第三节　金融市场的分类

金融市场是由许多具体子市场组成的庞大的市场体系。根据不同的标准对金融市场进行划分，可以划分出存在差异的许多具体的子市场。

一、货币市场和资本市场

按金融工具的期限不同，可将金融市场分为货币市场和资本市场。

1.货币市场

货币市场是短期金融资产进行交易的市场，是指以期限在一年或一年以内的金融资产为交易标的的市场。期限在一年以上的金融资产市场则被称为资本市场。债务工具的期限在一年期或一年期以内的，是货币市场的一部分，而一年期以上的就归到了资本市场。

在货币市场上，具有短期闲置资金的人可以将资金借给（即购买货币市场上的金融工具）那些需要短期资金或资金短缺的人（这些人出售货币市场上的金融工具）。货币市场金融工具的期限较短，这意味着它们在二级市场中交易的价格波动通常很小。在美国，货币市场没有固定的场所，其交易是通过电话、电子转账系统和计算机交易系统来完成的。因此，美国的许多货币市场都被人们称作场外交易市场（OTC）。

货币市场主要进行国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议等短期金融工具的买卖，交易量庞大。政府、金融机构、工商企业等是货币市场的主体。货币市场是无形市场，交易量巨大，因此也是批发市场。货币市场又是公开市场，按照市场价格进行交易，具有很强的竞争性。

货币市场的发展，为中央银行有效实施以公开市场操作为主的间接货币调控提供了必要的基础，有力地促进了央行货币调控机制从行政性为主向市场化为主的转换。通过市场形成的银行间市场的回购利率、现券交易利率及同业拆借市场利率，不仅为全社会的金融资源配置提供了越来越重要的基准价格，还为货币当局判断市场资金供求状况提供了一个更为接近真实的参照系。

2.资本市场

资本市场是指专门融通期限在一年以上的中长期资金的市场。资本市场包括两大部分：银行中长期存贷款市场和有价证券市场。有价证券市场是资本市场最重要的部分。资本市场与货币市场相比，除了期限不同和交易的金融工具各异之外，融资目的、风险程度、收益水平、资金来源等方面也不相同。同时，二者又在很多方面相互联系、相互影响，例如资金相互流动、利率同向变动、资金存量相互影响等。

自1990年沪、深两市开办至今，我国的资本市场已经形成了主板、中小板、创业板、三板（含新三板）市场，其他产权交易市场，股权交易市场等多种股票交易平台，初步建立了多层次资本市场。

根据要求权的不同，金融市场还可区分为权益市场及债务市场。前者是指股票市场，股票市场上主要流通的凭证即为公司股票。持有股票的股东，除非公司结束营业，其股权资产只有每年的股息收入，对公司资产不能有立即请求权。债务市场工具投资者按事先规定好的利息率获得收益，如在债券和存单到期时，投资者即可领取约定利息。固定收益类投资指投资于银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债、可转换债券等固定收益类资产，其形成的市场叫固定收益市场。图1.2显示了货币市场、资本市场、权益市场和债务市场之间的关系。

图1.2　货币市场、资本市场、权益市场和债务市场之间的关系

二、现货市场和衍生品市场

根据金融交易合约性质的不同，可以把金融市场划分为现货市场和衍生品市场。

1.现货市场

现货市场是指必须在交易协议达成后的若干个交易日内办理交割的金融交易市场。现货交易是金融市场上最普遍的一种交易方式，包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。现金交易是指成交日和结算日在同一天的交易；固定方式交易是指成交日和结算日相隔7天以内的交易；保证金交易也叫垫头交易，是指在投资者资金不足但又想获得较多投资收益时，只交付一定比例的现金，其余资金由经纪人贷款垫付买卖金融工具的交易方式。目前，现货市场上主要是固定方式交易。

2.衍生品市场

衍生品市场（也叫衍生证券市场）是交易衍生证券的场所。衍生证券是一种收益与之前发行的、在资本市场或外汇市场上交易的证券相连的金融证券（如远期合约、即期合约、互换合约或抵押贷款证券）。衍生证券一般是由交易双方所签订的一种协议。协议规定，双方在将来某一时间按事先确定的价格交换一定数量的资产或现金。当基础证券的价值发生变化时，衍生证券的价值也会发生变化。尽管衍生证券已经存在几百年了，但衍生证券市场的发展主要发生在20世纪90年代和21世纪初。

衍生证券市场是金融证券市场中新兴的部分，衍生证券可能是金融证券中风险最大的证券。实际上，2007年美国金融危机发生的一个重要原因就是金融机构发行和持有的表外抵押贷款（衍生）证券。从2006年下半年到2008年，不良贷款，特别是次级住房抵押贷款不断增多，这些贷款主要是那些在2000年左右贷款买房，最后却无力偿还贷款的住房者引起的。由于抵押贷款借贷者的违约行为，金融机构持有这些抵押贷款和衍生证券（以住房抵押贷款为基础），造成巨大的损失。2009年年初，由次级住房抵押贷款和衍生证券的贬值造成的损失高达7000亿美元，进一步导致一些大的金融机构倒闭或被收购，世界金融和经济系统濒临崩溃。

