期望效用最大化

我们已经揭示了投资者的决策过程，可以看到，投资者都是严谨的、高度理性的人，且人人都是计算高手。但诸多批评者却认为，标准金融经济学分析中的资本市场到处充斥着“理性经济人”，以致让人忍无可忍。他们认为，人类并非是完美的运算机器，相反，真实的投资者在处理不确定性问题时一般利用简单的启发式方法，且在此过程中他们都会犯各种逻辑和运算的错误，最后通过笨拙的尝试以提高他们的总体福利。

以上观点有值得借鉴之处，但是如果我们为前面所概括得到的决策过程与每一个投资者行为相一致的结论做辩护的话，是非常愚笨的。可能的是，我们的研究代表了一种趋势和一种共同的观点，即投资者的集体行动会取得与由诸多理性行为人组成的市场中的价格相似的资产价格。

我们将在下面的章节遇到一些做出错误预测的投资者，并且看到，此类错误往往会相互抵消从而使资产价格相对不受影响。若我们将人性的弱点纳入到投资决策过程中，以上的结论依然成立，但为简化问题，我们并不这么做。所幸，我们关于投资者的假设并不像前面批评者眼中的那么极端。投资者仅根据其边际效用函数来进行投资选择。如前所述，我们可以用一个常数去乘投资者的边际效用函数，而不对其选择产生影响。因此，可以认为，上述边际效用函数的绝对量对投资选择而言并不重要，我们更可将其引申至一般效用函数或期望效用函数的情形。例如，任意写出一个函数作为效用函数，在此效用函数基础上乘以一个常数和／或加上一个常数以构造一个新的效用函数，在初始函数和新构造函数基础上将得到同样的投资者选择！

投资者的边际效用函数可以看作是他的未来替代状态下消费的需求与供给曲线的特征描述。回顾一个状态偿付的保留价格：

考虑如下的情形：每个状态下的当前消费给定时，投资者被问及其在状态j下的保留价格是多少。我们可以简单地假设m（X_j）等于1，于是我们可以确定d_jm（X_j）。接着，我们再假设在状态j下，投资者的消费为，而其余状态下的消费均相等，此时状态j下的保留价格又是多少？问题的答案将确定djm（）。原则上，若保留价格与边际效用的关系如上述公式的描述，我们就可以用一系列问题来明晰一个完整的边际效用函数以“预测”投资者的选择行为。

以上方法并不是在假设情况下通过投资者的投资选择以揭示其边际效用函数的唯一方法。在第7章我们将描述一个利用真实投资者的新方法的实验，为边际效用函数提供经验证据。

无论如何，在投资者持有的某种证券越多则额外增加一单位该证券的效用越小的主要假设下，我们可以继续坚持投资者最大化其期望效用的假设。