。

在线折扣券商的大规模扩张引发了券商行业的价格战。1995年至2000年期间，美国互联网交易佣金降低了50%，压缩了在线折扣券商的生存空间。2000年以来，在线折扣券商开始谋求变革走向细分转型。经历了近40年的发展，目前在线折扣券商细分为以下3个方向。

1）坚持“深度低佣金”。典型代表包括SogoTrade、TradeKing、Just2Trade、LowTrades、VirtualBrokers（加拿大）、Zecco和Robinhood等。其中，Zecco和Robinhood甚至免收佣金，即零佣金。

2）专注提供交易服务。典型代表包括Interactive Brokers、Lightspeed、MB Trade和TradeStation Securities等。

3）转型综合化经营。典型代表包括Charles Schwab、E*Trade和TD Ameritrade等。

 

案例1 Robinhood：无交易佣金券商

Robinhood是美国一家“零佣金”券商。Robinhood的成立灵感始于2011年“占领华尔街”运动。在创立Robinhood之前，两位创始人Vladimir Tenev和Baiju Bhatt从事的都是金融科技工作——为投资银行或者算法交易开发金融软件。

Robinhood的发展历程如下：

2013年8月，Robinhood公司成立于美国加州。

2014年12月，Robinhood正式上线。Robinhood完全基于移动端提供服务，而且仅提供交易服务。

2015年8月，Robinhood完成超过10亿美元的交易额。

2015年11月，Robinhood与StockTwits、Openfolio、Quantopian和Rubicoin合作。

2016年6月，RobinhoodChina进驻中国市场。

2016年9月，Robinhood推出智能投顾类产品Robinhood Gold。

截至2016年6月，Robinhood已经拥有超过100万用户，且完成超过60亿美元的交易额。目前，Robinhood主要针对年轻人提供交易服务。据统计，开户投资者平均年龄为26.5岁，而且85%的开户投资者属于首次开户。

零佣金如何保证Robinhood的企业发展？Robinhood并没有列明其收入来源。据估计，Robinhood的收入可能主要来自于四个方面：

1）融资账户收取的利息。

2）客户账户现金余额产生的利息。

3）向Robinhood接入的第三方收费。

4）下单流量报酬（payment for order fl ow，即零售券商由于交易导流获得的报酬）。

事实上，Robinhood并非第一家采取“零佣金”来获取客户的券商。2006年，Zecco就打出了免收佣金的战略；在免费运营了5年之后，2011年，Zecco宣布不再提供免费的交易服务，股票交易每笔收费4.95美元，已经和其他在线折扣券商如E*Trade等相同；2012年，Zecco与另一家在线深度折扣券商TradeKing合并。

案例2 盈透证券（Interactive Brokers）：专注提供交易服务

Interactive Brokers（盈透证券）是美国知名的互联网券商之一，专注于提供交易服务，多次在专业财经周刊《Barron's》（《巴伦周刊》）最佳网络经纪商评选中高居榜首。

（1）专业的交易服务提供者

Interactive Brokers主要以专业交易者作为主要目标客户，专业交易者主要是指成熟的个人投资者或是管理资产的机构投资者。目前，Interactive Brokers电子经纪代理业务已经为超过24万个机构和个人投资者提供服务。由于面向专业交易者，与其他折扣型券商相比，Interactive Brokers的日均获利交易数（DART, Daily Average Revenue Trades）明显高于其他券商。

截至2016年6月末，Interactive Brokers的账户数约有35.7万，远远低于在线折扣券商E*Trade的327.7万和Ameritrade的687.2万。虽然开户总数低于竞争对手，但Interactive Brokers主要客户的活跃度远高于其他券商。以日均获利交易数为例，虽然Interactive Brokers的客户总数少于其他竞争对手，但Interactive Brokers客户的日均交易活跃度高于竞争对手，且在逐步提高。2016年第2季度，Interactive Brokers的DART为64.8万，而同时期TD Ameritrade、Charles Schwab和E*Trade则分别为46.2万、27.9万和15.2万。

（2）技术优势

Interactive Brokers的市场定位得益于母公司Interactive Brokers Group的积累。IBG的两大子公司——Timber Hill和Interactive Brokers中，Timber Hill专注于做市业务，由IBG创始人Thomas Peterffy创建于1977年。借由Timber Hill的技术积累，1993年，Peterffy成立了Interactive Brokers开展券商经纪业务。基于Timber Hill的全球电子网络、交易执行服务系统等，Interactive Brokers的用户可以享受更高的交易执行速度。

