第二节 期货市场的组织机构和参与者

期货市场由期货交易所、结算机构、中介与服务机构、投资者、期货监督管理机构等组成。而投资者根据交易目的又分为对冲型、投机型和套利型。本节我们先学习期货市场的几大主要组织机构，了解其在期货市场运作中的基本职能与作用，在此基础上，初步学习不同类型的投资者的交易行为。

一、期货交易所

（一）性质与职能

期货交易所是为期货交易提供场所、设施、相关服务和交易规则的机构。它自身并不参与期货交易。在现代市场经济条件下，期货交易所已成为具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织。期货交易所致力于创造安全、有序、高效的市场机制，以营造公开、公平、公正和诚信透明的市场环境与维护投资者的合法权益为基本宗旨。期货交易所的职能都围绕着上述宗旨展开。（世界主要期货交易所网址参见附录1。）

期货交易所通常具有以下五个重要职能。

1．提供交易的场所、设施和服务

期货交易实行场内交易，即所有买卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。因此，期货交易所必须为期货交易提供交易场所、必要的设施、先进的通信设备、现代化的信息传递和显示设备等一整套硬件设施，再辅之以完备、周到的配套服务，以保证集中公开的期货交易能够有序运行。

2．设计合约、安排合约上市

制定标准化合约、及时安排合约上市是期货交易所的主要职能之一。期货交易所应结合市场需求开发期货品种，精心设计并选择合适的时间安排新的期货合约上市，增强期货市场服务国民经济的功能，同时科学合理地设计合约的具体条款，满足交易者的投资需求，并安排合约的市场推广。

3．制定并实施期货市场制度与交易规则

根据国务院颁布的《期货交易管理条例》及中国证监会发布的《期货交易所管理办法》等法规，期货交易所建立了交易运作和市场管理的规章制度体系。期货交易所通过制定保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、大户持仓报告制度、强行平仓制度、当日无负债结算制度、风险准备金制度等一系列制度，从市场的各个环节控制市场风险，保障期货市场的平稳、有序运行。

在上述制度的基础上，交易所进一步强化和细化管理，建立健全统一的期货交易规则，包括交易、风险控制、结算、交割、违约情况管理、信息管理等管理制度，以保证买卖双方交易行为的规范化，使期货交易顺畅运行。

4．组织并监督期货交易，监控市场风险

在制定相关期货市场制度与交易规则的基础上，期货交易所组织并监督期货交易，通过实时监控、违规处理、市场异常情况处理等措施，保障相关期货市场制度和交易规则的有效执行，动态监控市场的风险状况并及时化解与防范市场风险。

5．发布市场信息

期货交易所需及时把本交易所内形成的期货价格和相关信息向会员、投资者及公众公布，以保证信息的公开透明。

（二）组织结构

期货交易所的组织形式一般分为会员制和公司制两种。

1．会员制

会员制期货交易所是由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费作为注册资本，以其全部财产承担有限责任的非营利性法人。

对于会员制期货交易所，只有取得会员资格才能进入期货交易所场内交易。会员制期货交易所的出资者也是期货交易所的会员，享有直接进场进行期货交易的权利。通常加入会员制期货交易所的方式有：作为交易所创办发起人的身份加入；接受发起人的资格转让；接受期货交易所其他会员的资格转让；依据期货交易所的规则等。

从会员构成看，世界各地交易所的会员构成分类不尽相同，有自然人会员与法人会员、全权会员与专业会员、结算会员与非结算会员之分等。

成为交易所会员所享有的基本权利包括：参加会员大会，行使表决权、申诉权；在期货交易所内进行期货交易，使用交易所提供的交易设施、获得期货交易的信息和服务；按规定转让会员资格；联名提议召开临时会员大会等。主要需履行的义务包括：遵守国家有关法律、法规、规章和政策；遵守期货交易所的章程、业务规则及有关决定；按规定缴纳各种费用；执行会员大会、理事会的决议；接受期货交易所业务监管等。

从组织架构看，会员制期货交易所一般设有会员大会、理事会、专业委员会和业务管理部门等。其中，会员大会由会员制期货交易所的全体会员组成，它是会员制期货交易所的最高权力机构。理事会是会员大会的常设机构，对会员大会负责，执行会员大会决议。按照国际惯例，理事会由交易所全体会员通过会员大会选举产生。

此外，会员制期货交易所的总经理是日常经营管理工作的高级管理人员。交易所根据工作职能需要设置的业务部门一般包括交易、交割、研究发展、市场开发、财务等部门（图1.1是会员制期货交易所上海期货交易所的组织架构）。

