第一章 利率互换基础介绍

第一回 远期利率协议

时间：2018年

地点：S市

清晨的气息永远是最好的。就算晚上大雨滂沱、狂风雷暴，黎明后的S市，总会呈现一片蓝天。今天的空气更好，昨晚的小雨洗涤了灯红酒绿的S市小道，微风吹走了所有的尘埃。

宁静的街道，渐渐被路人和车辆覆盖，慢慢变得喧嚣。每个路人奔往各自的目的地，看似混乱的一堆人，却有着规则感与秩序。这种混乱中的秩序，是身为金融中心的S市独有的。

此时的街上，蜂拥向前的人潮中，有一个青年被四面八方的路人包围，有点无所适从，因为他，还在一个懵懂的状态。他记不起来，是什么时候到了这条路上，也记不起来要往哪里去。他甚至没有印象，自己是从哪里过来的。他只记得，他的名字——小布。

小布发觉除了他和他的背包外，周围的一切，居然找不到一丝熟悉的感觉。小布心想：“这是怎么回事？我怎么了？”小布没有停下来思考的时间，他一直被挤着往前走。不知道走了多久，终于找到一个转角的位置，避开了人流。小布站在那里，盯着对面大厦的LED大屏幕，屏幕上是S市的旅游宣传短片。看着短片，小布突然觉得福至心灵，总觉得这与自己是有点关系的。

小布慢慢地回忆起来了。他之前应该是在研究一个旅游业的创业项目。随着国内旅游业的蓬勃发展，市场对出租公寓的需求越来越大。发现了这个商机后，小布在考虑要不要自己创业，成立一家房屋短租公司，在城中先买房，然后包装成公寓后出租。小布对这个创业想法满怀信心，但马上意识到面临一个很大的问题：小布的积蓄有限。

所有的创业项目，初始想法是成功的第一步，但一步一步走下去，需要有足够的资金支持才行。要做这个项目，小布粗略地算过，公司的初始资金最起码要人民币500万元。小布并没有那么多钱，初始启动资金从哪里来呢？小布想到了早年认识的金融大咖西门总。正好西门总的公司离这里不远，说走就走，小布向西门总的公司赶去。

楼下的保安通报了西门总，得到了西门总的允许后，保安便带小布上了楼。

“小布，什么风把你吹过来的？”一个稳重的声音引起了小布的注意。小布马上回应说：“西门总，好久不见。”小布进了西门总的办公室，虽然听到他的声音，但依然没见到本人。办公桌后的黑色椅子突然转动，转半圈后，小布终于见到了西门总。西门总说：“让我猜猜，你怎么突然过来找我的？不是向我借钱吧？哈哈哈哈。”小布有点尴尬了，因为他真的是来借钱的，只能尴尬却不失礼貌地陪着“哈哈哈”几声。

小布硬着头皮说：“我有一个很好的想法，想创业，但我需要500万元的启动资金。如果能借我1年，那就最好了。”西门总呵呵两声，然后说：“原来真被我说中，是来借钱的呀。我们俩什么关系嘛，没问题，我可以借给你，但还是要算利息的哦，现在开始借就按现在的市场利率10%吧。”

小布想，公司成立需要两个月的时间，包括跑跑工商局、建立渠道、寻找合作伙伴等。小布面临一个问题：如果马上跟西门总借款，则资金到位便开始计算利息（10%），但公司实际两个月后才真的需要这笔资金，可见马上开始计息不划算；如果等两个月后再跟西门总借款，若这两个月内因市场利率水平上升而导致西门总要求更高的利率，小布必将付出更多的利息，利率风险也不容小视。

这个时候，小布跟西门总提议说：“我想两个月后才正式地借您的钱，要不我们双方现在把两个月后的贷款利率先锁定？”西门总摇摇头，表示不同意，他说：“你心里在想，两个月后如果利率涨了怎么办，对吗？”

小布在苦恼怎么办的时候，突然间手机响了，原来是琦姐姐。琦姐姐是非常德高望重的姐姐，有着深厚的金融知识，小布觉得她肯定可以提供很有效的解决方法。琦姐姐听小布说了个大概，然后说：“反正我觉得未来两个月的利率不会怎么动，如果你觉得先锁定两个月后的贷款利率比较有安全感，那要不你跟我做个协议吧。”

“这个协议就是小布你承诺在两个月后的今天，确定好西门总的贷款利率（X%），如果贷款利率比10%要高，那琦姐姐我补贴高出的那部分给你（X%-10%）；反之，如果贷款利率低于10%，那你要补偿我的差额（10%-X%）。协议以你的贷款金额为基础（500万元），我们在起息日以轧差的形式结算。”

小布对琦姐姐提出的建议稍作消化，突然有了个问题：“轧差后的金额本来应该是在贷款到期日结算的，现在提前到起息日就兑付了，金额应该不一样吧。”琦姐姐马上回答说：“要不我们用一个起息日的利率（比如说央行的一年定存利率）作为贴现利率，把本来在到期日兑付的金额贴现到起息日结算就可以了。这样的协议，理论上等于你现在锁定了两个月后10%的一年期西门总贷款利率。”