由于技术研发、清算、交付等所需的费用可以在做市业务和经纪业务中分摊，因而，Interactive Brokers的交易费用也具有竞争力。为打造交易科技，Interactive Brokers在人才聘用上也更加偏重技术型：在全球500多个员工当中，程序员占比40%，其他销售和后台服务人员相对比例较少。自2006年至2016年7月，经纪业务收入在IBG中的占比日渐重要，逐渐从33%上升至60%。

案例3 嘉信集团（Charles Schwab）：多元化经营

成立于1973年的嘉信是美国最早的一家折扣券商。截至2015年，嘉信已经成为拥有976万多个活跃交易账户和超过103万个银行账户、管理客户资产超过2.51万亿美元、市场估值高达380多亿美元的全美第三大综合型券商。

（1）折扣券商的领导者

作为折扣券商，嘉信只执行客户的交易指令，并提供极其一般化的市场信息。由于省去了研究投入，嘉信的佣金水平也大大低于了当时的全服务券商，吸引了一大批对佣金相对敏感、不需要太多的投资建议且能够独立进行交易的客户。截至1983年，嘉信的客户量已经从1980年的5万增加到50万，成为美国最大的折扣券商。

随着互联网科技的普及，1995年，嘉信全面开启了互联网在线交易模式。从1995年至2000年，嘉信的平均每笔交易佣金从73.1美元降低到了37.4美元。至2000年，活跃在线账户数已经高达430万个，嘉信通过线上完成的交易占总交易的80%，远高于1999年的68%和1998年的54%。

在这一时期，交易业务是嘉信收入的主要来源。从1996年至2000年，交易收入从12.1亿美元增长至28.1亿美元。2000年，交易收入占嘉信总收入的49.63%。

（2）转型综合化经营

2001年，嘉信将用户定位从“能做独立投资分析和交易的佣金敏感客户”进行了拓展，逐渐从单一的在线折扣券商转变成综合化经营的资产管理公司。以2015年嘉信理财的主营业务收入分布来看，嘉信已经形成了以资产管理、净利息收入和证券交易三足鼎立的格局。2015年，嘉信的资产管理收入已经超过26亿美元，占据总收入的41%。其中，资产管理收入主要来自两个部分：①线下投资顾问的咨询费和管理费；②基金业务的管理费，包括嘉信基金的管理费和OneSource第三方基金的渠道费。此外，嘉信还开设了嘉信银行、引入了第三方研究，来提高用户黏性和资产管理能力。它们与资产管理业务的强关联性重塑了客户群结构，为嘉信的转型发展夯实了基础。

借由在资产管理业务的拓展，嘉信成功地改变了单一的以交易收入为核心的运营模式。从1996年至2015年期间，证券交易收入已经由原来的占比65.42%下降到了14%；而资产管理业务收入占比从1996年的16.8%上升到41%，成为嘉信的支柱业务。

案例4 老虎证券：华人地区美股券商

老虎证券（Tiger Brokers）是一家美股网络券商，成立于2014年6月，总部位于北京。截至2015年6月，其月交易额已突破120亿元人民币。2015年8月，老虎证券获小米科技超过1亿元人民币的A轮投资，在此之前，已获得景林投资、真格基金和险峰长青等多家公司战略投资。

老虎证券的创始团队由来自高盛、摩根士丹利、国信证券、腾讯、百度、阿里、网易等金融机构及互联网公司的成员组成。创始人巫天华此前曾任网易有道搜索技术负责人。

（1）发展历程

2014年6月，老虎证券注册成立。

2015年7月，老虎股票App上线，老虎证券当月交易额突破1亿美元。

2015年9月，老虎证券宣布已获得小米科技1亿元人民币A轮融资。

2015年12月，老虎证券月交易额突破30亿元人民币，成为大陆地区交易规模最大的美股券商。

2016年3月，老虎证券上线美股期权交易功能。

2016年5月，老虎证券上线港股业务。

2016年6月，老虎证券月交易额突破120亿元人民币。

（2）业务模式

老虎证券是一家新兴的美股互联网券商，投资者可交易美股、港股市场上的股票、期权、ETF、债券、外汇和沪港通、新加坡A50期货等多种产品。老虎证券可以一个账户同时实现美股、港股和沪港通的交易，用户不需要将账户内各个交易品种的资金分开。

