第4章　“债务—通缩”还是“债务—通胀”

伍戈　詹硕　林雍钊

从全球范围来看，目前中国是债务问题最严重的国家之一。根据BIS统计，截至2016年底中国非金融部门债务率（Credit to Non-financial Private Sector，具体指居民与非金融企业部门债务率之和，其中非金融企业包括民营和国有企业）已达210.6%。该值远高于新兴市场国家的债务率平均水平，与日本20世纪90年代债务历史最高点持平，也高于美国2008年金融危机时的历史最高点。不少国际组织多次提醒中国的高债务或引致严重的经济金融问题。

事实上，2012年以来的相当长一段时期，中国面临着债务高企与通货紧缩的困境，并且债务—通缩之间还存在不断自我强化的恶性循环趋势。然而2016年下半年以来，尽管中国整体债务率仍在攀升，但随着PPI转正和攀升，债务—通缩恶性循环似已被打破，甚至呈现债务—通胀同方向变化趋势。那么，高债务究竟会导致通缩还是通胀，未来又将如何演进？这些都是关乎宏观大势的科学研判。

图4.1　中国非金融企业快速攀升的债务率及其与其他国家的比较数据

资料来源：BIS。