前言

如何使用本书

期权给了投资者非常大的灵活性，以至于在写这本名为《期权策略》的书时，我不由得愤慨期权竟然如此灵活。对于书中提到的58种期权策略，使用其中的任何一种时都有很多因素需要考虑，但在重新回顾它们时（我已回顾了好多次），我仍不禁感慨这些交易工具真是令人啧啧称奇。

期权让我们有能力做很多事情——它们让我们可以用我们喜欢的任何方式配置投资目标。在向交易新手或潜在客户介绍期权时，最先介绍的通常都是期权的优势，但是它们值得我们从实际操作的角度全面地再审视一遍。

期权使我们能够：

►用更少的钱控制更多的资产。

1份期权合约代表100股股票，而其花费却通常只相当于你购买同等数量股票的成本的一小部分。

例如，ABCD公司的股票在2015年6月2日的价格为26.20美元。

购买ABCD公司的股票（看涨期权）的期权定价为2.60美元。因为1份期权合约代表100股，所以你可以花260.00（=100×2.60）美元购买1份ABCD公司股票的看涨期权。另一种选择是买入100股股票，总计花费2620美元。因此，在本例中，你可以用10%的购买股票的资金购买ABCD公司股票的看涨期权，从而控制价值2620美元的ABCD公司股票，直到该期权的规定到期日。

►使用交易杠杆。

由于成本如此低廉，期权头寸对标的股票的价格变动更加敏感，因此投资者的回报率可能要高得多。

►用交易获取收入。

投资者可以设计专门的策略来定期获得收入。

►在股价下跌时获利。

投资者可以使用看跌期权和看涨期权，以确保在股价上涨、下跌或横向波动时都能够赚钱。

►在市场波动时获取利润或者使投资者的资产得到保护。

不同的期权策略可以用来保护投资者的资产，或使其受益于时间衰减（time decay）、波动率（volatility）增大或降低等各种市场情况。

►减少或消除风险。

期权可以大大降低投资者的交易风险，在某些罕见的情况下，投资者的风险甚至可以完全消除，不过在这些情况下投资者获利的潜力一般也会受限。

那么，既然期权有各种各样的好处，为什么交易员不愿意更多地了解期权呢？其中一个原因是初始进入壁垒很高，初看上去，期权是相当复杂的工具，但当投资者跨越这个障碍后，它们就变得越来越吸引人！另一个原因是，还有许多其他证券投资标的可供选择，许多人会选择看起来最简单（而不是最适合他们）的投资标的。

对投资者而言，学习期权可能会是个挑战，我的工作就是让期权学习起来尽可能简单。方法之一就是把期权策略分解成图形，这样投资者就能明白自己在做什么。一旦清楚自己在做什么，投资者在创建期权策略时，目标就会变得更为明确。OptionEasy网站的有关信息以及我的所有材料，都被设计成视觉友好型。这是因为从我开始学习期权的相关知识，到我将这些概念转换成图形时，情况差别非常大。我感觉突然间一切都就绪了，将这些信息及材料转换成图形使我能够比以前更快、更深入地扩展思路。

本书被设计成一本参考书的形式，让投资者可以随时学习并理解期权策略。这不是一本学术著作，而是一本实用手册，是为交易员写的，旨在与其交易活动相匹配。正如书名所示，这是一本关于期权策略的书，书中给出了58种策略！并不是说投资者需要了解每一种策略，但至少他们可以在其中进行选择！

为了让投资者的学习过程更加轻松，我们将策略按以下不同标准进行分类。

熟练程度

根据对不同级别交易员的适用程度，我们将交易策略进行分类，每个级别有对应的关联图标。

代表策略适合新手交易员

代表策略适合中级交易员

代表策略适合高级交易员

代表策略适合专家级交易员

相关分类是从策略的复杂性、风险和必要性等主观角度来定义的。因此，一些高风险且不受欢迎的策略被放入专家级部分，以警示新手和中级交易员谨慎使用，同时也有新手级策略供入门级交易者使用。这只是一个适用性的问题，新手级策略与所有级别的交易员高度相关，对于所有级别的交易者也都适用。

在某些情况下，策略并不复杂，但新手和中级交易员（至少在没有被警告的情况下）认为这种策略的风险大到难以承受。我试图做到客观地进行分类，但我天性保守，吸取我自己乃至学生的悲惨交易教训后，我信奉可以失去机会，但不要失去资本的原则，这些策略分类可能也在一定程度上受到我这种思维方式的影响。

