5.雷区五：毛利率偏高，是否有合理解释？

招股书披露发行人为满足客户降低成本的需求而研发了降银系列产品，降银系列产品报告期内毛利率分别为50.43%、45.04%、45.96%、52.36%，分别远高于普通银钎料各期的毛利率10.30%、10.61%、15.86%、18.99%及同行业可比公司同期毛利率，同时披露2015年研发并逐步量产了高银的真空钎料产品。

请发行人代表进一步说明降银系列产品毛利率远高于普通银钎料和同行业可比公司毛利率的原因及合理性，结合报告期内真空钎料产品的实现收入、毛利率贡献情况，说明银钎料产品毛利率远高于同行业可比公司毛利率的合理性。请保荐代表人发表核查意见。^[5]

从监管层的反馈意见中，我们可以看出两个问题：

一是降银产品的毛利率比同行高很多，如何解释？

二是从真空钎料这方面来解释为什么银钎料的毛利率会这么高。

在搞清楚这两个问题之前，我们得先搞清楚华光新材的毛利是如何构成的？华光新材有两种主要产品——银钎料和铜基钎料，他们的定价是“原材料价格+研制加工费”，毛利则由“材料配方毛利+研制加工费毛利”构成。

什么叫材料毛利和研制加工费毛利？我们打个比方吧：材料毛利——假如生产一个产品，公司与客户约定好需用10吨材料，最后公司用9吨的材料就做出来了，那么剩下的1吨就成了材料毛利。研制加工费毛利——假如华光新材目前的研制加工费为200元/kg。但是随着技术的成熟，越来越多的公司加入竞争，那么，研制加工费就会逐步下降，最终会影响到这块毛利的收入。一般来说，影响产品毛利的因素，主要是研制加工费毛利。

搞清楚这个问题，我们再来看看降银产品的毛利率。2013～2016年9月，它的毛利率分别为50.43%、45.04%、45.96%、52.36%。

而降银钎料较普通银钎料来说，算是新产品，所以其加工研制费应该较普通银要高。但是，为什么高，高多少，华光新材并未披露。

同样，与降银产品相似，真空钎料（银钎料的一种）也是一种新产品，初期研制加工的毛利很高，因此它也能在一定程度上拉高银钎料整理的毛利率。

综上，华光新材并未对降银、真空钎料这两种产品的毛利率高于同行作出有说服力的阐释。

[1] 本文关于华光新材的数据来源于《杭州华光焊接新材料股份有限公司首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》，详见中国证监会网站。

[2] 参见中国证监会网站《杭州华光焊接新材料股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，载http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/fxjgb/scgkfxfkyj/201612/t20161209_307554.html，2018年4月15日最后访问。

[3] 参见中国证监会网站《杭州华光焊接新材料股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，载http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/fxjgb/scgkfxfkyj/201612/t20161209_307554.html，2018年4月15日最后访问。

[4] 参见中国证监会网站《杭州华光焊接新材料股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，载http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/fxjgb/scgkfxfkyj/201612/t20161209_307554.html，2018年4月15日最后访问。

[5] 参见中国证监会网站《杭州华光焊接新材料股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，载http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/fxjgb/scgkfxfkyj/201612/t20161209_307554.html，2018年4月15日最后访问。