3.2 课后习题详解
Key Terms
1．杠杆效应
答：杠杆效应是指只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易而产生的效应。衍生产品通常采用保证金交易方式，即只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易，不需要实际上的本金转移，合约的终止一般也采用差价结算方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。财务杠杆作用使衍生产品成为一种威力巨大的武器。一日启用，套期保值者（hedger）可以迅速地为庞大的金融资产找到避险的港湾，投机者（speculator）也可以在承担高风险的代价下迅速地获取高收益。
2外汇远期交易
答：外汇远期（foreign exchange forwards），本质上是一种预约买卖外汇的交易。即：买卖双方先行签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间；到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割。
外汇远期交易可分为固定交割日期的外汇远期交易和不固定交割日期的外汇远期交易。前者指买卖双方在成交的同时就确定了未来交割日期；后一种情况指在零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权的外汇远期交易。
外汇远期合约在场外交易，也没有标准化的、具有透明性的条款。远期合约的交易双方经常面临信用风险，所以合约的一方可能要求另一方提供一定担保。远期合约到期前一般不可转让，合约签订时没有价值。
3外汇择期交易
答：外汇择期交易即不固定交割日期的外汇远期交易，指在零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权的外汇远期交易。也就是说，从成交后的第三个营业日起至约定日期止，客户有权在其间的任何一个交易日要求按照预先约定的远期汇率完成外汇交割。
4掉期率报价法
答：掉期率报价法是银行间外汇市场上常见的远期汇率报价方法，通常用基本点（basic point）表示。汇率数字中，小数点后第4位为一个基本点。外汇银行为外汇远期交易报价时，一次性给出两个大小不等的基本点。这时，计算远期汇率要根据掉期率的排列方式来决定。如果掉期率是前小后大排列，远期汇率应等于即期汇率加上相应的远期基本点。如果掉期率是前大后小排列，远期汇率等于即期汇率减去相应的远期基本点。无论直接标价法还是间接标价法，均按此原则计算。
5标准远期升贴水
答：标准远期升贴水，是指在计算远期升贴水率的基础上，分别进行年度化和百分化处理而得到的数字。计算公式为：
其中，S为即期汇率，FN代表N个月远期汇率。值得注意的是，远期汇率表明一种货币远期升水时，必然同时意味着另一种货币远期贴水，但标准远期升贴水的数值并不相同。
6抛补利率平价条件
答：
被称作抛补利率平价条件（covered inter—est parity condition）。其含义是，如果该条件式成立，则两国间不会发生引起资金跨国流动的国际金融套利活动；反之，市场行为将自行纠正利率与即期汇率、远期汇率之间的偏差，直至实现均衡。换言之，抛补利率平价条件应视为确定远期汇率的重要标准。
7套期保值
答：套期保值是指市场参与者为了规避某一个市场上的风险（包括价格风险、利率风险、汇率风险等），而在另一个市场上所采取的风险对冲措施。在实践中，套期保值的做法通常是，市场参与者为了规避现货市场上的价格风险、利率风险、汇率风险，而在衍生工具市场（包括远期市场、期货市场、期权市场以及互换市场等）上进行替代操作，以达到规避风险的目的。套期保值的基本原理是，利用现货市场上某种商品的价格变化趋势，与该种商品在衍生工具市场上的变化趋势大致相同的规律，同时根据数量均衡、交易方向相对的原则，在衍生工具市场上买入（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相对的衍生工具（如远期合约、期货合约、期权合约、互换合约等），以利用衍生工具市场上的盈亏来冲销现货市场上的盈亏，从而达到稳定成本或利润的目的。
8套利
