二、周期变形、金融周期凸显

2017年，我们国家很多人在谈周期，我看了一下大多数是鸡同鸭讲，根本不是一回事，对中国来说是长周期造成的趋势，金融周期日益凸显也跟我们刚才说的事情有关。我们说周期与危机联系密切，过去说的危机都是生产过剩危机，现在我们看慢慢地不是了。过去的危机都会反映在价格的剧烈波动上，现在中央银行天天盯着2%的通货膨胀，总看不到，于是总不知道该怎么办，过时了，20世纪70年代就过时了，现在又一次过时了，过时就在于物价，以及作为物价基础的实体产品的供求不构成周期的主要因素。这个其实是非常深刻的问题，全面涉及改造经济运行的机制。过去企业倒闭、失业率上升、市场萧条、银行关门等，现在什么都没有，物价也不变，但是金融剧烈波动，所以也可以看出是这个世界变了。

从20世纪70年代开始，金融创新全面展开，导致金融化、类金融化，经济运行显著受到金融周期的影响。巨大债务的货币源源不断地注入并滞留于金融体系，不仅加大了金融体系对实体经济的便利程度，而且使金融方面的扭曲往往先于实体经济的扭曲发生，所以周期的运行完全改变。之前，比如货币发多了会导致物价上涨、产量上涨，然后过剩。以公共价和产量需求为枢纽的周期运行的格局现在不经过它了，过量的货币信用在实体经济中转化为全面通货膨胀之前，由资产价格高位崩溃带来的金融危机就已爆发。实体经济没有多少变化，但是金融里面是城头变幻大王旗，一会儿这个变，一会儿那个变。

这个影响是全面而深刻的，一是我们驱动全面水平的经济增长需要越来越多的债务；二是债务累积形成资产泡沫；三是对于货币政策、金融监管，乃至金融理论均提出了严峻挑战。宏观金融要改写，宏观金融的政策要重新审定，而且由于较高的债务积累，宏观政策左右掣肘，我们处于很难受的状态。你说危机要减债，减了之后经济马上下来，你说又赶上放水，放水就前功尽弃。就是经济的基础已经发生变化，我们必须有变革的政策予以应对。所以，对货币政策、金融监管、金融理论提出了严峻挑战。