LOS 38 股利和股份回购：基础
考试重点
股利是股票回报中很大的组成部分。现金股利和股票回购是公司给股东发放利润的两种方式。本章介绍股利方法的专业术语和机制。需要掌握回购股份后，EPS、公司账面价值的计算。
LOS 38．a：描述常规现金股利、额外股利、清算股利、股票股利、股票拆细、反向股票拆细，包括对它们股东财富和公司财务比率的预期影响。
1．现金股利（Cash Dividends）是以现金形式发放给股东，有三种形式：
·常规现金股利（Regular dividends）：定期将利润的一部分发放。长期稳定或增长的股利发放视为公司财务稳定。
·特别股利（Special dividends）：在有利环境下作为有规律的股利（regular dividends）的补充，一次性发放的股利。周期性公司（汽车厂商）当利润好时发放特别股利，当利润不好时不发放。也可叫做额外股利（extra dividends）或不规律股利（irregular dividends）。
·清算股利（Liquidating dividends）：当公司破产清算时。出于对税费的考虑，清算股利被视为资本利得而征税。
无论哪种方式，都是现金从公司转移到股东手中。支付现金股利减少公司资产和权益资产的价值，意味着股价会下降，幅度是发放的股利。例如，公司股价是25元，每股发放股利1元，则股价会跌至24元以反映公司资产和权益资产价值的下降。
2．股票股利（Stock dividends）是用股票支付的股利，会增加可流通的股数，但是每股价值降低。通常以比例方式表示，20％的股票股利是指每个股东可以多得到20％的股数。
例题
Dwight Craver有Carson建筑公司的股票100股，股价30元。Carson总流通股数1,000，000，去年的每股收益是1.5元。公司宣布对6月30目持有股票的股东发放20％的股票股利。此举对股价的影响是什么?对Craver的份额占比有什么影响?
解答：
20％股票股利对股东的影响
流通股数增加20％，因为公司利润不变，每股收益下降，股价从$30跌到$25。Craver股数增加和股价下降的影响相抵消，资产价值和所有权占比不变。
3．股票拆细（Stock splits）将现有的每股股票拆成多股，增加了股数。股价会随之下降，股东财富不变。拆股通常以比例方式表示，3-for-1表示原来的每1股被拆成3股，拆股比股票股利要常见。
例题
Carson建筑公司宣布拆股，每2股拆成3股。现在股价是$30，去年每股收益是$1.5，每股股利$0.60，流通股数1,000，000股。拆股对于股数、股价、每股收益、每股股利、股利收益率、市盈率和市场价值的影响是什么?
解答：
股数增加，股价下跌，每股收益和每股股利按比例下降。股利收益率、市盈率和市场价值不变。和上个例题中一样，股东财富不变。股数增加，但股权价值和股份占比不变。
拆股和股票红利增加股数，但是因为股价和每股收益相应减少，所以股东财富不变。
有些公司为了维持股价在被认为最优的价格区间20-80之间而拆股或发放股票红利。学术上认为：
①拆股或发放股票红利后，股价容易上涨。
②因为拆股被视作未来盈利的好预兆，股价上涨。
③如果拆股后盈利没有增加，股价会回归到合理水平。
④拆股或发放股票红利会降低股票的流动性，因为经纪费占股价的比例高。总之，拆股或发放股票红利会增加股数而股东权益价值不变。
4．反向股票拆细（Reverse stock splits）将现有的多股股票合成一股，股数减少，股价上涨，股东财富不变。合并股票的逻辑是，最优股价在20-80之间，投资者认为低于5元以下的股票不适宜投资。交易所可能会限制股票的最低价，如果低于则会退市。有财务困难、股价大幅下跌的公司可能会通过此举是股价上涨。
对于财务指标的影响
现金分红降低资产和股东权益。其他值不变，现金减少会降低公司的流动性指标，增加负债／资产指标和负债／权益指标。
股票股利、拆股、合并，对公司杠杆比率和流动性比率都没有影响，他们不影响公司资产或股东权益资产的价值，只是改变了股数。
LOS 38．b：描述股利支付时间安排表，包括股利宣告日、股权登记日、除权除息日、股利支付日。
股利宣告日（Declaration Date）：董事会同意支付股利的日期。
除息日（Ex-dividend Date）：从这天开始，买入该股票不能收到股利，在股权登记日的前两天。
股权登记日（Holder of record Date）：当天登记在册的股东能获得股利。
股利支付日（Payment Date）：当天现金股利转到股东账户上。
在除息日和以后，股价会因为股利发放而相应下降，因为有税.股价下降的幅度近似于股利的税后价值。
LOS 38．c：比较股票回购方法。