市场展望

我们按对未来市场的不同展望，将策略分为适用于牛市行情、熊市行情或横向波动行情三类。

代表策略适用于牛市行情

代表策略适用于熊市行情

代表策略适用于横向波动行情

波动率

波动率是影响期权定价和期权交易的重要因素之一。投资者真的应该熟悉这个概念。原谅我在这里插个广告，波动性的知识在我的第一本书《轻松玩转期权》（Options Made Easy）（第3版）中有详细介绍。

在这里，我们按照策略适用于不同的市场波动性的情况进行分类。例如，跨式策略在构建完成后，当市场出现较高波动性时才能盈利，因此跨式策略适用于高波动性市场。

代表策略适用于高波动性市场

代表策略适用于低波动性市场

风险

对于任何想从事的交易，投资者必须知道其策略的潜在风险、报酬和盈亏平衡点。

有些策略的风险是无限的；有些策略的风险则是有限的，有时“有限”的风险意味着可能在交易中损失全部资金。信不信由你，有时候加入期权策略后，投资损失可能超过100%。在这种情况下，或者当交易的潜在风险没有明确的界限时，投资者最好提前意识到自己将处于何种状况中。

这里，我们将向读者展示哪些策略风险有限以及哪些策略风险无限。风险无限的策略不一定都是坏的，但投资者至少应该明白自身所面临的情况。通常投资者可以通过简单的止损准备金来减少这种风险，而不需要承担无限风险。通常只有当股价跌至零或涨至无穷大时才会出现这种风险无限大的情况，在大多数时候这是很少见的，但投资者最好对这一点有所了解。

代表策略风险有上限

代表策略风险无上限

收益

遵循前面描述的风险场景，这些策略也有对应的潜在收益预期。

一个策略并不会仅仅因为其无限的收益潜力就一定是一个伟大的策略，同样，一个策略也不会仅仅因为其收益潜力有限就一定是一个糟糕的策略。

代表收益有限的策略

代表收益无限的策略

策略类型

按照策略的构建目的，其可以分为获取收入（通常是短期）的策略或获取资本收益的策略。许多交易者喜欢备兑看涨期权策略，就是因为这个策略适合初学者且每月都可以用来获取收入。

收入策略

资本收益策略

策略腿

每种期权策略都包含不同的“腿”（legs），少则1个，多则4个。基本的期权策略（买入或卖出看涨或看跌期权）或者买入（或卖出）股票，是构成每一个“腿”的必要因素。在本书中，它们标识如下：

买入股票

卖出股票

买入看涨期权

卖出看涨期权

买入看跌期权

卖出看跌期权

在每个策略的末尾，我们都介绍了该策略的真实案例。

章节安排

在结构安排上，我努力通过一个标准格式的安排来让这本书便于浏览。

每一章都包含与特定期权交易风格相适应的期权策略。不可避免地，一些策略在不同章节间会出现重复，我们会在适当的地方加以标注。

本书第2版先介绍了“期权入门”和“用OVI指标进行期权交易”两部分内容。

期权是用于交易的有效工具——这是本书的重点。不过，我们也可以从“期权能否为股票交易者带来优势”这一角度来认识期权的存在。

这听起来像是在刻意标榜期权的好处，但一些独立研究已经有力地证明了这一点。其逻辑是，期权市场吸引了聪明、知情和专业的投资者，如果我们能确定他们建立头寸的方向，就可以掌握市场的动向。如果他们确实“见多识广且聪明”，我们就有交易上的优势。

实证研究表明这是事实，因此我的股票分析将涉及OVI指标以及特意挑选的技术模式。

在介绍完这两部分内容之后，我们将进入期权策略的研究。

第1章阐述了基本策略，包括买卖股票、买卖看涨期权和看跌期权。读者在理解了基本策略并掌握了与之对应的图形后，就可以快速学习书中的任何章节或是研究任何感兴趣的策略。所有策略指南都是模块化的，并遵循相同的格式，以便读者熟悉其内容样式和结构。

第2章是关于收入策略的。收入策略是指投资者是短期期权的净卖方，期权策略可以（每月）产生收益。但投资者必须小心，不要让自己暴露于无限的风险中，这是我们使用图标来标识超额风险的原因。

在第3章中，我们讨论了“垂直价差期权策略”。垂直价差期权策略是指投资者同时买进和卖出数量相同但执行价格不同的看涨期权（或看跌期权）。显然，这一章与其他章节有重叠，这也是本章篇幅较短的原因。

