第一部分　绪　论

第1章　投资环境

1.1　复习笔记

1．实物资产与金融资产

（1）概念

实物资产指经济活动中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。实物资产包括：土地、建筑物、知识、机械设备以及劳动力。实物资产和“人力”资产是构成整个社会的产出和消费的主要内容。

金融资产是实物资产所创造的利润或政府的收入的要求权。金融资产主要指股票或债券等有价证券。金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。

（2）两种资产的区分

①实物资产能够创造财富和收入，而金融资产却只是收入或财富在投资者之间的配置的一种手段。

②实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出现，而金融资产却可以作为资产或负债在资产负债表的两侧都出现。对企业的金融要求权是一种资产，但是，企业发行的这种金融要求权则是企业的负债。

③金融资产的产生和消除一般要通过一定的商务过程。而实物资产只能通过偶然事故或逐渐磨损来消除。

（3）金融资产分类

通常将金融资产分为三类：固定收益型、权益型和衍生产品，具体如下：

①固定收益证券，承诺了固定的收益流，或按照某一固定公式计算的收益流。

②公司的普通股（或者说权益或股权证券）代表了公司所有权份额。股权所有者不再享有任何特定的收益，但在公司选择分红时可以获得公司派发的股息，同时他们还拥有与持股数额相应的公司实物资产的所有权。

③衍生证券（如期权和期货合约）的收益取决于其他资产（如股票和债券）的价格。

2．金融市场

（1）金融市场与经济

①金融市场的概念

金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。

②金融市场的作用

a．金融市场在资本配置方面起到了关键作用，股票市场上的投资者最终决定了公司的存亡。

b．金融市场允许人们通过金融资产储蓄财富，使人们的消费与收入在时间上分离。人们可以通过调整消费期获得最满意的消费。

c．金融市场使人们可以通过金融资产的买卖来分配实物资产的风险。

d．金融市场保证了公司经营权和所有权的分离。

③代理问题

代理问题是指公司的管理者追求自己的利益而非公司的利益所产生的管理者与股东潜在的利益冲突。解决代理问题的管理机制有：期权等激励机制、通过董事会解雇管理者以及雇佣独立人士监控管理者。绩效差的公司通常面临着被收购的危机，这是一种外部的激励。

④公司治理

公司治理危机包括会计丑闻、分析师丑闻和首次公开发行中的问题。

（2）投资过程

投资资产可以分为股票、债券、不动产、商品等。投资者在构建投资组合时，需要做出两类决策：资产配置决策和证券选择决策。资产配置决策是指投资者对这些资产大类的选择，证券选择决策是指在每一资产大类中选择特定的证券。

“自上而下”的投资组合构建方法是从资产配置开始的。一个自上而下的投资者首先会确定如何在大类资产之间进行配置，然后才会确定在每一类资产中选择哪些证券。

“自下而上”的投资组合构建方法是通过选择那些具有价格吸引力的证券而完成的，不需要过多地考虑资产配置。这种方法可能会使投资者无形中把赌注全投向经济的某一领域。但是，“自下而上”法确实可以使投资组合集中在那些最具投资吸引力的资产上。

（3）市场是竞争的

①风险收益的权衡

如果其他条件相同，投资者会偏向于期望收益高的资产。证券市场中的风险-收益权衡，高风险资产的期望收益率高于低风险资产的期望收益率。

②有效市场

消极型管理主张持有高度多样化的投资组合，无须花费精力或其他资源进行证券分析以提高投资绩效。积极型管理试图通过发现误定价的证券或把握投资时机来提高投资绩效。

如果市场是有效的，而且价格反映了所有相关信息，那么进行积极的证券分析就变得没有意义了。然而，如果不进行持续的证券分析，证券价格最终会偏离“正确”的价值。因此，那些勤奋并且有创造力的投资者仍然可以发现获利机会。

3．市场参与者

金融系统中的客户包括：家庭、企业和政府。家庭通过金融市场持有金融资产进行理财；企业利用金融市场融资；政府一方面通过金融市场融资，另一方面也是金融环境的规范者。

（1）金融中介

①金融中介的定义

对金融中介的定义有宽、窄两种不同的口径。宽口径定义认为：金融中介是经济中的一项重要活动，是利用金融中介机构来进行的间接金融过程；窄口径定义认为：金融中介是从事金融活动及为金融活动提供相关服务的各类金融机构。

