第11章 资产市场
11.1 复习笔记
1资产
资产是一种能够长期提供服务流的商品。它可以提供消费服务流，如住房所提供的服务；它也可以提供能用来购买消费品的货币流。提供货币流的资产称作金融资产。
2无套利条件
假定市场利率为r，再假设某资产当前的价格为P0，市场对它在下一时期的预期价格为P1，那么无套利条件就是说资产的现值必须等于它现在的价格，即：P0＝P1/（1＋r）。
3影响资产报酬率的因素
（1）流动性
流动性指资产迅速变为货币而不致于遭受损失的能力。
（2）收益率的波动性风险
4具有消费报酬的资产的一个模型
（1）模型假设
①假设某房屋租赁者每年的租金收入为T美元，再假设房屋在一年中的预期增值为A，住房的初始成本是P，那么该租赁者在房屋上的初始投资的总报酬率是：h＝（T＋A）/P，其中T/P为消费报酬率，A/P为投资回报率。
②假设其他金融资产的报酬率为r。
（2）无套利分析
根据资产市场上的无套利原则，就有：
r＝h＝（T＋A）/P①
（3）模型的结论
由①式可知r＞A/P，即金融资产的回报率高于消费性资产的投资回报率。这就意味着仅仅作为金融投资而购买房屋、绘画或珠宝并不是一个好的投资策略。另一方面，如果对这些资产的消费报酬给予相当高的评价，或者拥有这些资产可以获取租金，那么购买这些资产就是值得的。这类资产的总报酬可以证明这项投资是一个非常明智的选择。
5对资产报酬征税
（1）资产报酬的分类
①股息或利息
这种报酬是在资产的存续期内按年份或月份支付的。
②资本利得
资本利得指一项资产的购入价与售出价之间的差额，且这个差额为正值。当按高于买入价的价格出售资产时，资本利得就会产生。
（2）对资本利得征税和对股息或利息征税的区别
①资本利得税是仅在资产出售时才支付的，而股息或利息税则是每年都需要支付的。资本利得率可以递延至资本出售之际这个事实，使得资本利得的有效税率低于一般收入的税率。
②资本利得税取决于资产价格的增加。如果资产值只是因为通货膨胀才增加，那么投资者就可能是在为实际值并未发生变化的资产付税。
税法对不同资产按不同方式征税这个事实，意味着在比较报酬率时，无套利规则必须针对这种税收差异作出调整，即需保证每种资产的税后报酬一定相同。
6可耗竭资源定价的一个模型
（1）模型假设
①假设石油市场是完全竞争的，每个石油供应商的采油成本为零，时期t石油的价格为pt，当前的石油价格为p0，市场利率为r。
②假设世界石油总储备为S桶，石油需求为每年D桶。这样，全部石油就还可以供给T＝S/D年。
③当世界石油储备被耗尽时，液化煤可以作为石油的完全替代品，按照每桶C美元的不变成本生产。
（2）石油价格的确定
根据无套利原则，石油价格应满足pt＋1＝pt（1＋r）。T年后，石油储备耗尽，此时的石油价格为pT＝p0（1＋r）T，由于液化煤是石油的完全替代品，所以两者应当有相同的价格，即：C＝p0（1＋r）T。
从而有：p0＝C/（1＋r）T。
（3）比较静态分析
①如果新发现了石油资源，这意味着使用石油的年限T会增加，从而（1＋r）T将会增加，因此p0将会下降。
②如果出现一种能降低C的成本的技术突破，则p0必定下降。
7森林砍伐模型
（1）模型假设
①森林的规模（即该林区的木材产量）是时间t的函数F（t）。
②木材的价格不变，树木的增长率开始很高然后逐渐递减，即F′（t）＞0，F″（t）＜0。
③银行利率为r。
（2）最佳砍伐时间的确定
求解最佳砍伐时间T的问题可描述如下：
最优砍伐时间如图11-1和图11-2所示。
图11-1 财富增长率的比较
图11-2 总财富的比较
8市场泡沫
对于某一资产，人们都希望获得高于利率的收益，大多数人对某一资产的未来价格预期相当乐观时，资产价格的现期价格就会被抬高，进而人们对未来价格的预期更为乐观，如此轮番地推动现期价格的上涨，这样就产生了市场泡沫，当未来价格下降时，资产的价格泡沫就破灭了，一些人只能持有价格比购买价格低得多的资产。泡沫的第一种效应是高价减少需求，有助于稳定价格。第二种效应是高价导致未来预期价格更高，引起价格波动。
9金融机构
在现代经济中，金融机构可以促使消费者通过交换自己的禀赋来改变自己的收入形式。银行并不是唯一使人们重新分配不同时期消费的金融机构，股票市场是另一个重要例子，它们都可以影响利率水平，使利率及时地调整，从而使资金的供给和需求相等。