2．公司制

公司制期货交易所通常是由若干股东共同出资组建，股份可以按照有关规定转让，以营利为目的的企业法人。公司制期货交易所的赢利来自通过交易所进行期货交易而收取的各种费用。从图1.2可以看出，芝加哥商品交易所集团的收入中，占比最大的是清算与手续费，占了80%以上，其他在收入中占比较高的是市场数据与信息服务。

对于公司制期货交易所，会员享有的权利和履行的义务和会员制期货交易所类似。

从组织架构看（如图1.3所示），公司制期货交易所一般下设股东大会、董事会、监事会、总经理等，它们各负其责，相互制约。

其中，股东大会由全体股东共同组成，是公司制期货交易所的最高权力机构。股东大会就公司的重大事项做出决议。

董事会是公司制期货交易所的常设机构，行使股东大会授予的权力，对股东大会负责，执行股东大会决议。

监事会对股东大会负责，对公司财务以及公司董事、总经理等高级管理人员履行职责的合法性进行监督，维护公司及股东的合法权益。

总经理是负责期货交易所日常经营管理工作的高级管理人员，对董事会负责，由董事会聘任或解聘。

3．会员制与公司制期货交易所的主要区别

主要区别通常表现在三个方面，即是否以营利为目标；适用法律不同；决策机构不同。

会员制期货交易所通常不以营利为目标；公司制期货交易所通常是以营利为目标，追求交易所利润最大化。

会员制期货交易所一般适用民法的有关规定；而公司制期货交易所首先适用公司法，只有在公司法未做规定的情况下，才适用民法的一般规定。

会员制期货交易所的最高权力机构是会员大会，公司制期货交易所的最高权力机构是股东大会。相应的常设机构分别是理事会和董事会。

尽管两者存在上述差异，但在职能上基本相同，都是为期货合约集中竞价交易提供场所、设施、服务、交易规则的交易服务组织，而且进入交易所场内交易，都必须获得会员资格，即只有会员有权在交易所进行交易。会员制和公司制期货交易所都要接受期货监督管理机构的管理和监督。

二、期货结算机构

（一）性质与职能

期货结算机构是负责交易所期货交易的统一结算、保证金管理和结算风险控制的机构。其主要职能包括：担保交易履约、结算交易盈亏和控制市场风险。

1．担保交易履约

当期货交易成交后，买卖双方缴纳一定的保证金，结算机构就承担起保证每笔交易按期履约的责任。交易双方并不发生直接关系，只和结算机构发生关系，结算机构成为所有合约卖方的买方和所有合约买方的卖方。如果交易者一方违约，结算机构将先代替其承担履约责任，由此可大大降低交易的信用风险。

2．结算交易盈亏

结算交易盈亏是指每一交易日结束后，期货结算机构对会员的盈亏进行计算。计算完成后，采用发放结算单或电子传输等方式向会员提供当日盈亏等结算数据，会员以此作为对客户结算的依据。

3．控制市场风险

结算机构担保履约，往往是通过对会员保证金的结算和动态监控实现的。在此过程中，尽管市场状况一直是不断变化的，但结算机构要求会员保证金一直处于规定的水平之上。当市场价格不利变动导致亏损，使会员保证金不能达到规定水平时，结算机构会向会员发出追加保证金的通知。会员收到通知后必须在下一交易日的规定时间内将保证金交齐，否则结算机构有权对其持仓进行强行平仓。结算机构通过对会员保证金的管理、控制而有效控制市场风险，以保证期货市场平稳运行。

（二）组织形式

根据期货结算机构与期货交易所的不同关系，组织形式一般可分为两种。

第一，结算机构是某一交易所的内部机构，仅为该交易所提供结算服务。这种形式使得结算机构直接受控于交易所，便于交易所掌握市场参与者的资金情况，可以根据交易者的资金和头寸情况及时控制市场风险。该种结算机构的风险承担能力是有限的。

第二，结算机构是独立的结算公司，可为多家期货交易所提供结算服务。这种形式可保持交易和结算的相对独立性，有针对性地防止某些期货交易所在利益驱动下可能出现的违规行为。交易所和结算机构各为独立法人，所以需要付出一定的沟通和协调成本。

目前，我国采取第一种组织形式。

（三）期货结算制度

国际上，结算机构通常采用分级结算制度（见图1.4），即只有结算机构的会员才能直接得到结算机构提供的服务，非结算会员只能由结算会员提供结算服务。这种分级结算制度实际上使得期货结算大致分为三个层次：第一个层次是由结算机构对结算会员进行结算，结算会员是交易所会员中资金雄厚、信誉良好的期货公司或金融机构；第二个层次是结算会员与非结算会员或者结算会员与结算会员所代理的客户之间的结算；第三个层次是非结算会员对非结算会员所代理的客户的结算。

