2.首次登台

3月29日，是老徐第一次在上海讲解期权，对公司内部的同事做培训。

期权内部培训是自部门成立以来每年一次的大型培训活动，公司从上到下都很重视，今年首个场内期权品种——50ETF股票期权于2月9日上市，宣告A股正式进入“期权时代”。从此市场上多了一种风险管理工具，进一步丰富了我国证券市场上的品种，更加完善了市场机制，无疑股票期权是这次培训的重中之重。

ETF全名为交易型开放式指数基金，是一种既可以申购或赎回，又可以像封闭式基金一样在二级市场自由买卖的基金份额。华夏上证50指数是由上海证券市场上规模大、流动性好的50只股票组成，综合反映上海证券市场最具影响力的一批优质企业的整体状况。上证50ETF是上海市场最具代表性的蓝筹指数之一，其中金融行业的权重达到58.52%，而制造业的比例权重为20.07%。

期权对于中国资本市场而言是一个全新的产品，为了投资者能够理性地进行期权交易，上海证券交易所设计了投资者准入制度。个人投资者需要达到准入条件，才能在期权经营机构开户。为了便于记忆，将其归纳为“五有一无”：

①有资产。个人投资者在期权经营机构申请开户时，托管在该期权经营机构的证券市值和资金账户可用余额合计不低于50万元。

②有经历。投资者的沪A账户开户合计应满6个月。同时，还要具备融资融券业务参与资格或金融期货交易经历。

③有知识。上交所为期权投资者设计了期权知识测试，该测试共分为三级，随着级别的上升，投资者可以使用的期权策略也会相应增加。投资者可以选择逐级测试，也可以选择综合卷测试，通过则直接获得三级投资者资格。

④有模拟交易经历。投资者需要在期权模拟交易客户端中完成与期权知识测试级别相对应的模拟交易要求。

⑤有风险承受能力。风险承受能力的标准由各期权经营机构自行评估。

⑥无不良诚信记录。

上交所提出了“高标准、稳起步、严监管、控风险”的指导思想，对于交易的限仓、限购及程序化交易等方面均有不同的要求。上市以来，市场运行平稳有序，流动性不断提升，投资者参与理性，保险、套利、方向性交易和增强收益四类交易行为分布较为均衡，未出现“爆炒”、过度投机等风险事件，经受住了市场的考验。

随着投资者对期权产品日渐熟悉，投资者参与数量与交易量稳步增长，到了2015年年末日均成交面值由2月份的5.45亿元，增长到47.69亿元，增长了7.75倍；日均合约成交量也由上市初期的2.33万张，达到了19.81万张，增加了7.5倍（数据引自《上海证券交易所股票期权市场发展报告2015》）。可见期权市场还有长足的发展空间，此为后话。

老徐事先接到通知，知道参加培训的同事们对期权已有了一定的了解，对于要介绍什么样的内容，心中其实是忐忑的，说得太容易，可能被打枪，说得太难，又怕曲高和寡。更有甚者，听说讲得不好会受到许多听众的挑战。这虽然仅仅是道听途说，但也对他的讲课思路产生了许多的影响，反正不能讲的太简单。

对于期权业务，老徐是有一些自己的理解的。他不知道此地的领导如何理解期权业务及期权的未来，但是他会一直朝着自己的想象方向推进，也希望能遇见有远见的管理者，或许未来一段时间真的要体会品味一下“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”的感觉了。他最常常讲的故事是，台湾有一家科技公司，在2000年左右，它的主要业务是光盘芯片的集成电路（IC）设计公司，公司内部有许多不同的IC设计单位，最赚钱的是光驱芯片，同时手机的C05芯片的设计部门则是一个赔钱部门，但是老板看好未来的趋势，担心光驱市场会被其他储存方式淘汰，力排众议支持了连续七年的亏损的手机芯片设计团队，最终使这家原本排名中间的公司成为台湾IC设计公司龙头企业。许多产业都有极度相似的例子，在市场尚未明朗前坚信自己的正确决策，颇有一副众人皆醒我独醉的架势。当然也许有人认为这是生存者效应，但是，至少必定要做相同的事情才会获得成功。

他来到上海之后，听说许多公司的老板对某些业务的支持力度是让人吃惊的，例如浙江的远平期货公司，它支持资产管理业务的力度比他想象中大，不禁让他在心中对自己说：“看来在小地方待久了，太容易划地自限，确实需要开开眼界”。行万里路胜读万卷书，在台湾所看所听到的，绝对跟实际目睹的业界发展情况大不相同，这差距绝对不止十万八千里，老徐既觉惊喜，又感压力。

