四、并购与重组效果评价

（一）股市价格反映

2008年3月20日永隆银行控股权出售声明发布后，永隆股价急升13.7%至116元。之后，在永隆控股权出售的整个过程之中，除了5月28日，因出现政府设定收购价上限传闻，股价下跌3.5%外，其余时间，股价基本部处于上升之中。6月3日是收购公告发布后的复牌日，当天永隆股价升至152.7港元，与收购前（3月14日）的84.75港元相比，上升幅度高达81%。永隆银行因股权出售而出现的股价高企，说明了市场对于该行作为“壳资源”的价值的肯定以及对收购价格的乐观预期。

与永隆银行不同，由于担心巨额收购资金对资本充足率的负面影响，招行的股价持续下跌。收购完成后，6月12日的收盘价达到23.4元，创造了8天连跌20%跌幅的纪录。招行与永隆股价出现截然相反的表现，反映了市场对于过高收购价格的质疑。

（二）并购对价的合理性分析

招商银行收购永隆银行定价是否合理，可以从以下两方面分析。

其一，招商银行收购永隆银行123 336 170股股份须支付总计港币19 302 110 605元的对价（相当于港币156.50元／股，约为永隆银行2007年经审计后每股净资产值的2.91倍），收购价格较高。评论家一般认为永隆银行的成长性一般，不值得有这么高的市盈率。对招行收购永隆银行持保留意见的观点认为，本次收购将显著拉低招行的资本充足率。2008年底，招行的核心资本充足率为9.02%，资本充足率为10.67%。本次收购完成后，招行的核心资本充足率将降至6.8%，资本充足率将降至8.1%。收购完成后，招行将面临整合的挑战。永隆银行此前陷入经营困境，该行2008年第一季度的投资发生4.7亿港元的亏损，导致整体业绩净亏损0.83亿港元，与2007年同期净利润3.76亿港元形成反差。与此同时，招行的收购案也并未得到国际评估机构的认可。美林、高盛、汇丰等纷纷把招商银行H股的评级调低至“中性”，标准普尔更是把它列入了负面观察的名单里。此次收购的整合风险、收购后的财务压力将拖低招商银行的股价。从这个角度来看，招行的定价是不合理的。

其二，收购价格相对于香港的估值来说的确是高了，但是对比国内内地的银行估值来说不算高，在A股市场，市净率超过3倍的银行比比皆是，这与招行本身的价格相对而言又是偏低的（招行本身的市净率就达5倍），这样的结果，对招行本身来说仍是正面的收购行为。

重要的是，此次招行收购永隆银行的行动符合招行“扩张外围市场业务”的战略决策定位。通过观察香港银行的情况来看，永隆的经营非常稳健，而且在香港扎根很深，有着良好的声誉，是继永亨银行之后的一个难得的收购资产，只不过招行没有以像很多人认为的低价格对永隆进行收购。

此次收购对于招行的正面效应是：降低了招行进入香港市场的时间成本，可以通过永隆现有的网络最大程度发挥其零售银行的优势，借助香港的金融平台挖掘国际市场的潜力。虽然表面上看2.9倍市净率有些高，但是长远来看，从宏观战略角度出发，不排除招行在未来合适时机到美国收购因次级债危机濒临倒闭的欧美银行。

收购能否成功，关键不在于现在价格的高低，而在于日后的运作和整合。比如TCL收购阿尔卡特、汤姆逊，明基收购西门子手机等。从以上分析来看，此次收购定价又是合理的。

（三）整合成效

1. 资源整合效果

（1）双方的客户和员工实现彼此交流。

招行在内地的客户赴港时将享受永隆银行服务，而永隆的香港客户则可以得到内地500家网点的支持。永隆的财富管理经验将是招行取经的重点，而招行在网上银行、IT平台的优势则将帮助永隆改进其服务水平并降低营业成本。招行在深圳总部的员工也将得到更多的实习机会——他们可以在永隆的网点见习，并且每周往返于港深两地之间。

（2）招商银行在18个月之内，将不会裁减员工。

未来也将长期依赖永隆原来的团队。预计招商银行将在留住核心人才和一定时期内保持永隆原有的人力资源管理制度和体制两方面双管齐下，确保永隆银行管理人才和业务骨干队伍的稳定性。

