第五节　怎样寻找宏观主题

第二步：建立宏观趋势相关主题库

确定了宏观大趋势，接下来要做的就是挖掘出在这一宏观大趋势下存在的投资机会，也就是我们所说的投资主题。

宏观大趋势的影响广泛而久远，所涉及的宏观主题也不会只有一两个，因此，我们要将与宏观大趋势相关的所有主题列出，形成主题库，这样才能做到不遗漏任何主题。主题库的建立是集思广益、广开言路的过程，但也不能信马由缰，我们本着如下三个原则。

一、相关性原则

建立主题库是宏观主题的初选阶段，为下一步的精选主题作准备，因此在主题的选择上只有一个要求，就是寻找一切可能性，只要与宏观趋势有所关联，就都可被列入主题库。

二、以量取胜原则

有量变才有质变，建立主题库是充分发挥研究团队的智慧，群策群力，围绕宏观趋势列举出所有的主题，纳入主题库。这样才能使最好的投资机会不被遗漏或者忽略。

三、合并原则

主题库既要有量，更要有质。在广泛挖掘宏观主题的过程中，可能会出现主题内容雷同或概念重叠的情形。因此要将初选的主题分门别类，进行归纳合并，使主题库的主题多而不乱、广而不杂，为进一步研究宏观主题打下基础。

实例分析：建立与人口快速增长宏观大趋势相关的宏观主题库

我们用上述三原则，从与人类密切相关的衣、食、住、行、娱、健等方面着手，建立与人口快速发展宏观大趋势相关的主题库（表1-4）。

我们依据相关性、以量取胜与合并原则，建立了所有与人口快速发展宏观大趋势相关的主题库，作为下一步精选主题的基础。

第三步：精选投资主题或分主题

精选宏观主题是从主题库中选出与宏观大趋势相关度最高、最具投资潜力的主题。这是宏观主题投资中至关重要的一步。

与建立主题库的广泛罗列主题的方法不同，精选投资主题是从精从细出发，在主题库中抽丝剥茧，选出最可能带来投资回收的主题，它既需要有缜密的逻辑分析，还要对各行各业了如指掌。我们在精选主题时应遵循以下三个基本原则。

最高相关度原则

将主题库中的主题依据其与宏观大趋势的相关性依高低顺序排列，选择相关度最高的主题。原因是宏观大趋势是宏观主题驱动力的来源，与宏观大趋势高度相关的主题，其所获得的驱动力也会最大，使组合的未来投资回收越高。

生命周期原则

生命周期的四阶段

主题的生命周期从产生到成熟至终结，分四个阶段：形成期、成长期、成熟期和衰退期（图1-10）。宏观主题投资策略适合中、长期投资，所以主题的生命周期越长，对我们来说，进场的时间会更充分，获利的时间也会更长。

周期所在阶段与主题轮换

虽然宏观主题投资对进场时间没有过多要求，但如能在主题生命周期的初始期，或在其成长的早期进场，就更有可能获得丰厚的投资回报。所以判断主题所处的生命周期阶段比决定周期长短更重要。

主题生命周期是以与主题相关的产品或服务因市场需求所反映的销售变化为主要特征，在形成期，市场对产品或服务的需求开始增加，销售开始成长；随着市场需求越来越强劲，销售也开始高速增长，主题生命周期进入成长期；当市场需求趋于饱和时，销售的上涨速度也开始减缓，主题周期达到成熟期；市场需求疲软，产品或服务的销售萎缩，主题生命周期步入衰退期。

一个宏观趋势下通常会有若干主题，当大趋势还在时，随着时间的推移，各主题的发展变化各异，某些主题的生命周期已步入衰退期，而另一些主题正方兴未艾，才开始其成长期。这就是我们所说的主题轮换。

例如：顺应新兴国家经济飞速发展宏观大趋势的中国经济高速成长主题，在该主题的形成期和成长早期时，也就是中国经济起步阶段，带动中国经济的是基础建设，与此相关的基建原材料钢铁、铜、铝等，和基建所需重型设备等产品的销售增长迅猛，市场需求强劲，在此时投资这类主题的相关行业，投资回报相当可观。2011年开始的中国“十二五”规划提出经济转型，由以工业为主导向以服务业为主导经济转变。在这样的转变中，虽然中国经济成长的大趋势依然存在，但该趋势下的相关主题却出现了轮换，基础建设相关的主题进入衰退期，基本上已不再是我们宏观主题投资所追求的目标。而随着国民收入的增加，高端奢侈消费品的需求越来越强劲，奢侈品主题正处于早期成长阶段，我们的中国经济高速成长宏观主题投资的策略也从基建主题转向高端奢侈品主题。下表（1-5）列出了宏观主题投资在不同主题生命周期阶段所采用的策略。

