2.2 大纲详解
第一节 利率及利率体系
一、利息的本质
1人类对利息的认识
现代西方经济学把利息理解为投资人让渡资本使用权而索要的补偿。补偿由两部分组成:
(1)对机会成本的补偿:在这里,机会成本指投资人由于将钱借给某一个人或组织而失去借给其他个人或组织的机会以致损失的最起码的收入。
(2)对风险的补偿:风险是指在让渡资本使用权的情况下所产生的将来收益不落实的可能性。
2收益的资本化
由于利息已转化为收益的一般形态,所以任何有收益的事物都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。这被习惯地称为收益“资本化”。
【例题2.1】名词解释:收益的资本化。
【考点】收益的资本化
【解析】由于利息已转化为收益的一般形态,于是任何有收益的事物,即使它并不是一笔贷放出去的货币,甚至也没有一笔实实在在的资本存在,但是都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。这被习惯地称为收益“资本化”。
二、利率体系
利率对宏观经济所起的调控作用是以各种利率的存在及其相互之间互动反映为前提的。也就是说,在发达的市场经济环境中,利率呈多样化,各种利率之间存在着紧密的联系。
1基准利率
基准利率又称为中心利率,是指带动和影响其他利率的利率,在美国该利率为联邦基金利率,在其他国家则主要表现为中央银行的贴现率,即中央银行向其借款银行收取的利息率。
变动基准利率是货币政策的主要手段之一,是各国利率体系的核心。中央银行改变基准利率,直接影响商业银行借款成本的高低,从而对信贷起着限制或鼓励的作用,同时影响其他金融市场的利率水平。通常,商业银行的贷款利率对基准利率的改变最为敏感,而政府国库券利率敏感性稍差。
基准利率除了对商业银行向中央银行借款的规模产生影响,从而对商业银行准备金、货币存量和利率具有影响之外,还会在某种程度上影响人们的预期,即所谓的告示性效应。当人们按预期行事时,货币政策功效就会产生影响。因此,改变基准利率并不是中央银行实现货币政策目标最有效的工具。我国的基准利率,在中央银行以直接手段调控经济时,表现为中央银行的再贷款利率。随着货币政策工具的转换,中央银行的再贴现率将逐步成为我国利率体系中的基准利率。
【例题2.2】名词解释:基准利率。
【考点】基准利率
【解析】基准利率是指带动和影响其他利率的利率,也称为“中心利率”。在美国该利率为联邦基金利率,在其他国家则主要表现为中央银行的贴现率,即中央银行向其借款银行收取的利息率。变动基准利率是货币政策的主要手段之一,是各国利率体系的核心。当中央银行改变基准利率,将直接影响到商业银行的借款成本的高低,限制或鼓励信贷规模,从而影响其他金融市场的利率水平。因此,把握各种利率的变化趋势就要首先了解这种关键性利率的变动趋势。我国的基准利率,在中央银行以直接手段调控经济时,表现为中央银行的再贷款利率。随着货币政策工具的转换,中央银行的再贴现率将逐步成为我国利率体系中的基准利率。
2金融市场利率
按期限金融市场可以分为长期资金市场(资本市场)和短期资金市场(货币市场),因此利率在两个市场上形成不同的利率水平。
(1)货币市场
货币市场上交易规模最大的通常是短期政府债券,此外还包括商业票据市场、银行短期信贷市场等。由于政府短期债券安全性高、流动性强,其利率常常略低于其他短期证券利率。商业票据和银行存单则总是存在不能偿还的风险,因此利率水平高于短期政府债券。
(2)资本市场
资本市场主要包括债券市场、股票市场和长期信贷市场等。对于资本市场的投资者而言,更有实际意义的是根据利率计算出的现值。证券价格与利率成反比,利率越高,证券价格越低;利率下降,则证券价格上升。由于资本市场的投资者不止参与一个市场,他们对不同证券的选择有助于直接将各个市场连接起来。
无论是货币市场还是资本市场,利率是被联结在一起的,因为证券投资者会根据相对收益率的变化,用一种证券替代另一种证券,从而使短期利率和长期利率同时升降。但短期利率的升降幅度往往大于长期利率。从利率水平看,短期利率一般都低于长期利率。
