3.雷区三：高毛利率能不能持续？

客户依赖的问题，也延伸到了财务数据上。

4.在毛利率高于同行业平均毛利率的情形下，发行人与上烟集团的交易是否具有可持续性，在烟草行业“统一领导、垂直管理、专卖专营”的管理体制下，发行人产品和服务是否存在国家烟草专卖局（中国烟草总公司）统一进行信息化建设而被取代的风险，发行人的有效防范和应对措施。^[3]

监管层的话里意思是：你这毛利率这么高，能持续吗？烟草行业在改革，你不会被踢吧？你有什么应对策略？

我们先来看一组数据。2014～2016年，威士顿的毛利率为45.69%、55.33%、50.84%，明显高于同行平均的45.06%、44.22%、46.30%。

威士顿的解释，可以理解为：我们做的软件系统可是给烟草公司用的，和他们做给银行、汽车厂那些竞争这么激烈的行业能一样吗？我们这烟草专用产品本来毛利率就高。

看来，烟草行业是个香饽饽。然而，威士顿自己披露，国家为了提高烟草行业的总体竞争力，从2003年就开始体制改革，对烟草行业“统一领导、垂直管理、专卖专营”。

而且，国家烟草专卖局在2005年出台了《数字烟草发展纲要》，旨在构建烟草行业“电子商务、电子政务、管理决策”三大应用体系，加快行业信息化建设进程，打造数字烟草。

虽然我国烟草行业的信息化发展较晚，但由于近年来需求较旺、投资力度大，因此发展速度快、起点高。针对烟草行业新的发展要求，国家烟草专卖局在2005年出台了《数字烟草发展纲要》，旨在构建烟草行业“电子商务、电子政务、管理决策”三大应用体系，加快行业信息化建设进程，打造数字烟草。据统计，2013年烟草行业的信息化建设投资保持着8.21%的增长率，达到了90.67亿元的总投资。对于烟草企业来说，信息系统的快速推进和整合对企业的管理至关重要，而烟草行业欲提高整体竞争力和实力也需要运用信息技术，走信息化道路来实现行业内各类资源的整合。因此可以预见，未来烟草行业信息化的步伐将进一步加快，信息系统软件开发、集成和运维在烟草行业的应用需求也将得到进一步释放。

监管层看到这里，就有点担心了：你说烟草行业要统一领导，怎么就没把你做的信息系统这块给“统一”了？虽然上烟集团不会轻易替换IT服务供应商，但并不表示上头老大不会统一推行吧？

为什么监管层会有这个疑问，笔者也查询了相关的新闻，发现烟草专卖局在“2016年全国烟草行业信息化工作会议”上表示，要推进提议化数字烟草建设，还要优化统一平台建设。

3月22日，2016年全国烟草行业信息化工作会议在北京召开。会议总结了2015年及“十二五”时期行业信息化工作，研究了“十三五”时期目标任务，部署了2016年重点工作，并对行业“十二五”信息化工作先进单位和先进个人进行表彰。国家烟草专卖局副局长段铁力出席会议并讲话。

段铁力在讲话中指出，“十二五”期间，行业信息化工作按照“整合兼容、互联互通、先进适用、改造升级”的要求，围绕中心、服务大局，大力推进一体化数字烟草建设，统筹规划取得实质性成果、集成整合取得创新性成果、信息服务取得突破性成果、安全保障取得阶段性成果，形成了“领导重视是前提、顶层设计是关键、创新发展是核心、技术架构是重点、重点项目是抓手、规范管理是保障”6条宝贵经验，取得了显著成效，为行业改革发展提供了有力支撑。

段铁力强调，“十三五”时期，要主动顺应时代潮流，认真落实《中国制造2025》，积极应用“互联网+”、大数据、云计算等现代技术和管理手段，努力推动行业信息化工作再上新水平。一要认清行业信息化发展的新形势、新变化、新任务。深刻认识“互联网+”新形势，积极用信息化推动烟草行业转型升级；有效应对网络安全新变化，为行业信息化健康稳定发展提供良好安全环境；准确把握行业发展新任务，把信息化作为推动行业发展、再上卷烟新水平的关键要素。二要着力提升“三个水平”，全面建成一体化数字烟草。持续完善和优化行业统一平台技术架构，着力提升信息化支撑水平；全面提升数据资源应用广度深度和共享服务水平，着力提升信息化服务水平；深入推进新一代信息技术与烟草产业的融合发展，着力提升信息化融合水平。三要适应新要求，加强信息化队伍建设，做到选好人、用好人、管好人。选好人是基础，要懂技术、熟悉业务、勇于探索创新、人品好；用好人是关键，要注重人岗匹配、坚持明责授权、鼓励探索实践；管好人是保障，要按程序办事、按规矩办事、按党纪办事。

会上，国家烟草专卖局烟草经济信息中心主任胡新华作工作报告。报告提出，2016年，行业信息化工作要认真落实行业信息化发展规划，系统谋划和完善企业“十三五”规划，优化统一平台建设，深化信息资源服务，狠抓网络安全管理，有效把握新一代信息技术的新趋势、新特点，推动企业创新应用、试点示范，为贯彻发展新理念、卷烟再上新水平提供信息化支撑，实现“十三五”行业信息化工作良好开局。（新闻来源：中国政府网）

这个统一建设，会不会对威士顿有影响，我们不知道，监管层也不确定，至少，威士顿并没有披露，而且，怎么去应对这个烟草行业的变化，威士顿也没个想法。监管层问的这个问题，其实还是对持续盈利能力的质疑。

此外，我们还注意到，2016年10月19日，为贵州中烟印烟标的永吉股份，客户集中度飙升到了97%，竟然顺利过会，监管层在过会的反馈中，提到了对烟草行业的担忧。

1.请发行人代表进一步说明发行人的品牌、研发、生产技术等核心竞争力是否能够保持其在贵州中烟工业有限责任公司（以下简称贵州中烟）重要供应商地位，以及发行人的持续经营和持续盈利能力；

发行人是否存在严重依赖单一客户贵州中烟的情形，是否存在独立性方面重大缺陷，发行人是否存在被其他供应商替代的风险；发行人是否建立防范商业贿赂的内部控制制度及其运行情况；

在我国卷烟产量受到国家控制以及多地出台了控烟措施等经营环境发生变化的情况下，发行人烟标销量及平均单价下降是否对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。

2.请发行人代表进一步对本次募集资金投向的两个技改项目中新增产能的必要性、合理性和可行性，是否采取必要的产能消化措施，以及是否存在产能过剩的经营风险进行说明。请保荐代表人补充说明对前述事项的核查情况。^[4]

之后，在2017年1月6日，为烟草企业提供自动化系统技术服务的华龙讯达被否，本次威士顿又被否，监管层是否有这层考量，值得所有烟草相关企业深思。