多趋势交叉原则

宏观大趋势是宏观主题投资策略的特定驱动力来源，如果精选出的宏观主题同时顺应多个宏观趋势，那么该主题将是上上选择，因为它同时具备多个宏观趋势的多重驱动力推动。如图1-11所示，世界粮食和农产品发展主题就同时顺应三个宏观大趋势：一是全球人口快速增长的宏观大趋势，二是新兴国家经济飞速发展的宏观大趋势，三是能源紧缺的宏观大趋势。我们将在本节的实例分析中进一步解释三大趋势是如何共同推动粮食和农产品发展宏观主题的。

实例分析：从全球人口快速增长宏观主题库中精选出粮食和农产品发展主题

我们以“最高相关度”、“生命周期”和“多趋势交叉”三个原则，从人口快速增长宏观大趋势主题库中选出我们认为最具投资潜力的主题——粮食和农产品发展宏观主题。

1. 用最高相关度原则精选粮食与农产品发展宏观主题

人口飞速增长宏观大趋势影响到衣食住行等多方面，俗话说“民以食为天”，所以与“食”有关的主题也与该宏观大趋势的相关度最高。

世界人口预计到2050年将接近100亿左右，随着经济的发展，城市化进程加快，到2050年城镇人口将占世界总人口的70%。在人口快速增长的宏观大趋势下，21世纪世界农业发展面临几大挑战：

（1）全球还有10%的人口、近8亿人仍吃不饱饭，处于半饥饿之中，虽然人数和20年前比大幅下降，但在地球上彻底消除饥饿还需相当长的时间。

（2）随着人口的持续增加，将需要更多的粮食满足人类需求，全球粮食供给以每年1.4%的速度增加，而据联合国粮农组织的预测，到2050年，世界粮食总需求量将比现在增加70%，也就是说，全球每年粮食需求的增长速度约是1.57%，需求的增速明显大于供给的涨幅。全球粮食需求包括三个方面：

i. 人口快速增长，吃粮人数增加，推动粮食需求增加；

ii. 肉类和高蛋白食品消费增加，带动饲料需求增长，推动粮食需求增加；

iii. 能源危机，用玉米等加工的生物燃料使用增多，推动粮食需求增加。

（3）经济高速发展和人口城镇化使全球人均耕地面积下降（图1-12），农业劳动力减少。从农业历史上看，全球农作物产量90%来自高产和提高种植密度，其余的依靠耕地面积的增加。但当前可耕地增加幅度有限得可怜，在不破坏环境的情况下，仅撒哈拉以南地区和拉丁美洲尚有耕地可开发。因此，通过提高农业科技水平增加农业产量才是关键突破口，过去40年，拜农业技术发展所赐，世界粮食产量提高了一倍。

（4）自然灾害在粮食种植过程对农作物产量构成巨大威胁，穷困地区技术落后，粮食收割后的损失程度也相当严重。2012年，全球农业产量因干旱蒙受了400亿美元的损失。因储存技术有限，导致粮食在储存运输过程产生的损失也不小，尤其是在经济发展较弱的非洲地区，由于技术落后，该地区收割后的粮食损失高达40%。

面对以上挑战，大力促进农业发展，解决食品需求增加，是世界各国政府高度重视的问题。美国2014年农业法案给农民提供各种支持，该法案20%的资金为国内农业扶持性专款，必须直接拨给农民，80%为粮食券的食品补助资金，同时还给农民在保险等方面提供优惠。欧盟的共同农业政策（Common Agricultural Policy，CAP）以提高产量，确保农产品供应，强力支持农业发展为目标。CAP农业政策支出占欧盟2014—2020年财政预算的37.8%。中国在2006年废除了沿袭两千年之久的农业税，“十二五”规划提出“惠农强农”政策，为支持农业生产，增加农民收入，推出一系列政策，包括种粮补贴、良种补贴、农机购置补贴，大力扶植种子企业，提高农业科技化等等。由此可见，解决粮食与农产品供应问题是世界范围内极为紧迫的任务，它是与人口快速增长宏观大趋势相关性最高的主题。

2. 粮食与农产品发展主题的生命周期及所在阶段

我们在前文分析人口快速增长大趋势中提到世界人口的快速增长始于20世纪五六十年代前后，也就是第二次世界大战结束后，天下太平，经济恢复，人口开始增加（图1-13）。到20世纪八九十年代，随着全球经济，特别是发展中国家经济的飞速发展，人口成长进入了高峰期，此趋势似乎无停止之意，还将继续。同样，与其高度相关的粮食与农产品发展主题的生命周期也是一个很长的周期。如果说该主题的形成期是在五六十年代，在八九十年代进入成长期，现在还是处于成长期，仍具投资潜力。如果在五六十年代按主题投资策略，构建粮食与农产品发展主题投资组合，现在还可以继续建仓。

