2.12 改进的杜邦财务分析体系——核心公式

基于管理用财务报表将企业的活动分为经营活动与金融活动，传统的杜邦分析体系得以改进。与传统的杜邦体系相比较，两者均以权益净利率作为核心指标，能够对企业的运营能力与盈利能力等进行综合性的反映；而改进后的杜邦分析体系能够将投资收益相匹配，提供更加科学的指标体系。本节主要讲解改进的杜邦分析体系的各个核心指标，如图2-15所示：

2.12.1 税后经营净利率

税后经营净利率反映了经营活动中销售业务的盈利能力，即每单位的销售收入产生的经营活动净利润额，会对净经营资产的收益率产生重要影响。区别于净经营资产净利率，该指标反映了销售业务以及其他经营活动的盈利能力。税后经营净利率计算公式如下：

税后经营净利率=税后经营净利润/销售收入

提示 税后经营净利润=税前经营净利润×（1-平均所得税税率）；税前经营净利润的计算方式：其一，倒推法，已知利润总额，计算税前金融损益，将其扣除即可；其二，正推法，直接计算税前经营损益。

例2-34 A公司2018年传统利润表如表2-24所示。

已知A公司当年的发生资产减值属于可供出售金融资产减值引起的，投资收益属于交易性金融资产利息产生的，营业外收支均属于经营资产处置产生的。请计算A公司的平均所得税率、税后经营净利润、税后经营净利率。

【解析】

（1）平均所得税率=（所得税费用/利润总额）×100%=（1436÷14699）×100%=9.77%；

（2）已知利润总额，可以倒推税前经营净利润：

税前金融损益=财务费用+资产减值损失+投资收益=6638+904-53=7489（万元）；

税前经营净利润=利润总额+税前金融损益（加费用、减收益）=14699+7489=22188（万元）；

税后经营净利润=税前经营净利润×（1-平均所得税率）=22188×（1-9.77%）=20020（万元）；

（3）税后经营净利率=（税后经营净利润/主营业务收入）×100%=（20020÷90137）×100%=22.21%。

2.12.2 净经营资产周转率

净经营资产周转率反映经营活动中净经营资产周转运营能力的指标，其中，净经营资产是一个涵盖经营资产与经营负债的差额。区别于传统杜邦体系中反映企业整体运营能力的指标总资产周转率，总资产是一个包括权益与负债的总额。净经营资产周转率计算公式如下：

净经营资产周转率=销售收入÷平均净经营资产额

提示 税后经营净利率是经营活动中销售业务盈利能力的体现，净经营资产周转率是经营活动中净经营资产运营能力的体现，两者结合分析，共同决定企业经营活动的盈利状况，即净经营资产净利率。

例2-35 A公司2018年年初的净经营资产为200万元，年末的净经营资产为300万元，当年的销售收入为500 万元，且已知当年的税后经营净利率为20%。请计算A公司2018年的净经营资产净利率。

【解析】A公司2018年的净经营资产周转率=销售收入/平均净经营资产额=500÷250=2；

A公司2018年的净经营资产净利率=税后经营净利率×净经营资产周转率=20%×2=40%。

2.12.3 净财务杠杆

由于净负债是企业在金融活动中融资时，金融负债与金融资产的差额，是企业运用金融资产抵偿金融债务后实实在在需要偿还的数额。相比于企业的权益乘数而言，净财务杠杆更能反映企业实际的偿债能力。净财务杠杆计算公式如下：

净财务杠杆=净负债/股东权益

提示 与权益乘数一致，它们都反映企业负债经营所承担的财务风险大小，即运用财务杠杆的能力。由于债务融资的成本低于股权融资的成本，在经营收益相同的情况下，较低的资本成本能够为企业带来更大的收益，相对应的财务杠杆越大，资本成本越低，财务风险越大。

例2-36 A公司2018年的总资产为800 万元，其中货币资金450 万元（400万元用于经营活动，50万元用于短期投资），此外，无其他金融资产；负债总额为300万元，负债中中应付账款达200万元，无其他经营负债。请计算A公司2018年的净财务杠杆。

【解析】A公司2018年的金融资产=用于短期投资的货币资金=50（万元）；

A公司2018年的金融负债=负债总额-经营负债=300-200=100（万元）；

A公司2018年的股东权益=资产总额-负债总额=800-300=500（万元）；

A公司2018年的净财务杠杆=（净负债/股东权益）×100%=[（100-50）÷500]×100%=10%。

2.12.4 经营差异率

经营差异率是经营活动与金融活动交叉的综合指标。净经营资产净利率代表经营活动的收益率，税后利息率代表金融活动的债务融资成本，收益率能否弥补债务融资成本，是衡量借款融资是否合理的重要依据。经营差异率计算公式如下：

经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率

提示1 税后利息率的分析，不仅需要通过报表数据的计算，还需要结合报表附注的明细资料。

提示2 经营差异率是净经营资产利润率和税后利息率的差额，由于税后利息率的高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。

例2-37 承【例2-35】，已知A公司2018年的利润表中财务费用为100万元，可供出售金融资产资产减值损失50 万元，企业所得税税率为25%；资产负债表中净负债为500万元。请计算A公司2018年的经营差异率。

【解析】A公司2018年的税前金融损益=财务费用+可供出售金融资产减值损失=100+50=150（万元）；

A公司2018年税后利息率=[金融损益（税后利息费）/净负债]×100%=[150×（1-25%）÷500]×100%=7.5%；

A公司2018年的经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率=40%-7.5%=32.5%。

2.12.5 杠杆贡献率

杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。该比率是衡量净负债对股东权益的贡献比率。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。杠杆贡献率计算公式如下：

杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆

提示1 杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升（即提升企业的债务融资成本，进而导致总的金融损益上升），使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限的。

提示2 基于净经营资产净利率、杠杆贡献率，两者将经营活动的收益率、金融活动的融资成本、财务杠杆影响有机结合在一起，即权益净利率，其分解思路如图2-16所示：

例2-38 已知A公司2018年的净经营资产净利率为40%，相关财务报表中有如下数据：利润表中财务费用100 万元，可供出售金融资产减值损失50万元，交易性金融资产投资收益20 万元，此外，无其他损益。资产负债表中资产总额2000万元，其中交易性金融资产100万元，可供出售金融资产200万元；负债总额1 200万元，其中长期借款1000 万元，无其他金融性资产、负债。已知A企业适用的企业所得税税率为25%，请计算A公司2018年的杠杆贡献率、权益净利率。

【解析】A公司2018年的税前金融损益（费用）=财务费用+可供出售金融资产减值损失-交易性金融资产投资收益=100+50-20=130（万元）；

A公司2018年净负债=1000-100-200=700（万元）；

A公司2018年税后利息率=[金融损益（税后利息费）/净负债]×100%=[130×（1-25%）÷700]×100%=14%；

A公司2018年经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率=40%-14%=26%；

A公司2018年净财务杠杆=[净负债/股东权益]×100%=[700÷（2000-1200）]×100%=87.5%；

A公司2018年杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆=26%×87.5%=22.75%；

A公司2018年权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率=40%+22.75%=62.75%。