1.6　正式工具之风险溢价法

风险溢价法（risk premium approach）同样适用于预测收益率，它不仅可以预测股权产品（equity）的收益率，还可以预测债权产品（bond）的收益率。该模型下收益率的计算通过累积加总各类风险溢价部分（risk premium），最终求得一个合适的收益率水平。该方法的一般表达式如下：

E（Ri）=Rf+RP1+RP2+…+RPk

预期收益率=真实无风险利率+第一类风险溢价+第二类风险溢价+…+第k类风险溢价

如果我们运用风险溢价分析法预测债券的预期收益率，那么上述公式可以改写为

E（R）=real risk free interest rate+inflation premium+default risk premium

+illiquidity premium+maturity premium+tax premium

式中　real risk free interest rate——无风险利率，它是对投资者“不耐”情绪的补偿；

inflation premium——通货膨胀溢价，它是对于通货膨胀的补偿。注意到TIPS债券通常不需要考虑通货膨胀溢价，因为TIPS每期的息票（coupon）已经包含了通胀的影响，所以其每期息票都是保持购买力不变的；

default risk premium——违约风险溢价，它是对购买公司债风险的补偿；

illiquidity premium——流动性风险溢价，它是对购买流动性较差债券的补偿；

maturity premium——期限风险溢价，它是对长期债券价格波动的补偿；

tax premium考虑到了不同债券间不同的税收处理方式。

如果我们运用风险溢价分析法预测债券的预期收益率，那么上述公式可以改写为

E（R）=YTM on a long-term government bond+equity risk premium

式中　YTM on a long-term government bond——长期国债的收益率，它是一个基准收益率；

equity risk premium——股票市场相对债券市场的一个风险溢价。

注意到，在CFA二级股权部分，我们也曾学习过一个类似的求解股价收益率的公式，但是那个公式中基准收益是股票发行公司发行的长期债券的收益率，而不是上述公式中的长期国债的收益率。之所以会出现这样的差异，是因为在二级，我们要求的是个股的收益率，所以其参考对象就是同一家公司下发行的债券收益率。但是在这里，我们要求的是股票市场的整体预期收益率，所以参考对象就是整个国债。此外，选用长期国债，而不是中短期国债的理由在于股票是一个投资期非常久的金融产品（没有到期日），所以根据期限匹配的原则，我们就应该选择长期国债的收益率。