3名义利率和实际利率
名义利率是借款契约和有价证券上载明的利息率,也就是金融市场上的市场利率,该利率包括了物价变动的预期和货币增贬值的影响。
作为债权人,应当关心的是剔除物价变动因素之后的实际利率,这是债务人因使用资金而支付的真实成本。当一般价格水平不变时,名义利率与实际利率是等量的。在名义利率不变的情况下,物价水平的波动会导致实际利率的反向变动。关系式为:
名义利率=实际利率+通货膨胀率
或者
实际利率=名义利率-通货膨胀率
【例题2.3】在物价下跌的条件下,要保持实际利率不变,应把名义利率( )。
A.保持不变
B.与实际利率对应
C.调高
D.调低
【答案】D
【考点】名义利率和实际利率
【解析】由实际利率=名义利率-通货膨胀率可知,在物价下跌的条件下,要保持实际利率不变,应把名义利率调低。
4利率与收益率
利率是利息与本金的比率;收益率是能够准确衡量在一定时期内投资人持有证券所能得到多少收益的指标。对于任何证券而言,收益率是向持有者支付的利息加上以购买价格百分比表示的价格变动率。债券的收益率不一定必然等于该债券的利率。持有债券从时间t到时间t+1,其收益率可以用公式表示为:RET=(C+Pt+1-Pt)/Pt。其中,RET为债券持有时间为t到时间t+1时的收益率;Pt为t时该债券的价格;Pt+1为t+1时该债券的价格;C为息票利息。
这一等式可以分解为两部分,第一部分是当期收益率C/Pt,即相对于初始购进价格而言的债券价格变动率;第二部分是资本利得率(Pt+1-Pt)/Pt。
这说明债券的收益率等于当期收益率加上资本利得率。对于某种债券来说,即使当期收益率能准确反映其到期收益率,但收益率可能与此相差很大。特别是当债券价格大幅度波动从而引起显著的资本利得或损失时,这种差别更为明显。而只有持有期与到期日一致的债券收益率才与最初的到期收益率相等。由于利率上升会导致价格下跌,因此对期限比持有期更长的债券而言,会带来资本损失。债券的到期日越远,债券价格波动幅度越大,利率风险也越大。
第二节 利率理论
一、马克思的利率理论
马克思对利息的研究,是从利息的本质及其来源展开的。他认为,在资本主义社会,货币资本家凭借对货币的所有权,与职能资本家共同瓜分由劳动者创造的剩余价值。因此,马克思提出了借贷资本的完整运动过程分为三个阶段:
第一,资本使用权的让渡,货币资本家将资本转让出去。
第二,资本生产和流通过程,是资本的增殖过程,取得货币资本的资本家将资本投入使用,购买劳动力和生产资料进行生产。
第三,货币本金和利息的回流。
马克思提出的资本运动过程揭示了利息在本质上同利润一样,是剩余价值的转化形式。因此,一般情况下,平均利润率就成为利率的最高上限。
二、西方利率理论
1古典利率理论
古典利率理论的主要思想为:利率由投资需求与储蓄意愿的均衡所决定。投资是对资金的需求,随利率上升而减少;储蓄是对资金的供应,随利率上升而增加,利率就是资金需求和供给相等时的价格,如图2-1所示。一般情况下,一方面,利率越高,储蓄越多,储蓄是利率的递增函数:S=f(i);另一方面,利率越低,投资量越大,投资是利率的递减函数:I=ψ(i)。储蓄和投资都是利率的函数。i为储蓄与投资相等时所表示的均衡利率水平。如果储蓄增加,而投资不变,均衡利率水平就会降低至i′。
图2-1 古典利率理论
2可贷资金利率理论
可贷资金利率理论是古典利率理论的逻辑延伸和理论发展,创立于20世纪三四十年代。可贷资金利率理论一方面继承了古典利率理论基于长期实际经济因素分析的理论传统,另一方面开始注意货币因素的短期作用,并以流量分析为线索。
可贷资金利率理论认为,利率由可贷资金的供求决定。可贷资金的供给包括:总储蓄;银行新创造的货币量ΔM。可贷资金的需求包括:总投资I;因投机动机而发生的休闲货币所储存金额的增加ΔH,而利率会使资金供需相等,即:
I+ΔH=S+ΔM
图2-2中的i为古典利率均衡水平。当可贷资金供给增加,而可贷资金需求不变时,利率下降至i1;当可贷资金需求增加,而可贷资金供给不变时,利率上升至i2。i0为全部可贷资金供给与可贷资金需求的新的均衡利率水平。