三、发行市场和流通市场

按金融资产的发行和流通特征划分，可分为发行市场和流通市场。

1.发行市场

资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为发行市场或一级市场，也称为初级市场。资金的使用者有建设新项目或扩大再生产的需求，但内部资金（例如留存收益）无法满足这些需求，于是资金使用者便通过外部的初级市场来发行证券，筹集所需要的资金。证券发行者或资金使用者通过向资金的初始供给者（例如家庭）出售新的金融工具以换取资金（货币）。在美国，大多数初级市场的交易都是通过所谓的投资银行这样的金融机构[例如摩根士丹利和美国美林银行等——它们的角色是证券发行公司（资金使用者）与投资者（资金供给者）之间的中介]来完成的。就这类公开发行而言，投资银行应在证券发行方面（例如发行价格和发行数量）向证券发行者（资金使用者）提供建议，还应该设法为资金使用者吸引到证券的初始购买者。在投资银行的帮助下，借助初级市场发行证券，资金的使用者避免了证券发行过程中的风险和做市成本。金融资产的发行有公募和私募两种方式。前者的发行对象是社会公众，后者的发行对象是机构投资者。两者相比，公募涉及的范围大、影响广、成本高、准备的手续复杂、需要的时间长。私募发行又分为包销、代销和自销。包销是由银行等承销机构按照商定的条件把全部证券承接下来并负责向公众销售，包销期满后无论金融资产是否已经全部销售出去，包销机构都要如数付给发行人应得资金。代销是发行人自己承担全部发行风险，代销商如投资银行接受委托收取手续费，销售多少是多少，不必承担任何风险。自销是发行人通过私下洽商的方式直接销售给少数的个人或者团体投资者。

2.流通市场

流通市场又称二级市场（secondary market），是指金融工具发行后在投资者之间买卖、转让所形成的市场。金融工具借助流通市场而更具有流动性，使社会范围内的资源能够得到充分利用。按照其组织形式，流通市场又可以分为场内交易市场和场外交易市场。前者如证券交易所；后者如柜台交易或者店头交易市场，是在证券交易所之外进行证券买卖的市场，一般针对未上市的证券提供交易服务。二级市场对投资者（资金供给者）和发行证券的公司（资金使用者）均有好处。对投资者而言，二级市场在向他们提供以市场价迅速从事证券交易机会的同时，还使得他们能够买到具有不同风险和收益特征的证券（参见第二章）。公司证券发行者与二级市场上的资金及证券转移没有直接关系。但是，通过跟踪二级市场上自己发行的证券的价格，证券发行者可以获得与自身证券当期市场价格有关的信息，从而可以知道股东之类的投资者对公司价值的判断。这种价格信息使得证券发行者能够对证券发行所获得资金的使用效果进行评判，同时也能对日后以债券或股票形式筹集额外资金后的资金使用效果（及成本）进行判断。

在发达的市场经济体中还存在第三市场和第四市场，它们都是场外市场的一部分。第三市场是原来在证券交易所上市的证券转移到场外进行交易所形成的市场，相对于交易所来说，其交易限制更少、成本更低。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场，其形成的主要原因是机构投资者在证券交易中所占的比重越来越大，买卖数额巨大，因此希望避开经纪人直接交易，以降低成本。

四、国内金融市场和国际金融市场

金融市场按其作用的地域范围来划分，又可以分为国内金融市场和国际金融市场。

1.国内金融市场

国内金融市场是指金融交易的作用范围仅仅限于一国之内的市场，包括全国性的以本币计值的金融市场和一国范围内的地方性金融市场。国内金融市场又可分为两部分：本国证券市场和外国证券市场。居住于本国的发行人发行的证券及其交易的市场称为本国证券市场；外国证券市场是指证券的发行人不居住在本国，但在本国发行和交易证券而形成的市场。外国证券的发行受所在国监管当局法令的限制，如美国的外国证券市场被称为“扬基市场”，日本的外国证券市场被称为“武士市场”，英国的外国证券市场被称为“猛犬市场”，荷兰的外国证券市场被称为“伦勃朗市场”，西班牙的外国证券市场被称为“斗牛士市场”等。

补充阅读

俄罗斯铝业联合公司于上海证券交易所注册发行熊猫债券

2017年2月8日，全球领先的铝生产商俄罗斯铝业联合公司（UC RUSAL，以下简称“俄铝”）宣布，公司已注册发行共100亿元人民币（约15亿美元）的人民币计价债券（熊猫债券，是境外机构在中国发行的以人民币计价的债券），期限为7年。俄铝是申报发行熊猫债券的首家“一带一路”沿线企业。2016年6月，俄铝获得中国信用评级机构中诚信证券评估有限公司授予的AA+企业信用等级，评级展望为稳定。上海证券交易所（以下简称“上交所”）依规对其挂牌条件进行了确认，并出具了无异议函。为稳步推动债券市场对外开放，上交所依据《公司债券发行与交易管理办法》的有关规定，于2015年11月起开展境外公司发行熊猫债券试点工作。目前，已有普洛斯洛华中国海外控股（香港）有限公司、越秀交通基建有限公司、中国燃气控股有限公司、北控水务集团有限公司等多家境外企业在上交所发行了熊猫债券。

2.国际金融市场

国际金融市场是金融资产的交易跨越国界进行国际交易的场所。该市场上的证券的显著特点是：它们同时向许多国家的投资者发行，且不受一国法令的制约。国际金融市场有广义和狭义之分。广义的国际金融市场又称传统的国际金融市场，是指开展各种国际金融业务的场所，包括货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场以及衍生品市场等。狭义的国际金融市场是指同市场所在国的国内金融体系相分离，主要由市场所在国的非居民从事境外交易，既不受所使用货币发行国政府法令的管制，又不受市场所在国法令管制的金融市场，又叫离岸金融市场或欧洲市场。离岸金融市场是无形市场，只存在于某一城市或地区，没有一个固定的交易场所，由所在地的金融机构和金融资产的国际性交易形成。其并不只局限于欧洲，由于该类型市场在欧洲产生，因此欧洲市场是其习惯称谓。

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我国为什么允许境外机构在我国发行熊猫债券？