老虎证券提供互联网开户，不需要线下或者视频验证。在开户资料方面，老虎证券只需一张身份证就可以完成。

老虎证券为用户提供了专门的交易软件“老虎股票”App，用户在App上可以完成开户及交易的全部过程。此外，老虎股票还为用户提供免费的美股、港股、A股的实时行情及新闻资讯，包括行业动态、全球宏观动态、公司研报等。同时，老虎股票还有投资交流社区，用户可以就股票或者新闻发表投资观点。

老虎证券支持融资融券业务，需要投资者账户净资产大于2000美元。融资交易可以达到日内最高4倍杠杆，隔日最高2倍杠杆，根据融资金额来分级收取利率，美股融资年化利率范围为3.66%～4.91%。融券交易的费用与该只股票的风险程度、流动性比率、做空比率相关，为浮动利率收费。

此外，老虎证券还提供免费的金融教育服务，开办了股票学院。股票学院的讲师来自于业内分析师和美股实战经验丰富的投资者，股票学院会定期举办投资交流沙龙、线上视频课程直播等。

（3）证券经纪业务资质

老虎证券持有美国经纪业务和新西兰NZX（经纪业务）牌照，并采取与券商合作的方式开展业务，其底层为三方清算——美国盈透证券是其清算合作方之一。盈透证券为老虎证券介绍的客户提供执行和清算服务。

老虎证券的投资者账户实际属于盈透证券。资金托管银行为盈透证券的托管银行——花旗银行，与老虎证券及盈透证券的企业资产实现相互隔离。投资者的账户会受到美国证券交易监督委员会（SEC）、美国金融业监督局（FINRA）、美国证券投资者保护公司（SIPC）的监管和保护。

（4）佣金费用

由于老虎证券背后对接盈透证券作为清算合作方，在佣金方面比盈透证券略高。以美股为例，盈透证券的佣金是0.005美元/股，单笔最低1美元；老虎证券的美股交易佣金是0.01美元/股，单笔最低2.99美元。港股交易佣金是0.08%，单笔最低收取45港币。沪港通的交易佣金是0.08%，单笔最低收取15元人民币。

案例5 乐天证券：打造经济生态圈

1．公司简介

（1）乐天株式会社和乐天证券

乐天株式会社（Rakuten, Inc）是日本最大的电子商贸供应商，最早是由三木谷浩史于1997年2月创办的一家经营互联网服务的公司。该公司是JASDAQ上市公司，也是日本经团会员。自2005年起，该公司开始积极通过收购和成立合资企业进行海外扩张。乐天的业务划分为“互联网服务”“互联网金融”和“其他”三大部分。“互联网服务”包括各种电子商务网站，如乐天市场、旅游预订网站和数字内容网站；“互联网金融”部门从事银行、证券、信用卡、人寿保险和电子货币等线上业务；“其他”这部分包括通讯、职业棒球队和一些其他业务。

乐天证券是乐天向金融领域拓展的第一步，2003年11月乐天花费300亿日元（折合2.64亿美元）收购了证券公司“DLJディレクトSFG证券”，并取得其96.67%的股份。2004年7月4日，公司更名为“乐天证券”。

2015年年末，乐天株式会社实现7136亿日元的总收入，比上一年增加了19.2%。其中互联网服务收入为4407亿日元，占总收入的61%；互联网金融板块贡献的收入为2751亿日元，占总收入的38%，与2014年同期相比上涨了16.3%。

（2）乐天互联网金融布局

乐天互联网金融板块主要由信用卡、证券、银行、人寿保险和Edy卡（乐天的电子钱包，其功能类似于我国的一卡通，可用于在便利店和商场进行快捷支付）服务构成。自2015年第三季度以来，其互联网金融部门更名为“金融科技”（FinTech）。2015年，乐天信用卡的交易量为4.2万亿日元，营业收入为240亿日元，连续7年被JCSI（日本版顾客满意度指数）评为客户满意度第一；乐天银行板块的营业收入为150亿日元；乐天证券业务营收为220亿日元。

（3）乐天证券详解

2003年，乐天收购SFG证券成立乐天证券时，证券开户数为14.7万左右，在日本位列第三。截至2016年3月，乐天证券的开户数已超过200万，开户总数中乐天会员数占到将近一半（49.9%）。目前，乐天证券的主营业务有日本国内、国外股票，以及投资信托、债券、期货、外汇、基金和贵金属等。现有员工数1.3万名。