第4章是波动率策略，我坚信这一章会和第2章收入策略一样受欢迎。在本章中，我们将介绍一些构建之后可以让投资者从不断增大的波动性中获利的策略。

在第5章中，我们将反过来探讨那些构建之后可以让投资者从波动性降低中获利的策略。所以在本章中，我们寻找那些被认为将在一段时间内保持区间波动的股票。这些通常都是短期策略。

第6章确认了比率价差策略和反向比率价差策略，它们帮助投资者通过增加杠杆来增加回报。这些策略仅供级别高且经验丰富的交易员使用！

在第7章中，我们将主要研究合成策略，它们通过联合运用股票、看涨期权和看跌期权来实现模仿其他策略的目的。例如，我们仅仅通过买卖看涨期权和看跌期权，就可以复制持有股票的策略，而投资者几乎不需要支付现金。换句话说，我们在没有现金支出的情况下，模拟了持有股票的风险。我们还可以用合成策略来模拟跨式策略和其他策略。

逐个策略讲解

每个策略都会以模块化的方式呈现，以使本书更加便于浏览。各个章节、策略和模块均已用数字编号，编号规则如下。

►第1个数字指的是相关章节。例如，第2章的所有标题都以“2”开头。

►第2个数字指的是相关策略。例如，2.1是指第2章中的第1个策略（备兑看涨期权策略）。

►第3个数字指的是相关模块。例如，2.1.1提到了第2章第1个策略（备兑看涨期权策略）的“介绍”模块。因为整本书的介绍逻辑都是固定的，所以各个策略的模块编号顺序都是一样的。例如，第3位的数字“1”始终表示“介绍”模块。模块概述如下。

►x.y.1　介绍

在这一模块中，我们用文字和图像描述策略。我们介绍了每个“腿”的构建步骤，以及通常情况下整个头寸对投资者意味着什么。

►x.y.2　背景

这一模块描述了相关策略的行情展望和基本原理。我们还会重点介绍投资者账户中的净头寸、时间衰减对策略的影响和策略适用的交易期限。股票和期权的选择对交易有重要影响，所以我们也对它们进行了讲解。

►x.y.3　风险概况

这一模块在可行的情况下提供简单的计算，以评估每种策略的风险、收益和盈亏平衡点。

►x.y.4　希腊字母值

在这一模块中，我们用图形来解释每个希腊字母。希腊字母是期权对标的物价格变动、时间衰减、波动率大小和利率水平等因素敏感性的简单衡量，具体如下。

Delta

Delta表示的是标的（比如股票）价格变动时期权价格如何变动。Delta衡量了期权价格相对于标的（比如股票）价格变动的敏感性。所以，Delta为1意味着股价每变动1个点，期权价格就变动1个点；Delta为-1表示股价每变动1个点，期权价格就变动-1个点。

通常在平值期权中，看涨期权Delta为0.5，看跌期权Delta为-0.5，这意味着平值期权对应的标的资产价格每变动1个点，看涨期权价格就会变动0.5个点，看跌期权价格就会变动-0.5个点。这并不意味着期权价格变动的百分比比较慢，而是指以美元为单位衡量的变动金额比标的资产小。

从另一个角度看，Delta还表示到期时期权为实值期权的概率。这其实解释得通，因为平值（ATM）看涨期权的Delta为0.5，即50%，意味着平值期权在到期时有50%的概率成为实值期权（ITM）。深度实值看涨期权的Delta接近1或100%，意味着其到期时实值期权的概率接近100％。一个深度虚值看涨期权的Delta接近0，意味着其到期时成为实值期权的概率接近0。

因此，Delta可以通过期权价格的变动速度和期权到期时成为实值期权的概率来理解。一些高级交易员偏好投资组合整体Delta为0的交易，也称为Delta中性交易。这绝不意味着交易没有风险，而是无论市场走势如何，投资者都可以获利。但这只适用于拥有最佳技术和丰富经验的专业交易者。

Gamma

从数学的角度看，Gamma是Delta的一阶导数，可以用两种方式来表述：作为期权头寸相对于标的股价变动速度的加速度，或者是作为期权期限到期时成为实值期权概率的变化概率（换言之，Delta变化的概率）。Gamma实际上是对Delta可能发生变动的早期预警。看涨期权和看跌期权的Gamma均为正值。通常，深度虚值和深度实值期权的Gamma都接近0，因为它们Delta变化的可能性非常低。从逻辑上讲，当标的资产价格趋近行权价时，Gamma达到峰值。

