第四节债券估价_公司财务-QQ阅读男生都市网

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第四节债券估价

一、债券概述

（一）债券的概念

债券是依照法定程序发行的约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券反映发行者与持有者之间的债权债务关系。债券一般应包含以下几个基本要素：

1．债券面值

债券面值指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定时日偿付债券持有人的金额。债券面值包括两方面的内容：

（1）票面币种。即以何种货币作为债券的计量单位。一般而言，在国内发行的债券，发行的对象是国内有关经济主体，则选择本国货币；若在国外发行，则选择发行地国家或地区的货币或国际通用货币（如美元）作为债券的币种。

（2）债券的票面金额。票面金额对债券的发行成本、发行数量和持有者的分布具有影响。票面金额小，有利小额投资者购买，从而便于债券发行，但发行费用可能增加；票面金额大，会降低发行成本，但可能减少发行量。

2．债券票面利率

债券票面利率指债券发行者预计一年内向持有者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不同于实际利率。实际利率是指按复利计算的一年期的利率，债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计算，利息支付可能半年一次、一年一次或到期一次还本付息，这使得票面利率可能与实际利率发生差异。

3．债券的到期日

债券的到期日指偿还债券本金的日期，债券一般都要规定到期日。

另外，债券作为一种票据或凭证，通常在票面上要求注明发行主体名称、发行时间、债券类别以及批准单位和批准文号等。

（二）债券的特征

1．偿还性

偿还性即一经规定债券的偿还期限，债务人必须如期向债权人支付利息，到期偿还本金。在企业清算时债券的持有人比股票的持有人具有优先求偿权。

2．收益性

收益性表现在两个方面：一是投资者根据票面利率取得的一般高于同期银行利率水平的利息收入；二是在证券市场上通过高抛低吸获得的价差收益。

3．流动性

流动性，即变现能力，指债券在到期日前能在市场上转变为货币，以满足投资者对货币的需求，或到银行等金融机构进行抵押，以取得相应数额的抵押贷款。

4．安全性

债券与其他有价证券相比投资风险小，主要原因在于：债券本息的偿还和支付有法律保障，有相应的单位作担保，法律对发行人条件有严格规定，且发行量也有严格限制。

债券的收益性、流动性和安全性之间具有互斥关系，一般情况下很难兼顾。安全性高，流动性强的债券，收益率低；反之，安全性差，流动性低的债券，收益率高。投资者应根据自己的投资目的、财务状况和对市场的分析预测，选择合适的债券品种形成最佳的投资组合。

（三）债券的种类

债券的历史源远流长，12世纪末威尼斯最早开始发行债券，到现代市场经济环境下，债券市场更加发达，品种越来越丰富。作为投资对象，债券主要有以下几种类别：

1．按发行主体分为政府债券、金融债券和公司债券

政府债券是指政府作为发行人的债券，通常由财政部发行，政府担保，也称公债、国债。我国债券市场上国债占有绝对比重。从1981年起，我国开始发行国库券，以后又陆续发行国家重点建设债券、财政债券、特种国债和保值公债等。政府债券发行的目的主要用于弥补国家财政赤字，建设大型工程项目，归还旧债本息等。在各类债券中，政府债券违约风险最小，且利息收入可免交所得税。

金融债券指经中央银行或其他政府金融管理部门批准，由银行或其他金融机构发行的债务凭证，金融债券利率略高于同期的定期存款利率。我国银行为筹集某种专门用途的资金，曾发行金融债券，如中国建设银行发行为国家重点建设筹集资金的金融债券，中国农业银行发行为乡镇企业提供特种贷款而筹借资金的金融债券。

公司债券是企业为发展业务或补充资本，经股东大会或董事会审议决定，向社会募集的债券。具有发行债券主体资格的企业一般是公司制企业，因此企业债券又称公司债券。

2．按有无抵押担保分为信用债券、抵押债券和担保债券

信用债券指仅凭发行者的信用发行的没有抵押品担保或没有担保人的债券。信用债券一般包括政府债券和金融债券，少数资信好、资本雄厚的公司也发行信用债券，发行信用债券通常有反抵押条款，即禁止企业将其财产抵押给其他债权人。抵押债券指以发行者的不动产或有价证券作为抵押品而发行的债券。抵押品必须是企业完全有权自主处理的自有财产，债券到期不能还本付息时，债权人有权依法处理抵押物品，一般情况下担保抵押品的现行价值要高于债券发行总额。担保债券指由保证人担保偿还本息的债券，担保人对债券发行人发行的债券承担无限连带责任。《中华人民共和国担保法》（下称《担保法》）及自2000年12月13日起施行的《最高人民法院关于适用〈中华人民共和国担保法〉若干问题的解释》规定，保证人首先必须是符合《担保法》的企业法人，此外，还应当符合以下要求：①净资产不低于被保证人拟发行债券的本息；②近三年连续盈利，具有较好的业绩前景；③不涉及改组、解散等事宜或重大诉讼案件；④中国人民银行规定的其他条件。