2016年，从日本证券的市场份额来看，SBI证券、乐天证券、松井证券、Kabu证券、Monex证券是排名较为靠前的券商；从这几家证券2016年第一季度财报来看，乐天证券是实现收入仅次于SBI证券的日本第二大证券公司，第一季度实现净利润152.99亿日元，SBI证券的这一指标为279.14亿。

海外布局中，2015年9月，乐天证券株式会社收购福汇亚洲有限公司。2016年4月，福汇亚洲有限公司改名为乐天证券（香港）有限公司，且作为乐天证券旗下全资子公司，在香港地区的证券及期货事务监察委员会（证监会）监管下提供外汇交易服务。乐天证券（香港）有限公司通过网上外汇交易平台——乐天（Rakuten FX）为香港投资者带来外汇交易体验。此外，2016年4月，乐天证券还将与马来西亚本地经纪商肯纳格证券K&N Kenanga Holdings（获得马来西亚证交所“2015年最佳经纪商奖”）合作，筹备联营公司，专门开展在马来西亚的零售证券经纪公司，目标锁定大马市场20%市场份额，为马来西亚的投资者提供线上交易系统服务，其交易佣金将是东南亚国家最低，该计划将于2017年启动。

2．乐天证券业务模式

（1）开户流程

乐天证券的用户开户都在网上完成。投资者需要在网上申请开户，输入基本信息，上传身份证明，即收到含有登录信息的邮件，完成手机号码验证，即可成功开户。年满20岁且在乐天开户超过一年的日本居民可申请开设NISA（小额投资免税）账户，豁免额可达600万日元。

（2）产品与服务

乐天证券向投资者提供丰富的产品和服务。

（3）交易佣金

2016年股票业务占业务的很大部分。基于日本国内股市的收费，乐天证券有两种方式，按照每次交易的合同金额或者按每日交易总量来收取。与本土几家互联网券商相比，乐天证券的收费有相当的竞争力。

IPO，股票借贷服务和单独销售，不收取手续费。

另外，对于美股按照每次交易股票数量收取佣金，单次交易1000股以内收取每笔25美元。对于中国概念股根据合同金额收取佣金，单次交易10万日元以内的，收取500日元；大于10万日元小于100万日元的，收取合同金额0.5%。海外ETF的佣金收取分别参照各国家标准。

证券投资信托的交易费收取要参照具体种类，MRF、外币MMF、债券（包括国内和国外），都不收取佣金，对股指期货和股指期权进行收费。

2016年第一季度末，乐天证券投资信托资产为4981亿日元，较2015年年底下降了4.2%;2016第一季度外汇交易量为109.41万亿日元，较2015年第四季度上升了19.4%；股票经纪交易量在一季度为10.97万亿日元，较2015年第四季度下降了5.6%。

（4）优质服务

乐天证券利用乐天株式会社整个业务布局的协同效应进行营销和推广。在乐天证券进行交易或推荐他人加入乐天证券，可以赚取积分，此积分可以在乐天旗下的乐天市场、乐天旅行、乐天书籍等使用。

绑定乐天银行的账户可享受以下优惠：

1）优惠利率。只要使用在乐天银行的储蓄资金进行投资，即可享受优惠利率。

2）幸福计划。国内股票和共同基金、外汇等的交易数量累计，可抵扣乐天银行ATM机的手续费。

3）方便入金。

4）方便出金。由乐天证券提现到乐天银行当天可达。

5）余额显示服务。乐天证券的登录页面可直接显示乐天银行的储蓄余额。

6）投资信托服务。对信贷交易出现资金缺乏或信用保证金维持率降低的情况进行自动清算。

（5）交易工具

乐天推出PC端交易工具MARKETSPEED和移动手机端交易工具iSPEED。MARKETSPEED提供包括RSI、MACD等在内的20多种技术图表和最新的市场新闻等信息。投资者可以根据品牌、排名、股息收益率等多重指标来选择股票。iSPEED推出用户可以个性化的页面，提供投资信息和14种技术分析，其普及率也逐渐增高。2015年第四季度，移动手机端交易占到总交易40.9%。

