第2章 通货膨胀是财富最大的“敌人”

我们经常在新闻中听到类似这样的事情：“某老人44年前存的1200元被连本带利取回来了，银行相关负责人介绍，这笔存单的利息计算要涉及1972年、1980年、1993年等的多次储蓄管理制度变革，至少16次的利率调整，还要考虑到利息个人所得税的多次变化。经过多方计算确认，在支取日这笔存单本息合计为2684.04元，其中利息为1484.04元。”再想想当时的1200元和现在的1200元分别能买到的物品，感叹之余给我们最大的启发就是，通货膨胀是财富最大的“敌人”。

或许中国的金融历程尚不足以展示通货膨胀的威力，那我们就引用《全球资产配置》一书中作者对美国100多年各类资产的收益统计，展示一下通货膨胀在美国及全世界的威力吧。

在许多投资者开始自己的投资事业时，并没有真正了解过去发生的故事，而往往是根据其自身经历与经验去预测未来。我母亲总是告诉我，投资就是买一些股票，然后长期持有。但是生活在美国的，尤其是在20世纪80～90年代进行投资的人们，其经历就与其父母——生活在大萧条时代的人们，有着很大的不同。同样，即使身处同一个时代，日本投资者、美国投资者与德国投资者之间的经历也是完全不同的。

那么根据历史数据，什么是合理且可行的期望回报呢？我们应该首先讨论货币的价值。几年前，我和父亲聊天，他决定寻找一个真实的通货膨胀的例子。几周后，我收到一封信，里面夹着一张我祖父在20世纪10年代写的一张支票。他是一个来自法国福格斯并且最后定居于美国内布拉斯加州的农民。那时的0.50美元约等于现在的13美元，这展示了一个非常简单的通货膨胀的例子。作为一个佐证，你可以仔细查看支票上的笔记，如图2.1所示。

图2.1 真实世界的通胀

来源：麦嘉华先生

有个例子我们比较熟悉，就是经常被提起的一句话，“我记得当时可口可乐才10美分”。通货膨胀是一个热门主题。它通常与关于美联储的争论紧密相连。在经济和政治领域，没有多少话题比“美联储”和“美元”更具影响力。

图2.2所示为几乎在所有投资教材中都有的最著名的图片之一，展示了自美联储创建以来的美元购买力。

图2.2 美元购买力（1912—2014年）

数据来源：Global Financial Data

描述通常延续ZeroHedge的说法：

“这是他们不希望你看到的图表：过去76年以来美元的购买力下降了94%。根据目前的货币政策和财政政策，至少还有另外94%的贬值空间。唯一的问题是这次是否在76个月内实现。”

上述描述实际上是真实的，1913年的1.00美元保存到现在仅相当于当初的0.03美元，源于通货膨胀的影响（平均年化率约为3.2%）。但是如图2.2所示，在21世纪美元保持温和通货膨胀（通货膨胀、通货紧缩和高通胀混合在一起）。

图表可以证明这些言论，这些言论通常带有感叹号、加粗文本和“资本家”，叫嚣着关闭美联储、买黄金、出售股票，并建立存放枪支、食物和弹药的堡垒。文章写成这样的原因是，它们使得人们情绪化，这样肯定会成为头条新闻。

我们忽略了最重要的问题——投资者必须使用这些美元做些什么事情。假定你是1913年的投资者。你可以选择把美元放在床垫下，在这种情况下你的购买力会如图2.2所示随着时间急速下降。你也可以花钱去消费，比如度假、娱乐、买衣服或食物。或者你投资短期国债，在这种情况下，美元购买力可以被完好地保存下来，而你当时的1.00美元现在价值1.33美元（每年实际回报率约为0.26%）。所以你没有真正赚钱，但是你也没有失去任何钱。

请注意，“实际回报”是指投资者在扣除通货膨胀后得到的回报。如果投资回报率为10%（我们称之为名义回报率），但当年通货膨胀率为2%，那么实际回报率只有8%。实际回报是一个非常重要的概念，因为在时间框架下比较它们更有效。通货膨胀率为8%（实际回报率为2%）的10%的回报率与通货膨胀率为2%（实际回报率为8%）的10%的回报率有很大不同。为了更方便地理解实际回报，我们可以将其想象为“可以吃的回报”。1美元的可乐的成本可能与0.1美元的可乐的成本相同，你只是用膨胀的美元进行支付（并且可能得到的是玉米糖浆而不是真正的糖）。

如果你决定承担一点风险，那么可以投资期限更长的债券（公司债券），以及黄金、股票、房地产，甚至葡萄酒和艺术品，所有这些都比你将现金放在床垫下强很多。

图2.3所示为股票、债券和短期国债的实际回报。如果你将辛苦赚来的现金放在床垫下，那么当时的1美元，现在的价值只有3美分；如果你将其投资短期国债，那么现在价值为1.33美元；如果你将其投资十年期债券，那么现在价值为5.68美元；如果你将其投资股票，那么现在价值高达492美元。

图2.3 美元购买力（1912—2014年）

数据来源：Global Financial Data，Shiller

对于那些正在寻找历史市场回报方面优质书籍的读者，向你们推荐我最爱的书，《乐观主义者的胜利：101年全球投资回报》（Triumph of the Optimists：101 Years of Global Investment Returns，瑞士信贷每年免费提供更新版，强烈推荐每年更新版）。这本神奇的书讲述了在整个20世纪，许多全球大类资产都为购买并长期持有它们的投资者创造了可观回报。这本书还讲述这些资产如何经历有规律的且痛苦的回撤，例如2008年全球金融危机。

不幸的是，对于投资者而言，他们的投资组合仅有两个状态——（历史）高点与（收益）回撤。对于那些不熟悉回撤的投资者而言，回撤就是当前投资组合相对应历史高点的亏损。例如，你投资100美元，它亏损到75美元，则回撤率为25%。如果它上升到110美元，那么投资组合回撤率是0（处于历史高点）。