西门总偷偷地笑了一下，因为他听到了小布和琦姐姐的对话。他跟小布说：“你们刚刚说的不就是远期利率协议吗？英文叫Forward Rate Agreement，FRA。”小布恍然大悟，原来这是金融市场上早就已经存在的概念呀！西门总继续说：“根据定义，远期利率协议是交易双方约定在名义本金的基础上进行固定利率与浮动利率差额支付的远期合同。远期利率协议的买方支付以固定利率、计息基准、名义本金计算的利息，而卖方则支付以浮动利率、计息基准、名义本金计算的利息，双方轧差结算。你想看看FRA的要素吗？我打印一份给你吧。”

西门总都没有等小布点头，就马上打印了一份文件给小布。小布看看文件，内容非常丰富。

名义本金（notional amount）：名义本金是FRA的基础信息，用来计算固定与浮动两端的实际利息。所谓的“名义”，只是用来当作名义上的金额进行运算，交易双方并不涉及这笔本金的实际收付。小布与琦姐姐的约定，是以500万元作为名义本金，但双方皆不用向对方账户里打款500万元，名义本金只是用来计算往后的利息的。

固定利率（fixed rate）：就是小布与琦姐姐协议里的10%。

参考利率（reference rate）：也称为浮动利率（floating rate）或重置利率（reset rate或fixing rate）。小布与琦姐姐的协议里，参考利率就是“西门总的贷款利率”。

贴现利率（discount rate）：这是琦姐姐提议的“一年期央行定存利率”，用来计算起息日兑付的金额。

利率确定日（rate determination date）：参考利率确定的那天。西门总两个月后与小布确定新的贷款利率那天。

起息日（start date）、到期日（maturity date）：这个是指底层贷款的起息与到期日。西门总贷款的起息日是两个月后的今天，而到期日是起息日后的一年。

计息基准（day count）：这里可以选择“实际/实际”“实际/360”“实际/365”等，在此不做赘述。

在小布看得津津有味的时候，西门总继续说：“当然，合约里还要标明谁是买方（支付固定方）、谁是卖方（支付浮动方）。而且我跟你说一个很好玩的东西，FRA的传统标识也是挺有腔调的——‘起息月差×到期月差’。而起息、到期月份的差，也正好表示这FRA底层利率的年限。比如说，2×5SHIBOR FRA，就是说两个月后起息、五个月后到期的FRA，期限为三个月（五个月减两个月）。算了，我这样说，倒不如直接给你几个FRA的常用实例，你过来看看我的iPad。”

西门总的iPad上果然出现了关于FRA的表格（见表1-1）。

西门总继续说：“国内的大部分FRA交易，贴现利率与参考利率一致。关于贴现利率的选择，是一个比较大的课题，我们之后有机会再讨论吧。现在，我让你看一下FRA的计算公式（见公式1-1）。”西门总手指一划，iPad屏幕划到了另一页上。

此时西门总看到了小布孜孜不倦的样子，便马上说：“其实FRA有个孪生弟弟，叫单一期限互换（single period swap，SPS）。这个SPS的名气远比FRA要小，但是对之后的利率互换讨论非常重要。所谓的SPS，跟FRA基本一样，唯一的区别就是结算日是到期日（而非起息日）。因此，SPS是不需要贴现利率的。曾经有一种说法，是FRA确定利率后马上要结算兑付金额，中后台表示压力非常大，因此某些货币市场开始沿用SPS，最后因广泛使用而取代FRA成为一哥。港币市场就是SPS比FRA的交易量大的市场之一。”此时西门总的iPad里出现了一张图（见图1-1）。

西门总见小布接受起新知识游刃有余，立刻说：“让我们总结一下，远期利率协议（FRA）是交易双方约定在未来的某一天，以名义本金、计算基准、固定利率、参考利率计算的金额，再以贴现利率进行贴现，拟定轧差后的结算金额。”

“FRA的主要功用是锁定远期的利率，也可以称作对冲利率风险。FRA每一合约是零和的，买方与卖方的盈亏是反向的、金额相同的。所以FRA买卖双方的盈亏图应该是……”西门总再次手指一划，划出一张新图来（见图1-2）。

小布点点头，表示明白。西门总说：“买方是支付固定方，只要参考利率大于固定利率，合约就是盈利的。反之，如参考利率小于固定利率，则合约亏损。卖方是支付浮动利率的，因此与买方的损益是相反的。都懂了吗？”

小布说：“都明白了。”西门总点点头，说：“很好，那估计你应该很快会问我什么是IRS了。”小布突然听懵了，IRS是什么？

在小布想着IRS是什么的时候，西门总嘴角露出来一丝笑意，他心里面想：“小布，虽然你还没有意识到，但欢迎你来到《利率互换通关秘籍》的第一关。已经很久没有人来闯关，更不用说闯关成功了。但我觉得冥冥中，你应该是能够坚持到最后，并获得IRS王者荣誉的。努力吧，小布！”

有兴趣的同学可以在交易中心的本币系统里找一下远期利率协议的交易模板（见图1-3）。