3．创新模式：乐天生态系统（Rakuten Ecosystem）

近年来，乐天证券所在的金融板块和其他业务之间的协同效应在不断加强。整个乐天集团的三个核心业务：互联网服务、互联网金融和数字化内容，构成了乐天的生态系统，通过乐天超级积分（Rakuten Super Points）奖励系统将独一无二的会员身份与各种服务相连。该模式是基于“单一品牌、单一会员”的理念——乐天的会员资格——发放单一的乐天ID，使会员可以接触到乐天集团一系列多样化的服务。乐天积分奖励计划可以促进会员迁移，打造各个业务板块之间的闭环，这种跨业务的协同效应促使每位会员享受到更多的服务。比如，乐天在线零售平台“乐天市场”积累的大量会员可以转化为其互联网证券的消费者，从而壮大证券投资的用户群。

乐天会员数量尚在不断增加，2015年年底超过7880万用户，使用乐天积分和其他服务的用户交叉使用率在60.3%，而乐天证券的开户数目前已超过200万，尚有不断接受引流而壮大的潜力。

4. 2016年大事记及未来计划

2016年4月，国内股票的买入指令和卖出指令可以合并为“指令集”。

2016年3月，借道香港经纪商中银国际，开展A股业务。

2016年夏，推出了第一款全权委托投资管理服务围绕智能手机，进一步加强投资信息服务。

2016年4月，香港子公司更名为乐天证券（香港）有限公司。

2016年11月，乐天与西班牙俱乐部FCBarcelona签署了一项价值2亿美元的全球赞助协议，将取代卡塔尔航空公司。

计划2017年春与马来西亚大型券商Kenanga合作成立网络券商，开展在马来西亚的业务。

2.3 社交型券商

20世纪90年代末，互联网券商行业趋于饱和。在2000年之后，整个券商行业陷入了增长困境，行业总收入几乎没有增长，证券公司的数量也下降了近25%。2004年之后，Web 2.0的兴起带来了全球的互联网社交化趋势。社交化与券商行业的融合催生出了一种新的券商模式——社交型券商。

相比于传统的金融交易，社交型券商为投资者提供了社交化的交易平台。在传统的金融交易中，投资者依靠基本面分析和技术分析进行金融资产买卖，然而在实际生活中，大部分投资者特别是个人投资者常常以从亲朋好友处获得的信息来作为投资交易的依据。但是市场经常转播着一些不准确的信息或者具有欺骗性的信息，很多投资者据此交易会造成损失。因此，投资者特别是那些不具备分析能力或者是没有时间进行投资分析的投资者往往希望身边能有一些投资的“高手”，以便他们能够随时从这些“高手”那里得到真正靠谱的投资建议，甚至干脆跟随高手的投资策略进行投资。

社交型券商的典型代表包括Motif Investing、WhoTrades、Darwinex、eToro、Ayondo（中介平台）和Zulutrade（中介平台）等。在这些券商中，eToro和Motif Investing就是其中的典型代表。其中，eToro的投资者对交易高手的真实交易记录进行跟投，而Motif Investing对交易高手的投资理念进行跟投。

 

案例1 Motif Investing：提供主题投资的社交型券商

Motif Investing平台正式上线于2012年1月，是在SEC注册的经纪商。与传统券商不同的是，Motif Investing平台向用户提供基于某个主题的投资组合——即Motif，并以投资组合为单位向用户收取交易佣金。Walia将Motif Investing的主题投资模式形容为“Peter Lynch投资哲学的升级版”。Motif Investing的主题投资模式强调“直观”逻辑，投资组合的主题来自于日常趋势，十分便于普通投资者理解。截至2016年9月，Motif Investing共推出150多个平台专家组合和9100多个公开用户自建组合，超过18万个用户自建或定制组合。

Motif Investing在推出后很快受到了市场的广泛认可。在2014年美国环球财经在线CNBC“Disruptor50（最具破坏力50家企业）”中，Motif Investing排名第四，远超过DropBox、Kickstarter等创新企业。Motif Investing获得了风险投资的相继追随，自成立以来，共获得6轮（共1.265亿美元）风险投资，其中很大一部分投资来自传统华尔街巨头们。

1．什么是Motif

Motif Investing翻译成中文就是“主题投资”。一只Motif就是一个由股票或者ETF组成的基于某个特定主题的投资组合，投资组合内的股票数量或者ETF数量被严格限定在30只以内。

一只Motif由以下五个部分组成。

1）组合名称：组合名称一般直观反映了该投资组合的主题，如Battling Cancer、Social Networking和Wearable Tech等。

2）投资主题描述：对创建该组合的原因进行了具体描述，以帮助用户更好地理解所投资的主题。

3）投资清单：在投资清单中，投资者可以看到组合具体投资的股票或者ETF，以及各个股票或者ETF的投资比例。

Battling Cancer投资于25家与癌症治疗相关的公司股票。投资清单包括：早期生物技术公司，14家；成熟生物技术公司，4家；医疗器械公司，5家；制药公司，1家。