图2-2 可贷资金利率理论
可贷资金总量在很大程度上受中央银行的控制,因此政府的货币政策便成为利率的决定因素而必须考虑。
3流动性偏好利率理论
流动性偏好利率理论是由凯恩斯在20世纪30年代提出的,是一种偏重短期货币因素分析的货币利率理论。
根据流动性偏好利率理论,货币需求分为三部分:①交易性货币需求,是收入的函数,随收入的增加而增加;②预防性货币需求,随着收入的增加而增加,随着利率的提高而减少;③投机性货币需求,是利率的递减函数。货币需求Md可表示为收入Y和利率i的函数,即Md=(Y,i)。货币供给为政策变量,取决于货币政策。
如图2-3所示,在未达到充分就业条件下,增加货币供应量,利率将从i降至i1。当货币供应量为A2时,利率为i2,此时货币需求曲线呈水平状,货币需求无限大,即处于流动性陷阱。此时即使货币供给不断增加,利率也不会再降低。
图2-3 流动性偏好利率理论
流动性偏好利率理论与可贷资金利率理论之间的区别包括:①前者是短期货币利率理论,强调短期货币供求因素的决定作用;后者是长期实际利率理论,强调实际经济变量对利率的决定作用;②前者中的货币供求是存量;后者则注重对某一时期货币供求流量变化的分析;③前者主要分析短期市场利率;后者则将研究的重点放在实际利率的长期波动上。
流动性偏好利率理论与可贷资金利率理论之间并不矛盾。可贷资金利率理论中使利率变动的全部因素,在流动性偏好理论中也会促使利率变动。同样,流动性偏好理论中的货币供求构成了可贷资金利率理论的一部分。
【例题2.4】下列利率决定理论中,哪一个理论强调投资与储蓄对利率的决定作用?( )
A.马克思的利率理论
B.可贷资金利率理论
C.古典利率理论
D.流动性偏好利率理论
【考点】利率决定的理论
【答案】C
【解析】古典利率理论的主要思想为:利率由投资需求与储蓄意愿的均衡所决定,投资是对资金的需求,随利率上升而减少;储蓄是对资金的供应,随利率上升而增加,利率就是资金需求和供给相等时的价格。
4IS-LM模型中利率的决定
英国著名经济学家希克斯和美国经济学家汉森,在总结古典利率理论和可贷资金利率理论以及凯恩斯的利率理论基础上提出了著名的IS-LM分析法。
西方经济学家在运用IS-LM型分析法分析经济时,是将国民经济的均衡看成是实物方面的均衡与货币方面的均衡,即市场被划分为商品市场及货币市场。IS线表示使商品市场的供求相均衡的利率与收入组合;LM线表示货币市场的供求均衡时的利率与收入组合;IS线与LM线的交点就是同时使商品市场和货币市场相均衡时的利率与收入组合。在这点所决定的利率为均衡利率,所决定的收入为均衡收入,在均衡利率和均衡收入支配下,整个国民经济实现了均衡,如图2-4所示。
图2-4 IS-LM模型中的利率决定
图2-4中,IS线表示商品市场的均衡I=S;LM曲线表示货币市场的均衡L=M;将这两条曲线放在同一坐标系内,两条曲线相交的均衡点E同时满足两个条件:I=S,L=M。因此,只有在E点上两个市场才能同时达到均衡,此点对应的利率i是同时满足两个市场均衡条件的均衡利率;Y是同时考虑两个市场均衡条件下的均衡国民收入。
当IS和LM曲线发生移动时,均衡利率必然也发生相应变动。由于IS的变动是由投资或储蓄的变动引起的,LM的变动是由货币供给或货币需求的变化引起的,因此,这些变量的改变都将改变均衡利率。
第三节 利率的作用
从微观角度说,利率对个人收入在消费与储蓄之间的分配、对企业的经营管理和投资等方面的影响非常直接;从宏观角度说,利率对货币的需求与供给,对市场的总供给与总需求,对物价水平的升降,对国民收入分配的格局,对汇率和资本的国际流动,进而对经济增长和就业等,都起到重要的经济杠杆作用。
在发达的市场经济中,利率的作用很大,基本原因在于,对于各个可以独立决策的经济体-企业、个人以及其他组织来说,利润最大化、效益最大化是基本的准则,而利率的高低直接关系到他们的收益。在利益约束的机制下,利率也就有了广泛而突出的作用。