（3）接力永隆银行在香港的渠道和客户资源，进军国际化。

招商银行将在保持永隆银行客户资源基本稳定的基础上，逐步发挥协同效应。理财业务、综合化经营、中小企业贷款等将成为重点领域，双方可以方便地实现双方客户资料共享，联合开发内地和香港之间往来密切的公司和个人客户。

2. 业务整合效果

目前招行与永隆在业务模式上已实现了三个结合：一是境内境外业务的结合。两行大量客户均在境内外同时发展业务。通过合作可为客户实现全面金融服务。二是本外币业务相结合，为企业应对汇率波动等提供个性化业务。三是投行业务与商业银行业务的结合。永隆银行在香港是综合化经营，招行可通过该行开展多项相关业务。并购后永隆银行成为12家香港上市企业的IPO收款银行，这些企业都是招行优质客户并到香港上市的。两行整合取得的最大成效就是构建一个全新的跨境金融服务平台，开拓一个潜力非常巨大的跨境业务市场。

3. 财务整合效果

年报显示，2011年招行实现归属于股东的净利润361.29亿元，比上年增加103.6亿元，增幅为40.2%；基本每股收益为1.67元。经营效益稳步提升主要是由于风险资产定价及加息下资产重定价水平提高，带动净利息收入稳步增长等原因所致。数据显示，2011年招行实现营业收入961.57亿元，比2010年上升34.72%。其中净利息收入的占比为79.36%，比2010年降低0.6个百分点，非利息净收入的占比为20.64%，比2010年增加0.6个百分点。2011年该行净利息收入为763.07亿元，比2010年增长33.69%。此外招行业绩质量还有巨大改善。

1）不良贷款双降

招行资产质量基本保持稳定，不良贷款出现双降。截至2011年12月31日，招行不良贷款余额91.73亿元，比上年末减少5.13亿元；不良贷款率0.56%，比上年末下降0.12个百分点。

另外招行资本充足率及核心资本充足率仍有小幅提高。截至2011年12月31日，招行集团资本充足率为11.53%，较2010年初提高0.06个百分点，核心资本充足率为8.22%，较2010年初提高0.18个百分点。

在地方政府融资平台贷款方面，该行实现总量下降，结构持续优化，资产质量稳定向好。2011年招行地方政府融资平台贷款余额1 141.83亿元，比上年末减少209.62亿元，占该行贷款总额的7.46%，比上年末下降2.58个百分点；不良贷款率0.15%，比上年末下降0.10个百分点。

在房地产开发贷款及保障房贷款风险管控方面，2011年该行企业房地产贷款余额下降，不良贷款实现双降、风险基本可控；此外，保障房贷款以棚户区及垦区危房改造贷款为主，风险较低。

2）高价值客户占比提升

2011年招行的高价值客户占比不断提高。截至2011年末，该行金葵花大客户数（指月日均总资产在50万元以上的零售客户数）为78.32万户，较年初增长16.88%；私人银行客户数较年初增长30.50%；高价值公司客户数占比提升至14.21%，比年初提高5.51个百分点。

招行年报还披露永隆集团的经营状况。截至2011年12月31日，永隆集团综合税后溢利为港币18.57亿元，较2010年增长37.71%；总资产为港币1 638.51亿元，较2010年底增长19.53%；净资产为港币144.95亿元，较2010年底增长13.69%；资本充足比率为13.86%，核心资本充足比率为9.63%，均高于监管要求。

年报指出，2012年国内外经济金融形势仍然复杂多变，招行将继续深入推进二次转型。根据当前经营环境，2012年公司自营贷款新增2 050亿元左右，自营存款新增2 500亿元左右。

招行拟采取的经营措施包括：大力巩固零售银行领先优势，实现在私钻业务、小微企业、信用卡业务、交叉销售、移动支付等方面的重点突破；全面落实小企业业务发展战略，调整优化大中型客户结构，推动中间业务发展再上新台阶；深入推进永隆银行整合与转型工作，稳步推动国际化综合化经营等。