4）组合收益率：展示了投资组合最近1周、1个月、3个月、6个月、1年、2年，以及自成立以来的收益率。

5）用户讨论交流区：投资者们可以在此发表对于该组合的看法，与其他投资者进行交流。

2. Motif从何而来

Motif Investing平台上的Motif有两类：平台专家组合（professional Motifs）和用户自建组合（community created Motifs）。

平台专家组合是Motif Investing提供的，由平台的投资专家团队创建和维护。Motif Investing上的“平台专家组合”共有150个，分为以下六大类：资产配置（asset allocation）、收入策略（income strategies）、交易策略（trading strategies）、价值导向类（values-based）、全球机会（global opportunities）和行业趋势（sectors）。

在每个大类下，还有若干子类。这些细致的分类也大致反映了平台专家的投资灵感从何而来。

2013年初，Motif Investing推出了“用户自建组合”。通过“自建组合”页面，用户可以根据自己的投资想法组建自己的投资组合。目前，平台上共展示有12107个“用户自建组合”。

“Virtual Reality as the Next Computing Platform”组合是2015年12月以来年收益率最高的用户自建组合之一，年收益率为56.7%。该组合创建者投资于一些大规模应用虚拟现实技术的公司，包括VR硬件制造商、显卡制造商和视频游戏创作者，如Facebook（26.7%）、索尼（8%）、NVIDIA公司（20.8%）等。

Motif Investing为用户提供简单的创建流程。

1）给组合命名。

2）选择股票和赋权。

3）创建完成，购买组合。

Motif的创建者可以通过Facebook、Twitter、LinkedIn以及发电子邮件的方式分享其自建组合。如果创建者加入了“Creator Royalty Program”，每当其他投资者复制或修改了该组合并进行投资后，创建者将得到1美元的回报。

而且，Motif Investing的每位用户都有自己的个人主页，展示了用户的交易笔数、好友清单及创建的Motif清单。通过个人主页，其他用户可以与其进行交流、或者跟投其创建的Motif。

3．投资流程

Motif Investing以投资组合作为投资对象，每个投资组合的最低额度为250美元。

1）选择投资组合。

2）个性化定制。

用户可以直接购买该投资组合；或者进行一定修改之后再投资，如手动添加和删除某只股票，或调节某只股票的投资比例等。

3）购买组合并支付佣金。一个组合支付9.95美元的佣金，用户增加的股票或者ETF按支数收取每支4.95美元的佣金。

4）跟进后续调仓。

4．盈利方式

交易佣金是Motif Investing的盈利来源。Motif Investing的交易佣金以组合计价，每个投资组合的交易（最多30只股票）收取佣金9.95美元，单只股票交易收取佣金4.95美元。在组合的每次调仓中，按照上述相同方式收取佣金。

5．大事记

2015年10月，JP. Morgan宣布与Motif Investing合作，使普通投资者可以申购由Morgan管理的IPO的股份。

2016年5月，高盛和Motif Investing的全资投资顾问子公司Motif Capital合作，将推出结构化投资的主题指数。

2016年9月，Motif Investing推出新的投资订阅服务Motif BLUE，分简易版、标准版和无限版3个不同层次，允许投资者选择量身定制的投资模式，通过建立经常性投资和自动重新平衡，设置定期投资，将存款投入投资主题中去，以累积财富、节省时间，这标志着Motif Investing从产品创新向商业模式创新的转变。

案例2 eToro：来自以色列的社交型券商

eToro由Yoni Assia、Ronen Assia和David Ring等于2007年在以色列特拉维夫创办，拥有由塞浦路斯颁发的券商牌照。截至2016年9月，eToro上有来自140个国家的超过450万的注册用户，平台上累计进行的交易已经超过1.97亿笔。

目前eToro提供5大类金融产品（差价合约）：外汇、大宗商品、股指、股票和比特币。与传统券商相比，eToro的创新之处在于允许投资者直接“跟投”：在eToro的投资社区中，每个投资者的交易记录都是实时公开的，其他投资者可以通过查看他们的历史交易数据选择合适的交易高手进行直接跟投。凭借着模式创新，eToro连续两年在Finovate金融创新大会上获得了最佳展示奖（Best of Show）。