②金融中介的性质

a．金融中介是为实质经济部门提供融资、投资等服务的金融机构。

b．金融中介通过提供金融服务产品而成为一种特殊的企业和行业。

c．金融中介的经营活动具有内在的风险性，且对国民经济的影响巨大。

③金融中介的分类

美国的金融中介机构大致可以分为以下三类：

a．存款机构：商业银行、储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信贷协会。

b．机构投资者：保险公司、养老基金以及互助基金。

c．投资中介：金融公司、共同基金、货币市场共同基金。

④金融中介的功能

a．便利支付结算。金融中介机构所提供的支付结算服务，保证和促进了社会经济的顺畅运行，这一功能是金融中介机构最早具备的功能。

b．促进资金融通。金融中介机构不但为解决融资双方可能出现的资金余缺调剂矛盾提供方案和便利条件，而且为资金供求双方提供了可选择的不同期限、不同数量、不同方式的投融资机会，从而最大限度的促进了储蓄向投资的转化。

c．降低交易成本。金融中介机构通过规模经营和专业化运作，在为投融资双方提供资金融通服务的同时，降低了交易的单位成本，这一功能是金融中介得以存在和发展的重要原因。

d．改善信息不对称。金融中介机构通过自身的优势，能够及时搜集、获取比较真实完整的信息，据此选择合适的借款人和投资项目，对所投资的项目进行专业化的监控，从而有利于投融资活动的正常运行，并降低信息的处理成本。

e．转移与管理风险。金融中介机构通过各种业务、技术和管理，分散、转移、控制、减轻金融、经济和社会活动中的公众风险。

（2）投资银行

投资银行在证券发行价格、利率等方面为公司提供建议。由投资银行负责证券在一级市场销售，随后投资者可以在二级市场买卖一级市场发行的证券。

4．投资环境发展趋势

（1）全球化

金融的全球化指资金在国际间自由流动，金融交易的币种和范围超越国界。

参与国际投资的手段：①存托凭证；②购买外国债券；③购买国际共同基金；④购买国际衍生证券。

（2）证券化

证券化是指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款、或企业的应收账款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。

（3）金融工程

金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。

（4）计算机网络

计算机和网络技术在金融领域的应用极大地促进了投资环境的发展。

5．2008年的金融危机

（1）住房融资的变化

1970年以前，大多数抵押贷款由当地贷款者提供。传统储蓄机构的主要资产就是这些住房贷款的组合，而主要负债是储户的存款。

当房利美（FNMA，联邦国民抵押贷款协会）和房地美（FHLMC，联邦住房贷款抵押公司）开始从贷款发起者手中购买抵押贷款并将它们捆绑在一起形成资产池，使其可以像其他金融资产一样交易时，这种格局开始改变。这些资产池实质上代表的是对相应抵押贷款的索取权，后来它们被称为抵押支持证券，这个过程被称为证券化。

（2）系统性风险的上升

截止到2007年，许多大型银行和相关的金融机构都实施了一项有利可图的融资计划：把低利率的短期资本融资投资于流动性差但收益率更高的长期资产，并把资产与负债之间的利差当作经济利润。

这种新的金融模型充满了系统性风险，当一个市场产生问题并波及其他市场时，整个金融系统可能会崩溃。当银行等贷款者的资金受限并担心进一步遭受损失时，它们会理性地选择囤积资金而非借给客户，这会使其客户的资金问题继续加剧。一起违约引起其他一系列违约，这意味着借款者可能会受到从来没有与他们进行直接交易的机构违约的牵连。

（3）系统性风险和实体经济

实体经济需要一个有良好润滑作用的金融业来支持。同时，2008年金融危机明晰了金融体系对实体经济运行的重要作用，政府对金融危机的反应是：努力打破估值风险、对手风险、流动性风险的恶性循环。一种方法是通过向危险的银行注入资金来降低金融领域的风险，另一种方法是提高透明度。