当然老徐在此的工作并非计划及制定决策，工作内容及位阶回到2000年时候所做的事，薪水领的也没有在台湾时候多，但他仍心存感恩，对未来充满期待，况且他觉得这边市场规模比台湾大了不知几许，起点虽然低，但有机会贡献一些自己的经验，也很知足。

当天的培训课程，首讲是由之之担纲，她对期权开户的要求及仓位的限制，做了一个教科书般的示范。对于如此无聊的课程，她设计了许多的口诀及趣味问答，使得接下来讲课的老师也不知不觉地跟着她的节奏讲下去。老徐事后得知，她为了这个课程，不知对着镜子模拟了多少遍，每一句话的语气，每一次问答的时机点及气氛的拿捏，都设计到十足。这样的讲课态度是他过去二十年从未见到的，明明可以靠颜值吃饭，却偏偏要那么努力，实在搞不懂她的想法。

下午轮到老徐讲课，他带着不安的心情上阵，不知台下反应会如何，忐忑中仍有期待。

“讲讲日历价差吧。”他自信地说道。

他想，对于基本的期权知识已经有人介绍，实在不必从头到尾再说一次，那么就从日历价差直接切入好了。

对于不同月份的期权价差交易，台下的同仁倍感陌生，由于不同月份的期权到期日的差异，使得近月份的Gamma值较大，时间价值耗损较快，加上近月的波动率变化速度较次月来得快，所以会有许多的交易机会。

“举例来说，若你当时做了卖出2015年4月份的认沽及认购，同时买入5月份的认沽及认购的行为，你想的是什么？你想赚什么钱？”

“简单的直觉——我希望卖出的4月份合约的隐含波动率下跌，买入的5月份合约的隐含波动率上涨。”

“我们来做一个持续的分解，4月份的隐含波动率要如何的情況才会下跌？而同时5月份的隐含波动率又要在怎麼样的情況下才能上涨？”

“4月份合约可能因为标的物上证50ETF的行情近期不怎么变动，你预计未来也不怎么会变动，假设正常情况5月份合约隐含波动率又没特别高的情況下，4月份合约的时间价值自然耗损的比5月份快。或者在你下单前4月份合约的隐含波动率因为某种市场预期的原因突然之间涨到某个不稳定的偏高值，而5月份却没怎么动，接下来你可以判断，要么4月份的隐含波动率就要跌下来了，要么5月份的隐含波动率就跟上去，这些都是你做这个动作可以赚钱的原因。”

看着台下大家一脸不解的样子，老徐只有干涩地笑笑，一边来回在台前踱步，一边继续用例子来解释：

“通常发生这种情况，都在行情突然暴走后，而行情暴走的原因通常在某事件发生后。例如央行降息或降准，行情突然发生大涨，使得近月的隐含波动率上升幅度较次月多很多，如1%。但激情过后，市场突然觉得该涨的都己经涨了，便开始趋于冷静，所以我们可以趁下半场或是第二天时，趁势卖出近月的认沽及认购，同时买入次月的认沽及认购，等到近月的认沽及认购的隐含波动率开始回调或是次月的隐含波动开始后知后觉的上升时，就可以做获利了结的动作了。这通常最容易伴随着一个短期事件或是市场比较突然的跳空同时发生，所以我们常常会在一些事件后使用……”

反应很普通，老徐期待的雷鸣般的掌声没有出现，除了他感到自以为是的专业外一无所获。他的目光偷偷转向之之，抱以期盼的眼光，只见之之专心地做笔记及思考，抬起头对他会心（礼貌）的一笑，他知道她懂了。“我们有共同的语言，希望未来能有更多更好的合作机会。”老徐心中暗想。

股票期权上市之前，大家都是在做模拟期权交易，大多策略都集中在牛市价差、熊市价差、宽跨式等策略，今天老徐带来日历价差真是令人耳目一新，原来还可以这样子交易！之前的策略都是集中在同一月份的合约，日历价差的学习让之之和文武觉得很兴奋，倒是有点摩拳擦掌的意味了。文武很钦佩地说：“想不到，老徐果然有两把刷子！”一到下课的时候，他便死死缠住老徐，问一些关于日历价差的问题，之之便只能对老徐投去同情及钦佩的目光。