1. OpenBook和WebTrader

eToro主要由投资社区（OpenBook）和在线交易平台（WebTrader）两大板块组成。

投资社区（OpenBook）是eToro的社交平台，用户可以在OpenBook上浏览用户的个人主页、寻找合适的交易员、通过“CopyTrader”实现对其自动跟投。

WebTrader是eToro的在线交易平台，在OpenBook上选择用户进行跟投之后，会跳转到WebTrader来执行交易。

（1）eToro的投资社区：OpenBook

OpenBook由三大部分组成：个人主页、搜索系统和跟投系统。用户可以浏览其他投资者的个人主页，通过搜索系统寻找合适的交易员，并通过“CopyTrader”实现对其的自动跟投。在推出OpenBook之后，eToro发展迅速，仅2013年，平台上的成交量就超越此前6年的累计5000万笔交易。

1）个人主页。OpenBook为每一位用户提供了个人主页。通过个人主页，我们可以查看这位用户的实时交易记录、历史交易数据及目前持仓分析，也可以留言与用户进行交流。

2）搜索系统。寻找适合用户自身风格的交易高手是社交投资的关键。OpenBook提供的人物搜索指标包括考察时间、档案信息、社交关系、业绩表现、风险水平、持仓组合和活跃程度等。

3）跟投系统（CopyTrader）。跟投系统（CopyTrader）是社交投资得以实现的关键，用户可以通过CopyTrader设置跟投金额、跟投方式、止损比例等跟投指标，严格复制其他交易员的投资行为，实现跟投。目前，eToro为用户提供了两种不同的跟投方式：复制已持仓交易和新开交易，或者仅复制新开交易。

（2）eToro的在线交易平台WebTrader

在线交易平台（WebTrader）是eToro为用户提供的交易平台。通过这一在线交易平台，用户可以开仓、平仓及管理投资组合。WebTrader界面分为上下两部分：上部分为交易行情，下部分为用户账户。交易行情界面显示交易标的的实时价格，对于外汇、大宗商品和股指，还提供了该交易标的的市场情绪——即买入和卖出比例分别是多少；用户账户则展示了该用户的持仓、订单、历史交易和账户资金。

2．跟投交易

通过投资社区“OpenBook”与在线交易平台“WebTrader”, eToro成为集社交与交易于一体的在线社交投资平台。借由OpenBook和Webtrader，用户通过以下三个步骤实现一键跟投。

1）发现要跟投的交易高手，单击Copy选择跟投。用户可以通过搜索系统寻找交易高手。在寻找到合适的交易高手之后，单击其个人主页上的“Copy”按钮选择跟投。

2）设置“跟投账户”金额，单击CopyTrader自动跟投。在选择跟投的交易高手之后，用户需要向“跟投账户”分配金额，并通过“CopyTrader”按键实现对该交易高手的自动“跟投”。

“跟投账户”中的资金完全委托给eToro操作，用于自动跟投交易高手的交易信号。在此之后，eToro就会代替用户自动复制交易高手的投资行为，直至达到止损线或者用户手动关闭“跟投账户”。

3）管理基于人的投资组合。一旦选择跟投之后，用户的WebTrader交易界面将会出现相应的以所跟投的交易高手命名“跟投账户”。交易高手的所有后续交易都会在跟投账户中自动被严格复制。

3．交易高手激励机制

交易高手是eToro平台的核心。为了激励交易高手在平台上交易，eToro规定：如果用户在一个月内拥有的日均“合格跟投者”（qualified copier）达到10人或以上，eToro将支付该用户（或称交易高手）一定的报酬。“合格跟投者”是指至少分配了100美元用于复制该交易高手的用户。交易高手获得的具体报酬金额取决于两个因素：

1）业绩一致性。

2）合格跟投者的数目。

例如，对于被eToro评级为“顶级”的交易高手，如果吸引的合格复制者的数量为500～749人之间，则可以收到eToro每月支付的1000美元的报酬。吸引同样多的合格复制者，基础水平的交易高手收取的报酬为顶级交易高手的一半。

4．盈利模式

点差收益是eToro的主要盈利来源。作为经纪商，eToro从银行间市场自动获得报价，然后通过所获报价的价差中加减平台的额外点差之后重新算出买入价和卖出价，再向客户报价。平台交易高手越多，吸引的跟单用户就越多，交易量就越大，eToro赚取的点差就越多。

