七、企业经营：管理层与经营业绩

如果投资者不是某些行业的专业人士，那么不必关注企业的战略。可以关注企业的管理层，战略是管理层制定的，评估管理层，看业绩就好。

优秀的上市公司管理层，就像优秀的基金经理一样，弥足珍贵，也很难被发现。这点很重要，因为没有具体的管理层指标数据，如果查阅管理层的履历，似乎全世界高管的履历都很光鲜。

费雪通过闲聊法进行企业调研，彼得·林奇经常拜访上市公司管理层，巴菲特直接任命上市公司管理层，有些方法对于普通投资者来说是很难做到的。巴菲特曾言，最喜欢买入傻瓜都可以管理的企业，因为总有一天会有傻瓜来管理。

我将个人方法总结为以下几点：

1．选择出好行业中的好企业，业务简单易懂，是唯一龙头。与其关注那些还没有成长到龙头的上市公司，不如直接选择龙头公司，坐享其成。龙头上市公司哪怕因为某段时间的经营不善，出现问题，但因为有竞争优势，具备调整的缓冲地带，还会有很大的机会改变策略，一举翻身。

2．观察该企业的高层是否稳定。经常变动的管理层，大概会有问题，如果没有问题不会换来换去。高管们手中掌握资源，如果不够稳定、频繁变动，会给企业带来伤害。

3．重点关注企业一把手的背景。兵熊熊一个，将熊熊一窝，对于企业一把手的履历，一定要研读。虽然履历一般都很漂亮，但还是可以有一个初步印象，了解企业一把手的专业、经历以及背景情况。

同时可以观察同行业上市公司的年报里一把手的发言内容，看其对于当下的情况与未来的方向有何看法。

有人会高谈阔论行业趋势形势严峻，不容乐观，要努力奋斗；有人会表示行业很好，公司很好，很乐观。那么，我们有理由为后者担忧，经营企业不是小孩子过家家，一个决策失误便有可能出现危局，当如履薄冰。作为企业的一把手怎么可以没有危机感，自我感觉良好？就算真的没有危机，也要营造出危机感，不然员工很难投入精力严肃工作。

企业一把手，作为企业的灵魂人物，一举一动都影响着该企业所有员工。好的一把手可以带领企业走入辉煌；平庸的一把手会带领企业步入深渊；而带领企业成为行业龙头的一把手，自然是优秀的管理层代表。

4．注意持续的高分红，高分红不能作为断定管理层优劣的标准，但回报股东是优秀的品质，并且高分红的上市公司更不容易财务造假。

5．如果一家企业需要靠一把手来维持，那就不能算是一家真正值得投资的好企业；尽量选择行业天花板广阔、盈利模式简单、傻瓜都可以经营的企业。巧妇难为无米之炊，再好的管理层，也不能挽救夕阳行业。选择好行业中的好企业，可以最大限度地避免管理层的决策失误而带来的不良业绩。

6．尽量选择创始人作为一把手的上市公司。作为创始人，从创立企业至今，这家企业就像创始人的孩子一样，他了解自己孩子的一切，是有很深厚情感的，哪位家长不希望自己的孩子好呢？

例如，马六在打理一门生意，如果是马六自己的生意，他一定会绝对的尽心尽力。如果马六是职业经理人，替他人打理生意，从这门生意的利润中提取报酬，那么马六会以什么样的方式来进行管理呢？是以透支企业的发展潜力来获得短期的高业绩，还是稳扎稳打，以长远发展为经营方向呢？当然，也不能一概而论，如果企业与职业经理人之间分享股权，荣辱共担，那么职业经理人会尽心尽力。

黄巧灵是军人出身，是宋城集团创始人、董事局主席，宋城演艺董事长，宋城艺术总团团长，“千古情”系列演艺作品总导演、总策划、艺术总监。既是创始人，又是一把手，宋城演艺在他的带领下，发展壮大。

我们同样可以用历史经营数据的方式，来判断管理层与企业。历史不等于未来，但是好的历史会大概率确定好的未来。

一名自幼品学兼优的好学生，大概率会成为未来的优秀人才；一名资深的赌徒，赌瘾成性，戒赌很难；一家处于行业发展黄金期的优势上市公司，经营业绩优秀，只要不犯傻，未来的业绩大概率会依旧优秀，尤其是大消费龙头企业。

不论宏观经济好坏与否，提供我们每天都要消费的消耗品的上市公司最容易基业长青。通过财报，可以清晰地了解到上市公司的历史业绩如何。而历史业绩忽高忽低的上市公司，太不稳定，要高度警惕并且找到原因。盈利的历史可以反映上市公司的经营情况，最少要观察上市公司5～10年的历史经营情况。

需要注意的是，投资者要重点关注扣非净利润同比增长率，就是扣除与正常经营无关的业绩后真正没有水分的业绩。

例如，某些上市公司业绩亏损，资金周转困难，可能会通过出售旗下资产的方式，换来现金流维持企业运转，同时当期的财务报告会有非常不错的业绩表现。

但是这种业绩是陷阱，是无法持续的，上市公司旗下资产是有限的，不可能无限出售旗下资产换取现金流与业绩。

更有些上市公司因为连续的业绩亏损，会以出售旗下的资产这一方式来残喘达到“保壳”的目的；对于这些上市公司，投资者要退避三舍，能跑多远就跑多远。

宋城演艺在2010年上市，我们取宋城演艺2010年至2017年近八年平均数据计算，净利润同比增长率高达39%；近八年平均扣非净利润同比增长率高达40%（见表2-1）。简单的数据足以说明，宋城演艺的历史业绩是非常优秀的，利润增长是没有水分的正常经营业绩，是一名“三好学生”。

再看一只医药股信立泰，2009年上市，我们取2009年至2017年近九年数据（见表2-2）。

信立泰近九年平均净利润同比增长率35%；近九年扣非平均净利润同比增长率35%；优秀的上市公司总是惊人的一致。

顺便再看吉艾科技是否平庸，该股票2012年上市，取近六年平均数据（见表2-3）。吉艾科技近六年平均净利润同比增长率为-87%；近六年平均扣非净利润同比增长率为-131%；当然，或许在某一天，吉艾科技的业绩将会大吉大利。