答：从广义上来说，套利是指利用不同市场中某一方面（如汇率、利率、价格、风险水平等）的差异来获利的活动。其基本方式是在一个市场购进（或借入）某种资产（如货币、商品、证券等），同时在另一个市场卖出（或贷出）同种资产。具体来说，套利主要有以下几种形式：①货币套利（currency arbitrage），又简称为套汇，指利用不同外汇市场中同一种或多种货币的汇率差异，在汇率低的市场买进，同时在汇率高的市场卖出，以套取投机利润的活动。根据我国外汇管理条例的规定，凡在我国境内的企业或个人采取各种方式，用人民币或物资非法换取外宾、侨民或其它个人和团体的外汇的行为，统称为套汇；②利率套利（interest arbitrage），又简称为套利，指利用不同市场中利率的差异进行牟利的投机活动；③商品套利（commodity arbitrage），又简称为套购，指利用不同市场中同种商品的价格差异，在价格低的市场买进，同时在价格高的市场卖出，以套取投机利润的活动；④证券套利（arbitrage in securities），指利用不同的市场中同种证券的价格差异，通过贱买贵卖的方式以获取投机利润的活动。目前，由于电子技术的广泛应用，以及交易信息的及时报道等原因，证券套利已基本不复存在；⑤风险套利，又称之为收购套利。
从狭义上来讲，套利则特指货币套利和利率套利。
9两地套汇
答：直接套汇是指利用同—种货币在两个外汇市场上汇率的差异，同时在这两个市场上一面买进、一面卖出这种货币，以赚取汇率差额的套汇活动，故又称为“两地套汇”。假定纽约市场对英镑的汇率为￡1：US$1．4000，伦敦市场对美元汇率为￡1：US$1．4200，套汇者在伦敦市场买入美元电汇，并以所买进的美元在纽约市场上买入英镑，则每一英镑可获得0．02美元（USSl．4200-US$1．4000）的差异，如以十万英镑可获利US$2000。
10三角套汇
答：三角套汇亦称“间接套汇”。利用三个市场的外汇汇率不均衡，在三个市场之间拨调资金，买卖外汇，赚取差额收益的外汇交易活动。假定美国纽约市场的美元对瑞士法郎的汇率为SF1=US$0.22，瑞士市场的瑞士法郎对瑞典克朗的汇率为SKrl=SF0.75，瑞典市场的瑞典克朗对美元的汇率为US$1=SKr4.8。套汇者首先以美元买入瑞士法郎，再以瑞士法郎买入瑞典克朗，最后以瑞典克朗买回美元，则可获得较当初为多的美元。即：在纽约买SF：付US$100，000收SF454545.5；在瑞士买SKr：付SF454545.51收SKr606060.61；在瑞典以SKr买US$：付SKr606060.61收US$126262.63；套利收益：US$126262.63一US$100，000：US$126262.63。判断三地汇率有无差异的方法是将一单位外国货币相等于本国货币的数额连乘，如其积数小于1，则表明三种货币之间汇率存在着差异；如果等于1，则表明汇率是均衡状态，无利可图。以前述三种货币汇率为例：0.22×0.25×4.8：0.792<1，表示不均衡汇率，会发生套汇交易。
11外汇远期合约
答：外汇远期交易可分为固定交割日期的外汇远期交易和不固定交割日期的外汇远期交易。外汇远期合约是一种约定，在场外交易，也没有标准化的、具有透明性的条款。远期合约的交易双方经常面临信用风险，所以合约的一方可能要求另一方提供一定担保。远期合约到期前一般不可转让，合约签订时没有价值。
12外汇期货初始保证金
答：初始保证金指在外汇期货建仓时缴纳的保证金。不同交易所，对不同外汇期货合约，有着不同的初始保证金规定，一般是固定金额，或是合约价值的5%～l0%。初始保证金的数额，至少应该足以抵付交易所制定并公布的每日最大价格波动。初始保证金以现金支付，存在机会成本。所以美国的外汇期货交易所允许在部分现金支付以外，用生息的联邦政府债券或特许银行发行的信用证形式存入，不过，追加保证金仍必须以现金支付。平仓时，清算所要向会员公司返还初始保证金。
13维持保证金
答：维持保证金指在保证金账户余额不低于这个水平时，则无须追加保证金。维持保证金通常规定为初始保证金的75%～80%。于是，会员公司在建仓时存入初始保证金；当保证金余额下降到维持保证金数额之下时，需要追加保证金，并将保证金余额恢复到初始保证金水平。所以，外汇期货合约持有期内，会员公司的保证金余额通常处于初始保证金和维持保证金之间。这就减少了会员公司追加保证金的频率和金额，特别是在期货价格波动比较剧烈时，更是为会员公司节约了账户管理成本和行政负担。
14钉住市场