2.4 众筹型券商

2008年之后，众筹模式在全球范围内大规模兴起，进一步推进互联网券商的模式创新，出现了具有众筹特性的互联网券商，我们称之为“众筹型券商”。

“众筹型券商”以LOYAL 3为典型代表。LOYAL 3为上市公司的粉丝用户提供免费股票交易服务，其核心理念为“拥有你所爱”。尽管提供的是股票交易服务，事实上，支持LOYAL 3这一商业模式的背后是“粉丝经济”。目前，LOYAL 3平台上交易的股票均为面向消费者的零售品牌，如Apple、可口可乐和AMC等。这些企业的壮大需要众多普通个人消费者的忠实支持。基于这一点，LOYAL 3将商业模式定位于向零售消费品牌的顾客提供股票交易服务，通过持有股票来增加顾客对企业的忠诚度和参与度。LOYAL 3并不向顾客收取交易费用，而是反过来向通过平台众筹“忠诚度”的企业收取费用。相比于其他券商，LOYAL 3对于每只股票最低投资金额为10美元，因此，我们将LOYAL 3称之为“众筹型券商”。

虽然众筹型券商并非券商行业中的主流、代表公司相对较少，但是仍可被视为券商——这个相对成熟且高度监管的行业结合时代趋势所延伸的一个创新模式。

 

案例 LOYAL 3：面向零售消费公司的众筹型券商

LOYAL 3于2008年成立于美国旧金山，拥有由美国SEC颁发的券商牌照。LOYAL 3定位于“粉丝经济”，其核心理念是“拥有你所爱”。券商名也很好地传达了这一理念，LOYAL 3中的“LOYAL”表示“忠诚”; “3”则代表上市公司、持股股东和公司客户。LOYAL 3于2013年和2014年先后获得5072万美元的风险投资。

LOYAL 3面向客户免费提供股票交易服务，其投资流程也非常简单。

1．浏览并选择投资股票

LOYAL 3去除了股票代码，而是改用公司logo和名称相结合的方式将上市公司进行展现投资页面。目前，LOYAL 3有71只股票可供投资，均是面向消费者的零售品牌，包括AMC电影院、Facebook、麦当劳、星巴克、谷歌和阿里巴巴等。

2．选择金额并购买股票

对于每只股票，最低投资金额为10美元，最高为10000美元。LOYAL 3适合初级投资者，很少的钱就可以开始投资。LOYAL 3允许投资者购买非整数的股票数量。

除了股票交易服务外，LOYAL 3作为承销商向个人投资者配售IPO股票，使除了机构投资者或高净值投资者之外的个人投资者也可有机会参与到IPO认购。IPO最低投资额度为100美元，最高认购额度为10000美元，最终配售的IPO股票多少取决于公司最终的IPO股票配给和IPO认购参与人数的多少。LOYAL 3参与配售的IPO股票有15只，包括AMC、GoDaddy、GoPro和HubSpot等，参与IPO申购的投资者超过5.4万人，金额超过2亿美元。

LOYAL 3并不收取交易费用，收入从何而言？向企业收取费用。LOYAL 3很清晰地定位于“粉丝经济”，瞄准了面向零售商的消费公司，如AMC、Amazon、Coca-Cola等，为这些公司的顾客提供参与股票交易和IPO配售的机会。为了提升消费者品牌参与度和忠诚度，企业是愿意支付这笔费用的。此外，LOYAL 3采用的是“批量交易”，节约成本。LOYAL 3平台上的股票交易并不是实时交易，而是将数笔交易合为1笔，1天执行卖出交易1次、买入交易2次。通过批量交易，LOYAL 3降低了股票交易成本。对于“粉丝”们来说，LOYAL 3还有一个每月股票自动购买计划（automatic monthly stock purchase plan），即每个月自动投资一个自定义的投资金额从而平均投资成本，可以是10美元、25美元或者50美元。

不过，对于投资者来说，执行的股价可能会高于或者低于订单发送时的价格，这种批量交易对于希望精确买卖订单的短线投资者或许不太适合。此外，LOYAL 3不提供退休账户炒股的方式，股票选择仅限少量上市公司，不收佣金等特色使它很适合初学者。

自2013年11月，Endurance国际集团成为首家在LOYAL 3发起IPO的公司，共有15家公司的股票可在LOYAL 3申购。到最近的2015年11月，美国一家移动支付公司Square和LOYAL 3共同管理IPO发售，认购金额达2.79亿美元。