前言　FOREWORD

在构建自主创新型国家发展战略的指导下，中国总体研发投入（R&D）规模呈高速增长的态势。企业作为市场创新的主体，增加企业研发投入是推动国家自主创新能力提升的原动力。在以公有制为主体，多种所有制经济共同发展的基本经济制度下，国有企业在中国经济发展中发挥着举足轻重的作用，是推动国民经济发展的骨干力量，同时也是实施创新驱动发展战略、实现创新型国家的主导力量。

与地方国有企业相比，中央企业在经济发展中承担更为重要的研发和创新任务。根据国务院国资委统计数据，中央企业研发投入逐年增长，2011—2014年，中央企业科技研发投入从2700亿元增长到3513.5亿元。2014年，中央企业研发投入同比增长10.2%，相当于全国研发经费总额的26.4%和全国企业研发经费的34.92%，占主营业务收入的1.41%，中央企业已经成为国家科技创新的主力军。此外，中央企业在公司治理、多元化经营、社会责任等方面也表现出与地方国有企业和民营企业不同的特征。

鉴于中央企业是中国实施创新驱动发展战略的重要推动者，本书在已有文献的基础上并结合中国特殊的制度背景，探究中央企业创新行为的影响因素和经济后果，旨在为中央企业创新提供理论指导和经验借鉴。考虑到中国研发信息披露的相关制度背景，本书选择2007—2017年中央企业上市公司作为研究样本，并从创新投入和创新产出两个维度衡量中央企业创新行为。在中央企业创新行为的影响因素方面，本书从产融结合、产品市场竞争两个维度探究企业内部融资环境以及外部市场竞争对中央企业创新行为的影响，构建了中央企业创新行为影响因素的分析框架。在中央企业创新行为的经济后果方面，本书研究了中央企业创新活动对股价崩盘风险的影响，从股票市场投资者的视角检验中央企业创新行为经济后果。

基于一系列理论分析和实证研究，本书主要结论如下：

（1）产融结合对中央企业创新投入和创新产出都具有正向促进作用。中央企业集团通过设立财务公司等金融机构对集团内部资金进行管控，能够有效促进内部资本市场发挥“活钱”效应，为中央企业上市公司创新活动提供内部资金保证。同时，内部控制质量较高的企业实施产融结合对企业创新的促进作用更加显著。考虑外部货币政策变化对企业信贷的影响，我们发现在货币政策紧缩期，产融结合能够显著发挥缓解融资约束，提升内部资源配置效率，促进企业创新的作用。

（2）产品市场竞争能够促进企业进行更多的研发投入，同时行业竞争激烈的中央企业具有更多专利申请和专利授权。产品市场竞争作为企业重要的外部生存环境因素，对企业创新具有激励作用，但是这种激励作用在企业面临融资约束时会由于管理层更多地关注于短期经营业绩而被削弱。此外，我们发现薪酬激励较高的企业，管理层对于企业长远发展的持久竞争力更为关注，企业创新投入和创新产出更多。

（3）企业研发投入与股价崩盘风险负相关。研发投入较多的企业会受到较多的投资者关注，有利于公司层面的信息及时融入股价当中，降低股价崩盘风险。受到较多分析师跟踪以及产业政策支持的中央企业，公司的创新活动更容易吸引投资者关注，进而降低股价崩盘风险。进一步的检验表明，研发投资的资本化有利于向市场传递公司研发成功的积极信号，吸引更多的投资者关注，降低股价崩盘风险。

通过系统的理论分析与实证检验，本书构建了中央企业创新行为影响因素及经济后果的研究框架，本书的研究贡献主要体现在以下两个方面：

一方面，受研究数据限制，以往学者对于创新行为的研究大多关注于非国有上市公司，对于中央企业集团的研究还存在不足。本书基于手工收集整理的数据，结合中央企业集团内部资本市场理论，对中央企业的创新行为进行系统分析，完善了中央企业创新行为相关的研究，丰富了中央企业集团的研究内容和视角。

另一方面，在中国实施创新驱动发展战略的背景下，中央企业作为国民经济的支柱承担了更多的研发创新任务。中央企业创新在推动供给侧结构性改革的同时，也是引领国民经济创新的风向标。所以本书研究结论对于中央企业上市公司规范创新行为、规划企业发展战略具有重要现实指导意义。

本书围绕产融结合、货币政策、产业政策支持等宏观政策对企业创新行为进行分析，有助于企业利用国家政策支持进行创新活动，形成核心竞争力，为中国建设科技强国、质量强国助力。