答：“钉住市场”（Marking-to—Market）即：在每个交易日结束后，期货交易所将公布当天“结算价格”或正式收盘价。所有未清仓合约都需按此价格计算账面盈亏。任何损失都会记入会员公司保证金账户的借方，并在第二天早上，由会员公司将其损失补上；任何盈利都会记入会员公司保证金账户的贷方，从而使保证金账户余额增加。若会员公司未能及时补充保证金，交易所有权在市场上将其持有的外汇期货头寸变现，以弥补应追加的保证金，并将剩余资金返还给会员公司。
15外汇期权
答：外汇期权，也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率（也称执行汇率）买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。其交易特点是：①期权费不能收回；②期权费的费率不固定。其基本交易策略为：买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权、买入看跌期权。其组合交易策略为：跨式期权（straddle）、宽跨式期权（strangle）、差价期权（spreads）。
16期权费
答：期权费亦称“期权保险费”。期权合约买方为取得期权合约所赋予的某种金融资产或商品的买卖选择权而付给期权合约卖方的费用。它是期权的价格。一般，签订的期权合约的平均期权费为合约交易的金融资产或商品价格的10%左右。该笔费用通常在交易后两个营业日交付，它代表了买方最大的损失额，从而也代表了卖方最大的利润额。期权费在交易所内由交易双方委托经纪人通过公开竟价来确定，其大小主要取决于：①期权合约的有效期。有效期限越长，买主选择的余地越大，市场价格向买主所期望的方向变动的可能性越高，期权费越高；反之，有效期限越短，买主选择的余地越小，市场价格向买主期望的方向变动的可能性越低，期权费越低。②协定价格的高低。分购买看涨期权和看跌期权两种情况。购买看涨期权的期权费随协定价格上升而减少；购买看跌期权的期权费随协定价格上升而增加。③期货市场价格变动的趋势。当期货价格趋于上升时，购买看涨期权的期权费就增加；当期货价格趋于下跌时，购买看涨期权的期权费下降。④期权交易商品的价格波动程度。某种商品的市场价格波动越大，做期权意义越大，期权费也越高；反之，期权费越低。
17执行汇率
答：执行汇率是指在外汇期权中所规定的执行期权时的汇率。在合约购买方在向出售方付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率（执行汇率）买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。执行汇率越高，则买入期权的期权费越低，而卖出期权的期权费越高；相反，执行汇率越低，则买入期权的期权费越高，卖出期权的期权费越低。
18跨式期权
答：跨式期权（straddle），指以相同的执行价格同时购买或卖出相同标的资产的看涨期权和看跌期权。它可以划分为：①多头跨式期权交易，是指以相同的执行价格同时买入看跌期权和看涨期权；②空头跨式期权交易，是指以相同的执行价格同时卖出看跌期权和看涨期权。
19宽跨式期权
答：宽跨式期权（strangle），指以不同的执行价格同时买入或卖出相同标的资产的看涨期权和看跌期权。同样，可以划分为多头宽跨式期权交易和空头宽跨式期权交易。①多头宽跨式期权交易策略，指同时买入执行价格较低的看跌期权和执行价格较高的看涨期权。原因是交易者预期市场价格将有大的变动，但方向还不明确。②空头宽跨式期权交易策略，指同时卖出执行价格较低的看跌期权和执行价格较高的看涨期权。原因是交易者预期市场价格变动不大或者保持不变。
20差价期权
答：差价期权（spreads），指以不同的执行价格同时买入并卖出相同种类期权。它可以划分为多头差价看涨期权交易和多头差价看跌期权交易。①多头差价看涨期权交易策略，指买入执行价格较低的看涨期权，同时卖出执行价格较高的看涨期权。②多头差价看跌期权交易策略，指买入执行价格较高的看跌期权，同时卖出执行价格较低的看跌期权。
21外汇互换交易
答：外汇互换交易（foreign exchange swaps），指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的业务。其中可能既涉及利息支付的互换，又涉及本金支付的互换。交易双方根据合约规定，分期摊还本金并支付利息。
Questions and Problems
1．金融衍生产品有哪些特点?
