1.2 投资的本质2——企业估值
所有的投资策略都建立在对企业的正确估值上，企业估值是投资中最难的事情，要综合考虑行业发展前景、企业的成长性、公司的管理水准、行业的竞争格局。从本质上来讲，企业价值等于企业在全生命周期内全部自由现金流的折现值。这个概念说起来很简单，却基本上没有可操作性，但将其作为一种思维方式来考虑，则要简单得多，也具有了可操作性。
第一点，限制投资企业的范围，只找能力圈内的企业，找行业龙头，这样下来可以过滤掉90%的企业，只剩下10%的企业。从财务指标上来讲，用ROE指标的5年均值达到15%作为筛选指标，筛选出来的企业大多都是优秀的企业，不是小而美就是大而优，这样就大大降低了估值的难度，对企业估值也就有信心了！
第二点，综合考虑行业的发展前景、行业的竞争格局、企业的综合竞争优势、企业的管理水准，并对企业的成长性和竞争优势的持久性做出评估。综合而言，这一部分是对投资者商业洞察力的一种考验，是投资水平高低的分水岭。企业的成长性的确重要，对企业估值和折现率的选择影响巨大，也是投资利润的重要来源。
第三点，采用综合估值法对行业进行分类，对不同的行业采用不同的估值方法，这一点可能会有争议，但它的确好用，比全部采用自由现金流折现法要好用得多。下面详细说一下不同的估值方法。
对于金融行业来讲，PB（Price to Book Value Ratio，市净率）估值是最实用的，也是长期观察的结果。对银行业来说，极端PB估值为0.8～1.0，此时跌无可跌，进入漫长的窄幅震荡期，也是重仓介入的时期；对券商来说，极端PB估值为1.2～1.3，此时会进入漫长的窄幅震荡期，也是重仓介入的时期；对保险业而言，极端PB估值为0.8～1.0，此时跌无可跌，进入窄幅震荡期，也是重仓介入的时期。三个大行业都可以用简单的PB估值法找到估值的底部区域，在银行业最不受待见的这7年里，在1倍PB左右介入，投资收益率也可以保持在15%以上，这是非常好的收益了。
对于强周期性行业而言，选龙头是个重要的方法，这样可以有效避免企业破产的风险，投资不是寻求收益的最大化，而是在风险可控前提下寻求合理的投资利润。强周期类股票在熊市底部或者行业的低谷期估值在1～1.5倍PB，此时若基本面因素好转，股价会暴涨，属于非常好的战略建仓期。比如中国神华的极端PB估值为0.9～1倍，此时跌无可跌，1倍PB以内属于重大的战略建仓期。
对于分红型企业而言，企业的成长性不是关注的重点，分红率是最重要的估值指标，当分红收益率超过5%时就是非常好的战略建仓期，这类股票有福耀玻璃、双汇发展、大秦铁路等，长期投资收益率一点都不低，而且运气好的话企业会焕发第二春，比如福耀玻璃最近几年成长性明显加快，市场估值大幅提升，实现戴维斯双击。最后需要说明一点，对于分红型企业而言，企业的利润可以不增长，可以没有成长性，但一定不能衰退，如果企业利润是负增长的，原则上是没有投资价值的。
对于消费、医药等发展相对稳定的行业而言，PE（Price Earnings Ratio，市盈率）估值具有合理性，操作性比较强，比如品牌消费类股票在熊市中的极端估值为15倍PE，20倍以内的PE属于非常好的战略建仓期（东阿阿胶、双汇发展、伊利股份）；对于医药类企业来说，20倍PE是很不错的介入机会。
对于困境反转型企业或者高科技类企业，由于利润为负或者少得可怜，以上估值方法都不太实用，这就需要有前瞻性的眼光，用总市值法进行估值，即合理预期企业未来可以达到的高度，未来总市值可以达到的高度，折现到现值，从而得出有效的估值。以恒顺醋业为例，2017年其估值在65亿元左右，作为行业龙头，其未来市值达到150亿～200亿元是可以预期的，只是业绩提升的时间不确定而已。2017年，京东估值为300多亿美元，以阿里巴巴和亚马逊作为对标企业来看，未来市值做到千亿美元以上也是可以预期的，当然企业的前景都是预估的，准确与否考量的是一个人的商业智慧。
以上讲的都是偏于历史经验的估值方法，下面溯本求源，用企业未来自由现金流折现估值法的简化模型——ROE（Return on Equity，净资产收益率）折现估值法来估值吧！个人认为这是通用的估值方法。
首先，选用最近5年ROE的平均值作为ROE指标，当然也可以参考最新一年的ROE指标以及变化趋势，得出相对合适的ROE指标。其次，折现率选择5%、7%和10%三个指标。对于企业成长性较高（业绩增速为20%以上）的采用5%的折现值，对于成长性中等的企业（业绩增速为10%～15%）采用7%的折现值，对于成长性低或者无成长性的企业（业绩增速为0～10%）采用10%的折现值。总之，根据成长性指标选择相应的折现指标，将7%折现值作为基准指标（隐含的是15倍PE），10%的折现值对应的是零增长的企业估值（隐含的是10倍PE）。估值公式=ROE/折现值×PB。ROE折现估值法具有相当好的实用性，对可预测性较好的行业和企业非常适用，最关键的两个指标是ROE和折现指标，前者需要预测ROE的变化趋势以及稳定性，后者与成长性有关。
以上多种估值方式都能对能力圈内的企业计算出有效的估值。其实我们并不需要太精确的估值，我们追求的是企业发展前景，同时确保估值不受到向下的打击（至少从三年以上的周期来看），如果运气好的话顺便赚一点市场估值提升的钱，从经验上来看我们往往可以同时赚到这两部分的钱！