序2　价值投资的进化

网络的世界就是这样奇妙，几年前在雪球网上，我发现一个ID为“价值发现”的投资者发表的一些文章、帖子很有见解，于是就加了关注，并且在备注一栏中标注“投资理念一致”，再后来我们便成为互相关注的粉丝好友。2018年8月，央视“投资者说”节目对这位投资者的投资经历做了一期节目，揭开了这位投资者的面纱，我才知道他的真名叫张靖东，而且我们之间原来离得还很近，这无形之中又增加了亲近感。但是如实说，我们彼此在网上关于投资的交流却很少，或许志同道合的投资者就是这样，大家彼此就如此默默地关注着，尽管少有交流，但心灵之间也能够息息相通，这也算是对投资的一种心照不宣的默契吧。

2020年春节前夕，靖东先生突然致信我说，他今年要出一本书，问我是否方便给他作个序言，并且还将全部的书稿传给了我。关于作序，我一向认为，一是要对作者比较熟悉，二是要对书中的内容比较认同，至少在投资价值观上应当处于同一个频道，否则，也有负于自己的内心，更是对读者的一种不负责任。于是，我回复说，我先看一看书稿吧。

三人行必有我师焉。我首先是抱着一种学习的态度，带有一些好奇心来看他的书稿的，并且从头到尾看得很仔细、很认真，于是慢慢地便有了为其作序的冲动，脑海中还不断在浮现一个题目，这个题目便是《价值投资的进化》。

我为什么要以这个题目作为其书的序言呢？

这是因为，价值投资以1934年美国格雷厄姆所著的《证券分析》（与多德合作）横空出世为标志，80多年来，价值投资这个大家庭不断繁衍生息，不断进化，进而形成了价值投资的不同派别和风格。粗线条地分析，价值投资可以划分为三类：

一是原教旨主义的格雷厄姆派。

这种投资理论主张以低于清算价值，或者低于营运资产三分之一或者更低的价格买入，然后等待市场充分反映其价值之时卖出。早期的巴菲特就是采用这种投资策略，后来被巴菲特称之为“拣烟蒂”策略，就是说在大街上见到烟头还剩下一小截儿没有抽完，拾起来可以再吸上几口，这个比喻很形象。格雷厄姆的另一个学生沃尔特·施洛斯，可以称得上这种投资策略的忠实门徒，深得其精髓，后来将这种投资策略发挥到了极致。

二是菲利普·费雪的成长股投资派。

1957年菲利普·费雪出版了一本书《怎样选择成长股》，这本书与格雷厄姆的著作一样，也称得上投资的圣经。费雪的投资思想与格氏风格有所不同，他更看重企业的显著经济特征，并且认为，伟大的公司是稀少的，一旦发现投资机会，比如它们在市场上一时失宠之时，就要集中资金进行投资。所以，费雪与施洛斯有所不同，施洛斯采取“广泛撒网”的方法，比如，他可以买入100多家公司的股票，但是费雪则集中长期持有几家少数优秀的公司十几年、二十年、三十年，甚至更长的时间。此外，如果非要归类的话，巴菲特的合作伙伴查理·芒格可以归结到费雪的成长股投资派。

三是巴菲特-芒格派。

真正把价值投资发挥到极致（无论是在理论还是在实践上），或者说集大成者，自然是沃伦·巴菲特了。巴菲特从自身投资的经历中总结出来一句名言，即宁可以合理的价格买入超级明星企业，也不以低廉的价格买入平庸的企业，并且他说，明白了这一点有一种从大猩猩向人类进化的感觉。芒格则有一个著名的“三个训导”，即股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好（说三遍）。

价值投资是不分国界的，如果分析一下历史并不太长的中国股市走出来的一批大牛股，它们给投资者带来了几十倍、上百倍、几百倍的收益，巴菲特与芒格的这些名言，也在不断地得到印证，因为道理很浅显，即时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。机会成本有时是一种巨大的成本，只是这一点常常为一些投资者忽略。

在今天中国股市的投资界，谈起国外的一些投资大师，谈格雷厄姆、巴菲特、芒格相对多些，而谈费雪似乎相对少些，费雪的投资策略似乎有被“低估”之嫌。换言之，投资者（特别是个人投资者）聚焦投资优秀企业，拉长时间看，反而回报可能更好。而且据我观察，很多的投资者投资时间越长，越是向这个方面进化。

本书的作者靖东先生就是这样一个进化的典范。他在自己的书中详细地记录了自己的进化过程，并且给人以深刻的启示。

靖东先生的这本书，其可取之处还在于，不仅有投资理念的阐述，更侧重于自己过往投资案例的分享，并且这种分享很无私、很真诚，特别对自己投资中的缺憾与不足，也不讳言，这一点更是难能可贵。

靖东先生的这本书有投资理念，有投资案例，有商业分析，还有对人性的洞悉。全书以前言《一个投资者的自我进化》开始，以最近7年的年终总结结尾，首尾呼应，就如同一幅波澜壮阔的历史画卷慢慢铺陈开来，可以让读者感受到一个投资新手一步一步地通过自己的努力，最终走向股市投资成功的整个进化路程和心路历程。

开卷有益。如果您对靖东先生投资的进化过程有兴趣，还是尽快地打开本书吧！

张居营（闲来一坐s话投资）

2020年2月