答：金融衍生产品具有以下特点：
（1）未来性。衍生产品交易是在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易。其交易在现时发生，而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。未来性是衍生产品最基本的特性。
（2）杠杆效应。衍生产品通常采用保证金交易方式，即只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易，合约的终止一般也采用差价结算方式进行。
（3）风险性。衍生金融工具是为实现交易保值和风险防范而产生的金融创新，但其内在的杠杆作用和工具组合的复杂性、随意性同时也决定了它的高风险性。
（4）虚拟性。虚拟性是指金融衍生工具所具有的独立与现实资本运动之外，能给金融衍生工具的持有者带来一定收入的特性。
（5）高度投机性。金融衍生市场是一个充满不确定性的市场，价格高低在很大程度上取决于买卖双方在各自掌握信息基础上对未来价格形成的预期。因此，当一种金融产品价格进入上升周期时，价格越是上涨，就越是有人因为预期价格继续上涨而人市抢购，从而使得价格真的进一步上涨。
（6）设计的灵活性。对以场外交易方式进行的非标准化的衍生产品合约来说，金融专家可以就时间、金额、杠杆比率、价格、风险级别等进行设计，以满足客户独特的非标准化要求，使之充分实现保值避险的目的；对在交易所挂牌交易的标准衍生产品合约来说，也能根据市场需求提供更加细分的衍生品种。
（7）账外性。金融衍生产品是对未来的交易。根据现有的财务规则，在交易结果发生之前，交易双方的资产负债表中都不会记录这类交易的情况。因此，其潜在的盈亏或风险无法在财务报表中体现。
（8）组合性。从理论上讲，金融衍生品可以有无数种不同形式。可以把不同时间、不同基础工具、不同现金流量的种种工具组合成不同的合约。
2比较外汇期货交易与外汇远期交易的异同。
答：外汇期货交易和外汇远期交易都是在未来日期按约定价格交割一定数量的标的物，但二者之间也存在许多重大区别，这主要是由期货市场运行规则决定的。外汇期货合约被视为标准化了的外汇远期合约，同时还有效规避了外汇远期合约交割日期不灵活和违约风险较高等缺点。两种合约的主要区别有：
（1）交易合约是否标准化。外汇远期交易的合约金额和交割日期是交易双方协商决定的。而外汇期货合约的金额、期限、交割日等要素却都是标准化的，由各期货交易所统一制定。所有交易者在此基础上选择交易。
（2）是否集中进行交易和结算。远期外汇市场是无形的分散市场，客户通过电讯工具私下联络达成交易。期货交易则是在有形的交易所内进行，所有交易者通过会员公司在交易所场内集中、公开进行交易。外汇远期交易的结算，由交易双方通过银行转账完成。期货交易则由期货交易所专门设立的独立的清算机构为买卖双方分别结算。
（3）市场流动性。外汇远期合约一般不能转让或直接对冲平仓，到期交割的比例在90%以上。而绝大多数期货合约都在到期日之前通过对冲交易的方式平仓。
（4）价格形成机制和波动程度。外汇远期交易所使用的远期汇率由外汇银行报出，交易额大的客户还可以与银行讨价还价，协商确定交割汇率。期货合约的价格形成遵循公开集中竞价制度，在交易所内统一挂牌交易。此外，期货交易所还为每个外汇期货品种规定合约价值的最小变动和单日最大变动限额。
（5）履约保证。相对而言，外汇远期交易的违约风险较高，所以银行对客户信用等级的要求比较严格，以此作为履约保证。期货交易所的清算机构要求场内经纪公司、经纪公司要求委托交易人分别开立保证金账户，作为履约保证。
