2.5　买入铁蝶式策略

2.5.1　介绍

买入铁蝶式策略是一种中级策略，能够从股价在一定范围内变动中获利。事实上，它是牛市看跌价差期权组合和熊市看涨价差期权组合的结合。行权价较高的看跌期权和行权价较低的看涨期权具有相同的行权价，这样就能够形成蝴蝶的形状。两种收入策略的组合同样也是一种收入策略。

这两种净收入策略的组合也使买入铁蝶式策略是一种卖出期权策略，因此会有保证金要求。

通常，交易者开始买入铁蝶式策略时，首先会在支撑价位下交易牛市看跌价差期权组合，然后当股价反弹至远离阻力价位时，就可以采用熊市看涨价差期权组合，从而形成买入铁蝶式组合策略。

在理想的情况下，股价会保持在较高和较低的期权行权价之间，如果股价位于中间价位的行权价格时期权到期，将能获得最大收益。在理想的情况下，所有的期权到期都会变得毫无价值，你就可以保持策略组合的净收入。策略组合的净收益能够放宽盈亏平衡点的范围——换言之，策略中牛市看跌期权组合部分能够有助于熊市看涨期权组合，反之亦然。

交易买入铁蝶式策略的步骤

（1）买入一个较低行权价（虚值）的看跌期权。

（2）卖出一个中间行权价（平值）的看跌期权。

（3）卖出一个中间行权价（平值）的看涨期权。

（4）买入一个较高行权价（虚值）的看涨期权。

►所有期权在此策略中到期日相同。

►对于此策略，必须同时使用看涨期权和看跌期权。买入铁蝶式策略是牛市看跌期权价差和熊市看涨期权价差的组合。

►卖出看跌期权和卖出看涨期权具有相同的中间点（平值）行权价。

►请记住，每个行权价之间应该有相等的距离，而股价通常应该尽可能接近中间行权价。

进入步骤

►尽量确保股价在一定区间内震荡，并确定明确的支撑位和阻力位。

退出步骤

►根据交易计划中定义的规则管理持有的头寸。

►买入铁蝶式策略是其他策略的组合，因此它可以被拆成两个策略组合。

►可以在到期日前，退出头寸——记住在计算中要包含所有的交易费用。

2.5.2　背景

1.行情展望

►买入铁蝶式策略，行情的展望是偏中性的，期望股价尽量小地波动。

2.基本原理

►当采取买入铁蝶式策略组合时，希望在获得净收益的同时去追求潜在的高收益交易。而在到期日时，如果股价在中间行权价附近时，就能获得最大收益。

►期望股价的波动率较低，以从中获利。

►如果分析这个操作，会发现该策略只是简单地将牛市看跌期权价差策略与熊市看涨期权价差策略组合起来，这两者都是净收益策略。它也可以被看作一个狭窄的卖出宽跨式策略和更宽的买入宽跨式策略的组合。

3.净头寸

►这是一笔净收入交易。

►最大风险是任何两个相邻行权价差值与净收益之间的差额。（记住，任意两个所有相邻的不同行权价之间的间距彼此相等。）最大收益是你收到的净收益。

4.时间衰减效应

►当这个策略盈利时，时间衰减对头寸是有利的；当这个策略亏损时，时间衰减对头寸是不利的。当开始交易时，通常股价停留在有风险的盈利区域，所以从这个角度来看，时间衰减不利于头寸。

5.适当的交易期限

►短期使用这种策略是最安全的，最好是在距离到期日一个月或更短的时间内使用。

6.股票选择

►在理想情况下，选择OVI没有明显往任何一方变化的股票。

►选择流动性充足的股票，最好日均交易量超过500000。

►尽量确保股价趋势是在一定区间波动，并确定一个明确的支撑位和阻力位。

7.期权选择

►选择流动性充足的期权；持仓量至少应为100手，500手则更好。

►较低行权价：低于当前股价（或者低于你认为在到期时的股价）。

►中间行权价：尽可能接近平值（或者你认为在到期时的股价）。

►较高行权价：中间价格以上的距离与中间价格以下的距离相同；使用在线帮助工具找到最佳的收益率，并在到期前达到盈亏平衡点。

►到期日：一个月或更短时间。对所有策略腿使用相同的到期日。

2.5.3　风险概况

►最大风险　（相邻行权价之间的差值-净收入）

►最大收益　（收到的净收入）

►向下盈亏平衡点　（中间行权价-净收入）

►向上盈亏平衡点　（中间行权价+净收入）

2.5.4　希腊字母值

图例y：

到期时间　

今日：3个月　

时间（t）：1个月　

风险概况

当股价在一定范围内波动时，该头寸是有利可图的；当股价在中间行权价时，获得最大利润。

Theta

当盈利时，时间衰减对该头寸是有利的；当亏损时，时间衰减对该头寸是不利的。

Delta

在高低两个行权价附近时，Delta（速度）最快；在中间行权价附近，该速度为零。

Vega

一般来说，波动率不利于该头寸，除非股价移动到高低两个行权价之外。

Gamma

Gamma（加速度）在高低两个行权价范围外达到最高点；在中间行权价附近时达到最低点。注意该头寸的主要转折点和中间的Delta转折点。

Rho

当股价越低的时候，较高的利率通常有利于该期权头寸，反之亦然。

2.5.5　优点和缺点

1.优点

►在没有成本以及较低的向下风险情况下，从股价在一定范围内波动中获利。

►同潜在收益相比，风险较低且有上限。

►如果股价保持在区间范围内震荡，则具有相对较高的潜在收益。

2.缺点

►只有当行权价之间的范围较窄的时候，才能获得较高的潜在收益。

►只有当临近到期时，才会有较高的潜在收益。

►买卖价差会对交易的质量产生不利影响。

2.5.6　退出交易

1.退出头寸

►退出头寸，只要买回卖出的看涨期权和卖出最初买入的看涨期权即可。

►当股价上下波动时，高级交易者可能会将策略腿上下移动，或者仅仅部分平掉价差。通过这种方式，高阶交易者将在交易到期前不断获得较小的增强收益。

2.减少损失

►如前面所述，退出头寸。

►高阶交易者可能会选择部分平掉每个策略腿的价差并形成可供选择的风险概况。

2.5.7　保证金抵押品

►一般情况下保证金是该头寸组合中牛市看跌期权价差组合策略或熊市看涨期权价差组合策略两者中行权价差额的较大值。因为这两个组合使用同样一个中间价位的行权价以构成买入铁蝶式策略。一般来说，牛市看跌期权价差组合策略中两个行权价的差额和熊市看涨期权价差组合策略中两个行权价的差额是相等的。

2.5.8　例子

ABCD公司的股票在2015年4月12日的交易价格为25.00美元。

以0.30美元的价格买入2015年5月到期，行权价为20美元的看跌期权。

以1.50美元的价格卖出2015年5月到期，行权价为25美元的看跌期权。

以2.00美元的价格卖出2015年5月到期，行权价为25美元的看涨期权。

以0.50美元的价格买入2015年5月到期，行权价为30美元的看涨期权。