股票回购（share repurchase）是公司购回自己的股票，三种方法：1．从公开市场购入。以市价在公开市场购回。由董事会批准。公司可选择回购时间，灵活性高。2．按照约定的价格买入约定数量的股票。公司会进行投标，通常是溢价回购。股东可以按照标书出售股票，如果意愿出售的股数高于回购总额，公司按比例回购。价格用投标价或荷兰式拍卖确定回购的最低价格。3．通过直接协商回购。与大股东直接协商，通常溢价回购。公司可能为了避免大量股票流入市场导致股价下跌，或从不成功的收购者手中购回股票。如果回购价格高于市场价格，那么卖方获益，其余的股东财富减少。
LOS 38．d：计算和比较股票回购对每股盈利的影响，特别是当：（1）公司通过多余的现金进行回购，（2）公司使用负债融资进行回购。
回购股票减少股票数量，增加每股收益。用公司自有资金回购会减少利息收入和利润，用借来的钱回购会增加利息支出，减少利润。股数减少和利润减少对每股收益的净影响不确定。
在我们计算回购对每股收益的影响之前，我们先靠直觉想一下。盈利收益率（Earnings yield）是每股收益除以股价。$20的股票，每股收益$1，盈利收益率是5％。如果用于刚购的资金的税后收益率，或者借款来回购的税后成本高于5％，那么每股收益会因回购而下降，反之亦然。
例子：
Spencer Pharmaceuticals计划融资3000万来回购股票。股价$50，回购前股数是20,000,000，回购前每股收益$5.00，盈利收益率=$5.00／$50=10％，税后融资成本8％，计划回购600，000股。计算回购后的每股收益。
解答：
总收益=$5.O0*20，000，000=$100，000，000
回购后的每股收益=（总收益-税后融资成本）／回购后的股数
因为税后融资成本8％低于盈利收益率10％，回购会导致公司每股收益上升。例子
Spencer Pharmaceuticals计划融资3000万来回购股票。借款人鉴于公司信用风险较高，税后融资成本是15％。计算回购后的每股收益。
回购后的每股收益=（总收益-税后融资成本）／回购后的股数
因为税后融资成本15％高于盈利收益率10％，回购会导致公司每股收益下降。
结论：公司用负债为回购融资时，如果税后债务成本超过盈利收益率（Earnings yield），股份回购会导致每股盈利（Earnings per share）下降：如果税后债务成本低于盈利收益率（Earnings yield），股份回购会导致每股盈利（Earnings per share）上升。
LOS 38．e：计算股票回购对每股账面价值的影响。
股票回购也会对每股账面价值造成影响。
例子：
B公司和R公司的股价都为Y25，都有20M流通股数。两家公司都计划￥10M回购股票，B公司账面价值Y300M，R公司账面价值Y700M。计算公司回购后的每股账面价值（BVPS）。
解答：
回购股数=￥10M／￥25=400，000
股剩余股数=￥20M-400，000=19.6M
（1）B公司的BVPS=￥300M／20M=￥15
股价￥25高于BVPS￥15
回购后的账面价值=￥300M-￥1OM=￥290
MBVPS=￥290M／19.6M=￥14.8
BVPS下降￥0.20
（2）R公司的BVPS=￥700M／20M=￥3
5股价￥25低于BVPS￥35
回购后的账面价值=￥700M-￥1OM=￥690
MBVPS=￥690M／19.6M=￥35.20
BVPS上升￥0.20
结论：如果回购价格高于初始的BVPS则回购导致BVPS下降，反之亦然。
LOS 38．f：解释为什么现金股利和相同数量的股票回购在对股东财富的影响方面是等价的。
因为公司用自有资金回购股票，回购可以看成是除现金股利外，另一种将利润分配给股东的方式。假设对于两种方法税率是一样的，现金股利和股票回购在对股东财富的影响方面是等价的。
例子：
Spencer Pharmaceuticals股数是20，000，000，股价￥50。最近一季度的利润是￥1OOM，70％的利润再投资，董事会考虑剩余的30％利润发放给股东的方式：
1．现金股利：￥30，000，000/20，000，000股=￥1.50每股
2．回购价值￥30，000，000的股票
假设除息时发放股利，以￥50价格回购，两种方法税率一样。两种方法对股东财富的影响如何?
解答：
（1）现金股利
除息后，原来的一股变成价值为￥50-￥1.50=￥48.50的股票。￥48.50的股份也可通过股权价值减去回购资金，再除以股数：
一股的股东财富=￥48.50+￥1.50=￥50
（2）股票回购
回购股数=￥30，000，000／￥50=600，000股。回购后的股价等于股权市值减回购资金，再除以回购后的股票数。
一股的股东财富=￥48.50+￥1.50=￥50