（6）投机性。保证金制度虽然使外汇期货交易有效防范了违约风险，但同时也刺激了投机性交易。
总之，外汇期货交易与外汇远期交易的异同如表3-1所示：
表3-1 外汇期货交易与外汇远期交易
3简述外汇期权的种类。
答：外汇期权，也称货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。按照不同的分类标准，外汇期权可分为不同的种类。
（1）按期权持有者的交易目的，可分为买入期权，也称看涨期权；以及卖出期权，也称看跌期权。
（2）按产生期权合约的原生金融产品，可分为现汇期权和外汇期货期权。现汇期权以外汇现货为期权合约的基础资产，外汇期货期权以货币期货合约为期权合约的基础资产。
（3）按期权持有者可行使交割权利的时间，可分为欧式期权和美式期权。欧式期权交易，指期权持有者只能在到期日当天决定执行或不执行期权合约。而美式期权，是指期权持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日选择执行或不执行期权合约。
4根据交易目的和交易原理，试比较外汇互换与外汇掉期的异同。
答：外汇掉期交易实际上由两笔交易组成：一笔是即期交易；一笔是远期交易。外汇掉期交易是在某一日期即期卖出甲货币，买进乙货币的同时，反方向地买进远期甲货币，卖出远期乙货币的交易，即把原来手中持有的甲货币来一个掉期。掉期交易的目的在于满足人们对不同资金的需求，即外汇保值和防范汇率风险。
外汇互换是指交易双方相互交换不同币种，但期限相同、金额相等的货币及利息的业务。其中可能既涉及利息支付的互换，又涉及本金支付的互换。外汇互换交易的目的不全是套期保值。但只有双方都为风险对冲者时，才可能实现“双赢”。
5假定芝加哥IMM交易的3月期的英镑期货价格为$1．5020／￡，某银行报同一交割日期的英镑远期合约价格为$1．5000／￡。
（1）如果不考虑交易成本，是否存在无风险套利机会?
（2）应当如何操作才能谋取收益?试计算最大可能收益率。
（3）套利活动对两个市场的英镑价格将产生怎样影响?
（4）结合以上分析，试论证外汇期货市场与外汇远期市场之间存在联动性。
答：（1）由于两种报价不等，存在无风险套利机会。
（2）买入远期合约，卖出期货合约。最大可能收益率为1.3%。
（3）远期市场英镑价格上升，期货市场英镑价格下降。
（4）期货市场和与远期市场上的价格应该趋于一致，否则会存在套利机会，套利行为会使得价格差异消失，比如远期市场的外汇价格低于期货市场的外汇价格，则可以在远期市场买入外汇，同时在期货市场卖出外汇，这样就可以获得无风险收益。但如果考虑到远期市场的流动性相对较差，远期市场的外汇价格可能略低，而期货市场的流动性较好，外汇价格可以略高。
6假定一美国企业的德国分公司将在9月份收到125万欧元的货款。为规避欧元贬值风险，购买了20张执行汇率为$0.900／￡的欧式欧元看跌期权，期权费为每欧元0.0216美元。
（1）请画出该公司购买欧元看跌期权的收益曲线，标出盈亏平衡点汇率。
（2）若合约到期日的现汇汇率为$0.850／￡，计算该公司的损益结果。
答：（1）见图3-1。
图3-1 该公司购买欧元看跌期权的收益曲线
（2）公司在期权市场盈利$35 500。
计算如下：
1250000×0.9=1125000
1250000×0.85=1062500
1250000×0.0216=27000
1125000－1062500－27000=35500