Theta

Theta表示期权价格对时间衰减的敏感性。期权多头（即买入期权）Theta为负值，意味着若投资者买入期权，每天的时间衰减将使得期权价值中的时间价值部分日益减少。换句话说，时间衰减正在逐渐减少期权买方的头寸价值。做空期权时，Theta为正值，表明时间衰减对期权卖方有利。

Vega

Vega表示期权价格对波动率的敏感性。当标的股票的波动率增加时，期权的Vega往往会增大。因此，波动率有利于期权买方而不利于期权卖方。期权买方的Vega为正值，期权卖方的Vega为负值。

Rho

Rho表示期权价格对利率的敏感性。Rho为正值，意味着利率上升对于期权头寸有利；Rho为负值，意味着利率上升对期权头寸不利。就股票期权而言，Rho在所有希腊字母中的重要性最低。

►x.y.5　优点和缺点

如标题所述，本模块重点介绍了所讨论策略的优缺点以及对交易员的适用背景。

►x.y.6　退出交易

这个模块介绍了退出头寸或减少损失所需的步骤。

►x.y.7　保证金抵押品

担保物的某些策略（特别是净借贷策略）会有一定的保证金要求，这通常会很复杂。在实践中，投资者的代理将指定某策略何时需要保证金，并提供一个专门的页面来解释计算过程。芝加哥期权交易所也有一个不错的保证金计算器页面，考虑到其网络地址可能会更改，只需在搜索引擎中输入“CBOE保证金计算器”（CBOE margin calculator），即可找到正确的页面。

►x.y.8　例子

每个策略的最后模块都是案例展示。这些案例都源于真实股票的真实数据。但由于每个案例的目的都在于客观呈现策略如何运作，所以案例中的股票均被重新命名为“ABCD公司的股票”。这有助于我们将注意力集中在策略结构上，避免对所选股票产生任何先入为主的偏见。

在我们浏览交易案例时，当涉及期权时，我使用以下代码标准。

到期月|执行价格|看涨或看跌

12月|40|看涨

7月|30|看跌

►12月40看涨期权：表示执行价为40美元的看涨期权，将于12月到期

►7月30看跌期权：表示执行价为30美元的看跌期权，将于7月到期

有时我会将“执行”一词包括在交易代码里面。

►12月执行价40看涨期权：表示执行价为40美元，将于12月到期的看涨期权

►7月执行价30看跌期权：表示执行价为30美元的看跌期权，将于7月到期

这里执行价及期权权利金没有美元符号（$）标示。

股价和实际美元金额通常用美元符号标示，除非它们在公式中。

盈亏平衡点和名义风险或回报的数值没有用美元符号标记。

在适当情况下，策略名称和术语用小写字母表示。这是当前常用的方式。

策略速查表

投资者在面对这么多可供选择的策略时，不迷失方向是至关重要的一点。多策略速查表的设计可以让你轻松找到合适的策略，而不必从头开始翻完整本书。请尽快熟悉这部分内容，因为它可以帮你在后续使用过程中节约大量时间。在印刷的书籍中，我们被局限于二维平面，但在网站上，读者可以完全交互式地使用策略矩阵。

策略分析软件

读者可以使用www.optioneasy.com网站上的Strategy Analyzers来分析本书中的任何策略。动态的Strategy Analyzers帮助使用者以用户友好和可视化的形式看到更改任何参数（如时间衰减和波动率）的影响。我本人就利用这些创建好的分析程序，在非常短的时间内磨炼我在众多期权策略方面的专业技能，同样的事情也能发生在读者身上。

总评

在策略模块中，读者可以在术语表中找到对应的概念和定义。

作为期权交易者，读者还应该熟悉基本面分析和技术分析的概念。基本面分析包括经济、行业以及单个公司在资产、负债、收入和利润方面的表现。

技术分析包括对证券价格图表的解读。本书读者有必要了解一些基本的技术分析图形模式，如支撑、阻力、盘整、头肩形、杯形底和柄式回撤。我们需要记住的是，期权是一种衍生品——从标的证券中衍生而来。因此，尽管期权活动可以帮助解决相关问题，但我们仍有必要了解标的证券变动的可能性和产生变动的原因。

我希望你们喜欢这本参考书，并在今后多年一直使用它。无论如何要从头到尾阅读它，这样在以后，当你需要时，之前的深入阅读将带给你最大的价值。

祝你们好运。

盖伊·科恩

[1] covered call，也有的译作“持保看涨期权”。——译者注

[2] strike price，也可称exercise price，即行权价。——译者注

[3] 此处原文为“二阶导数”，疑有误。——译者注