这种“金字塔”形的分级结算制度通过建立多层次的会员结构，逐级承担、化解期货交易风险，形成多层次的风险控制体系，提高了结算机构整体的抗风险能力，保证期货交易的安全性。因此，这种分级结算制度有利于建立期货市场风险防范的防火墙。

自2008年全球金融危机发生之后，交易所为场外衍生品交易提供结算服务，成为了新的发展趋势。

三、其他机构

1．期货公司

期货交易所对会员实行总数控制。只有成为交易所的会员，才能取得场内交易席位，在期货交易所进行交易。非会员则须通过期货公司代理交易。期货公司是指代理客户进行期货交易并收取交易佣金的中介组织，起到场外期货交易者与期货交易所之间的桥梁与纽带作用，属于非银行金融服务机构。其主要职能包括：根据客户指令代理买卖期货合约，办理结算和交割手续；对客户账户进行管理，控制客户交易风险；为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问等。通常而言，具有初级水平的个人投资者选择期货公司开户进行交易是比较好的选择。2014年，国内期货公司有几百家左右，每家期货公司根据风控水平都能获得一个期货公司分类评价等级，高级别的等级如AA、A等，低级别的有C、D等。一般个人客户应该选择至少A级以上的期货公司开户。

2．介绍经纪商

介绍经纪商（业内常称“券商IB”，IB为“introducing broker”的简写）是指符合条件的证券公司受期货公司委托，可以将客户介绍给期货公司，并为客户开展期货交易提供一定的服务，期货公司因此向证券公司支付一定的佣金。这种为期货公司提供中间介绍业务的证券公司就是介绍经纪商。

3．居间人

在目前我国期货公司的运作中，使用期货居间人（Broker）进行客户开发是一条重要的渠道。期货居间人是指独立于期货公司和客户之外，接受期货公司委托进行居间介绍，独立承担基于居间法律关系所产生的民事责任的自然人或组织。其主要职责是介绍客户，即凭借手中的客户资源和信息渠道优势为期货公司和投资者“牵线搭桥”。居间人因从事居间活动付出劳务，有按合同约定向公司获取酬金的权力。

需要注意的是，居间人与期货公司没有隶属关系，不是期货公司订立期货经济合同的当事人（俗称经纪人，dealer）。期货公司的在职人员不得成为本公司和其他期货公司的居间人。

4．期货信息资讯机构

期货信息资讯机构主要提供期货行情软件、交易系统及相关信息服务，是投资者进行期货交易不可或缺的因素，也是网上交易的重要工具，其系统的稳定性、价格传输的速度对于投资者获取投资收益发挥着重要的作用。

5．期货保证金存管银行

期货保证金存管银行（简称存管银行）属于期货服务机构，是由交易所指定，协助交易所办理期货交易结算业务的银行。经交易所同意成为存管银行后，存管银行须与交易所签订相应协议，明确双方的权利和义务，以规范相关业务行为。交易所有权对存管银行的期货结算业务进行监督。

6．交割仓库

交割仓库是期货品种进入实物交割环节提供交割服务和生成标准仓单必经的期货服务机构。

在我国，交割仓库也称为指定交割仓库，是指由期货交易所指定的，为期货合约履行实物交割的交割地点。期货交易的交割，由期货交易所统一组织进行。期货交易所不得限制实物交割总量，并应当与交割仓库签订协议，明确双方的权利和义务。

四、投资者

通常而言，期货市场或者更广泛的衍生品市场中，所有的投资者（更专业的说法是交易员）按照交易目的可分为三大类：对冲者（又称套期保值者，hedger）、投机者（speculator）以及套利者（arbitrageur）。

对冲交易是指利用衍生产品合约来减少自身面临的由于市场变化而产生的风险。期货市场上的对冲者主要是机构投资者（如对冲基金）、贸易商以及需要对冲外汇汇兑风险的跨国公司。具体对冲交易如何操作，我们在第一篇第三章第一节会详细学习。

投机交易是指利用买卖差价获取利润（或损失）的交易。这也是我们平常接触最多的交易形式。市场上至少90%是投机交易者。期货市场上的投机交易者包括机构投资者、个人投资者等。本书第二篇与第三篇讨论的基本面分析和技术面分析主要针对的是期货的投机。

套利交易是指采用两个或更多相互抵消的交易来锁定赢利。这是初学者比较难以理解的一种交易形式。在第一篇第三章第三节我们会具体学习这种交易。一般而言，套利交易的参与者主要是机构投资者，他们拥有大额的资金和较先进的技术。套利交易者占所有交易者的比例不到1%，但仍然是市场上不容忽视且不可或缺的一类交易者。