耐心造就完美

博伊尔价值集团自1975年来一直在提供独立股票市场研究和资金管理服务。因为我们为一些世界领先的投资者发布我们的研究报告，所以，我们可以听取他们对我们投资理念的反馈。不断为此类精英群体提供研究（当他们认为我们错了的时候会毫不害羞地告诉我们原因），使我们能够不断地改进我们的技术。

1.要有耐心

通过寻找被其他事件影响而不受关注（比如资产剥离或者破产后重组）或者不被市场所偏好（由于某些你认为是暂时的情况）而产生的投资机会，个人投资者的表现有可能超过专业人士，因为许多专业人士都会受到客户的影响，如果他们在短期内表现不佳，客户就会解雇他们。对于普通投资者来说，这是一个重要的竞争优势——你需要回应的唯一“客户”就是你自己。如果你把每只股票都当作你想要持有多年的东西，而不去关注每天的股价波动，你将提高投资成功的可能性。

作为一名价值投资者，往往需要采取逆向操作。这在心理上是很难做到的，因为与人群中的主流“智慧”逆向而行，这可能是相当孤独的。价值投资者通常需要很早就进入，但如果你执行了适当的研究，发现给定的公司目前正在以相对内在价值较大的折价进行交易，倘若你足够耐心，它能给予你相当丰厚的回报。正如传奇投资家杰西·利弗莫尔曾经说过的：“在我多年的投资生涯中，我发现大钱从来都不是在买卖中赚到的，而是在等待中赚来的。”

2.确保你拥有正确的客户

对于一个专业投资者来说，如果按照上面所说的做，必然结果就是拥有“正确”的客户。根据你的短期业绩来判断你的投资者实际上是你和你的其他投资者的障碍。你需要找到真正的合作伙伴，他们相信你的策略，并允许你进行以年为单位而不是以月为单位的投资。

在互联网泡沫时期，我们的公司没有购买任何一只互联网股票，也正是因为如此，我们被称为“恐龙”。我们被告知市盈率和市净率这样的传统估值指标将不再重要，取而代之的是“眼球集中度”这样的可靠指标。

看着没有盈利、未来前景可疑的公司成为市场的宠儿，而拥有坚实资产负债表和良好长期发展预期的公司却被抛之脑后，这真的很令人沮丧。然而，我们坚持自己的投资理念，虽然我们没有参与到股市的上涨中，但当互联网泡沫破裂、我们的投资风格再次流行起来时，我们却弥补了之前所有的不佳表现。

今天，我们开始体验到了同样的孤独感，因为特斯拉和Netflix这样的股票成为了市场的领头羊，我们的投资风格却表现不佳。我们打赌，历史将再次重演，以低于其价值的价格买入公司将被证明是长期投资的最佳方式。

实践中的耐心等待

在全球金融危机后不久举行的一次特别令人难忘的会议上，我认识到耐心以及拥有合适的客户的好处。我拜访了一位成功的对冲基金管理人客户，他想知道我们对股票的两个最高信念。

“我们现在最喜欢的两个想法是家得宝和麦迪逊广场花园。”我告诉他。然后，我对这两家公司的投资案例以及我们为每一家公司所确定的多种“催化剂”进行了分析。

我讨论了麦迪逊广场花园最近是如何被从Cablevision剥离出来的，我们认为，它被低估的原因之一是它几乎没有得到卖方的媒体报道。根据我们的计算，如果把它的“战利品”资产——包括尼克斯队、游骑兵队和花园本身——提取出来，它们的价值远远超过公司目前的企业价值。

对于家得宝，我们认为，糟糕的行业基本面情况掩盖了首席执行官弗兰克·布雷克领导下的业务进展。此外，你有一定的安全边际，因为我们估计，该公司拥有的房地产在其当前市值中占相当大的比例。

这位基金管理人很感兴趣。他问道：“催化剂是什么呢？”

我解释了家得宝将如何从最终的房市复苏中获利，因为这将导致新建房屋和现有房屋业主接受大范围房屋改善项目，而这两种情况都能显著提高销售额和利润。

我解释说，麦迪逊广场花园正在进行一场耗资巨大的装修工程，我们认为，这掩盖了公司真正的现金流创造能力，因为资本支出被暂时提高了。新球场将帮助尼克斯队和游骑兵队获得更高的票价，并创造获得高利润率赞助收入的机会。此外，在可预见的将来还可能会发生其他的剥离业务，我们认为，麦迪逊广场花园的所有者詹姆斯·多兰的终极目标是进行私有化。

“那么，需要多长时间呢？”——这是这位对冲基金管理人的下一个问题。

我告诉他，提供一个确定的时间范围是不可能的。所有这一切都需要时间——但与此同时，他拥有的巨额资产，相对于内在价值的折价幅度相当大。投资的价值得到市场的认可只是时间的问题。

他本应该同意这两个投资想法的，但他并没有。

“假如我表现不佳的情形持续了一两年，我的投资者就会离我而去，”他说，“你说的这两个都是完美的投资，当然只是对我的孩子们来说。”

在随后的几年里，麦迪逊广场花园的价值增加了大约400%，而家得宝的价值增加了大约350%。

结论就是，耐心会有回报的。