3. 多趋势交叉原则

粮食与农产品发展主题不仅顺应了人口发展的大趋势，同时也顺应了新兴国家经济飞速发展和能源紧缺两个宏观大趋势。

（1）与新兴国家经济飞速发展宏观大趋势交叉

所谓新兴国家是相对于成熟或发达市场而言正处于发展中的国家或地区，它们凭借低廉劳动力成本、丰富的自然资源吸引发达国家将生产加工转移至该国或地区，同时也带入先进生产技术，带动其经济的发展，国民收入改善，消费能力提高，形成了新兴经济体。比如，中国、巴西、俄罗斯、印度和南非在内的“金砖国家（BRICS）”；墨西哥、印度尼西亚、尼日利亚和土耳其在内的“铸币国（MINT）”等都是新兴经济体的代表。新兴国家的经济成长速度是发达国家的三至四倍，为全球经济成长贡献了不小的力量，给世界带来广泛而深远的影响，具有全球性和广泛性的特征。随着新兴市场的快速发展而出现的环保、食品等问题都成为需优先解决的紧迫性问题，然而这些问题都不是一朝一夕就可以解决的，需要几代甚至是几十代人的长期努力。所以，新兴国家经济发展的趋势又具备长期性和紧迫性的特征，是我们宏观主题投资所寻找的宏观大趋势。

新兴国家经济飞速成长，推动了其人口的快速增长，同时随着国民收入的大幅增加，对食品和其他产品的消费水平也相应提高。根据高盛公司的预测，中国到2025年中产阶级人数将占总人口的76%；到2030年，世界中产阶级人数将达到20亿。生活水平提高了，膳食结构也相应改变，对肉类、蛋白食品需求增加。根据先正达公司的研究数据，一般而言，一公斤牛肉消耗七公斤粮食，一公斤猪肉消耗四公斤粮食，鸡的消耗量较少，两公斤粮食喂养一公斤鸡肉（图1-14）。2025年，世界肉类需求将比现在增加40%，达到1亿吨，而全球粮食产量的三分之一是用于饲料。新兴经济体以粮食为主的饮食结构转向消费更多的肉类等高蛋白食品，间接地增加了粮食的需求。所以，粮食与农产品发展是顺应新兴国家经济飞速发展宏观大趋势的主题。

（2）与能源紧缺宏观大趋势交叉

全球经济大发展，尤其是新兴国家经济高速成长，石油、天然气等能源需求大幅增加。石油和天然气都属于不可再生的矿物能源，储量有限，按现在的速度，或许一百多年之后就被消耗殆尽。另一方面，石油在使用过程中排放出废弃物，危害环境和气候。因此，尽早尽快找到既可替代石油，又能减少污染的新能源成为全世界的课题。生物燃料（biofuel）、水力、太阳能、风能、地热能等都属于新能源，其中生物燃料就和我们的粮食有关。所谓生物燃料是由生物质组成或萃取的燃料，可以替代汽油和柴油。生物质是一切有生命可以生长的有机体，包括植物、动物和微生物，不同于石油、煤炭等，它们可以再生。

美国和巴西在生物燃料研发方面投入最多，目前世界70%的生物燃料来自美国和巴西。全球公路上跑的汽车5%以生物燃料为动力。在美国的加油站，很多都注明了汽油中添加了一定比例的乙醇，乙醇用玉米加工而得，这是玉米作为粮食和饲料之外的第三大用途。巴西的生物燃料则以甘蔗为原料，其产量占世界生物燃料的35%，巴西国内的轻型车用的汽油已有35%被生物燃料所取代。欧洲也开始发展生物燃料，计划到2020年，欧盟汽车燃油将有10%为生物乙醇所替代。

生物燃料的最大优势是二氧化碳排放量不到汽油的10%，绝对的环保友善型能源，而且又可以再生，是缓解能源紧缺问题的重要措施之一。但面对人口不断增长和粮食供应紧张的趋势，生物燃料无疑是从“人”口中夺食，为了既能满足人类的嘴，又有“余粮”让汽车跑，那就只有提高粮食产量，因此粮食和农产品发展主题也顺应了能源紧缺的宏观大趋势。

通过上述分析，人口快速增长宏观大趋势主题库中的粮食与农产品发展主题是与该趋势相关度最高，且其自身的生命周期长，并仍处于周期的成长阶段，又同时顺应了新兴市场高速发展和能源紧缺的宏观大趋势。而我们更关注该主题中与农业相关的科技行业。耕地有限，需求无限，就只能向有限的土地要更多的粮食。以玉米为例，没有经过技术改良，或是技术含量较低的玉米种子每英亩产量约3.8吨，全球玉米平均产量为每英亩5.1吨，而经过高级技术改良的种子，每英亩产量高达8.1吨，比全球平均产量高58%，比不用或少用技术改良的种子亩产量高113%。得益于农业科技的发展，过去40年全球粮食产量提高了一倍，但现在继续提高产量似乎难有突破（图1-15），因此需要更新的技术。据预测。过去十多年，全球各类高产种子市场以三倍速度成长，达到460亿美元，预计到2020年将达到600亿美元。除了提高产量，农作物保护技术也在农业种植中扮演非常重要的角色。如果没有农作物保护，全球的粮食可能会减少40%。因此，我们将粮食与农产品发展定为精选主题。