3．按债券利率的性质分为固定利率债券、浮动利率债券和贴息债券

固定利率债券具有固定的票面利率。这种债券是传统债券，在市场利率比较稳定时比较流行，但在市场利率急剧变化时风险大。浮动利率债券是根据市场利率定期调整的中长期债券。其利率按标准利率（同业拆借利率或银行优惠利率）加一定利差确定，或按固定利率加保值补贴率确定，可以降低投资者的利率风险。为防止市场利率降得过低时影响投资者的收益，这种债券一般规定有最低的利率。贴息债券，又称贴现债券，是将利息用贴现的方式先扣除，以低于面额的价格上市发行，偿还时以等额面值支付的债券。发行价格与面额之间的差额就是购买者的利息。

4．按债券的产权特征分为普通债券、收益股份化债券、附认股权公司债券和可转换公司债券

普通债券即通常所指的约定时间支付利息，到期偿付本金的债券。债券持有者除如期取得利息、到期收回本金外，不再具有其他经济权利。普通债券的产权特征是典型的债权债务凭证。收益股份化债券，是一种根据公司收益状况支付利息的债券。债权人对公司除了没有表决权和剩余财产分配权外，在公司利润分配上与股票有同等权利。附认股权公司债券，指债权人除如期收取利息，到期收回本金外，还可享受按一定价格认购公司股票的权利。可转换公司债券，指在一定时期内，可以按规定的价格或一定比例，由持有人自由选择转换为普通股的债券。可转换公司债券是一种混合证券，兼具有普通债券和普通股票的产权属性。

5．按债券是否记名分为记名债券和无记名债券

记名债券指在券面上注明债权人姓名或名称，同时在发行公司债权人名册上进行登记的债券。转让记名债券时，除要支付债券外，还要在债券上背书和在公司债权人名册上更换债权人姓名或名称，投资者凭印鉴领取本息。记名债券比较安全，但转让时手续较复杂。无记名债券指债券票面未注明债权人姓名或名称，也不用在债权人名册上登记的债券。无记名债券在转让同时随即生效，无须背书，因而比较方便。

另外，债券还可按期限长短分为短期债券、中期债券和长期债券；按是否上市流通分为上市债券和非上市债券；按已发行时间分为新上市债券和已流通在外的债券；按发行方式分为公募债券和私募债券；按币种分为本币债券和外币债券。

二、债券的价值和投资收益率

（一）债券价值

债券作为一种金融资产，其价值在于能带来未来现金流入量，包括如期收取的利息和到期收回的本金。债券的价值就是持有债券未来现金流量的现值，也称债券内在价值或理论价格。只有债券价值大于其购买价格，该债券才有投资价值。影响债券价值的因素主要有债券的票面利率、期限和折现率等因素。

对于固定利率，每年计算并支付利息，到期还本的普通债券，其价值模型为：

式中：VB为债券价值；NCFt为持有债券第t年的现金净流入量；R为折现率（通常以市场利率或投资者要求的最低报酬率表示）; It为第t年的利息；B为债券面值；n为债券到期前的年数。

例2-18 某公司拟购入201×年2月1日发行的面额10000元，票面利率8%的5年期债券一张，该债券每年计算并付息一次，到期还本，若市场利率为8%，则其价值为：

若市场利率为10%，则该债券的价值为

VB=800×（P/A,10%,5）+ 10000×（P/S,10%,5）=9240（元）

若市场利率为6%，则该债券的价值为：

VB=800×（P/A,6%,5）+ 10000×（P/S,6%,5）=10840（元）

在债券发行后，其面值、期限、票面利率如果保持不变，市场利率就成为影响债券价值的主要因素。市场利率上升会导致债券价值下降，市场利率下降会导致债券价值上升。当市场利率等于票面利率时债券价值等于面值，当市场利率小于票面利率时债券价值高于债券面值，当市场利率大于票面利率时债券价值低于债券面值。另外，债券价值对市场利率的敏感性还受持有时间的影响，通常长期债券对市场的敏感性会大于短期债券。

（二）债券投资收益率

债券投资收益包括两部分：一是转让债券的价差收益，又称资本所得；一是利息收益。债券投资收益通常以收益率相对指标来衡量，包括现期收益率和到期收益率。

1．现期收益率

现期收益率指对当前市场价格而言持有债券一年所能获得的债息收益，计算公式为：