1.2.3 现金流量表
假设你在经营一家酒吧。当你的常客又一次差钱的时候，你让他们把所消费的饮料钱“记在账上”。你因此而创造了收入，但这种行为并不会为你带来资金的流入。这意味着，你没有流入的资金来支付新产品的采购、雇员的工资和水电费。虽然这个问题不会体现在利润表上（饮品赊账被视作收入），或仅仅是一个延期支付，但它在现金流量表上是直接可见的，因为利润表上显示的净利润是根据公司实际（尚）未收到资金流入这项事实进行调整的。
现金流量表是所有财报分析的核心。由于利润表没有调整非现金项目，所以，仅有现金流量表显示了会计期进出公司的真实现金流。
非现金支出是支出，但不是支付。例如，证券价值的冲销、减记以及为潜在支付而备的准备金（如未决诉讼），这些是在以后某个时点才发生的。而且，还要考虑到尚未收回的应收账款和（还未售出的）存货的投资。
现金流量表被分为三个部分：
■经营性现金流；
■投资性现金流；
■筹资性现金流。
表1-16 现金流量表：概览
这些现金流的核算结果就是会计期末手头现金的变化情况。表1-16展现的是一张典型的简略现金流量表。很像资产负债表和利润表，现金流量表也没有完全标准化。例如，有些公司把它们支付的利息列在经营性现金流一栏，而其他公司则把它列在筹资性现金流一栏。因而，在做分析之前，应该小心地审视和调整现金流量表。在做行业企业比较的时候，这非常重要！
经营性现金流
经营性现金流是通过调整利润表中的非现金科目和净运营资本的变动值来计算的。运营资本的变动很正常，因为追加运营资本（如库存）是必需的（尤其是在公司的成长期），这样才能实施和扩张经营业务。由于在产品售出前，企业经营活动都是现金流出，所以，它必须被记录在经营性现金流一栏。
这个流程类似面包师的工作：他首先得购买原材料（现金流出），然后将其加工为成品（绑在运营资本里的现金），最终售出（现金流入）。
类似地，应付账款减少（换言之，支付了供应商票据），会减少经营性现金流，因为相应数量的现金已经流出了公司。相反，如果以赊账的方式采购大量的原料或产品（应付账款增加），会对经营性现金流产生正向影响。所以，应付账款可视为公司供应商给予的免息信贷。
类似的还有应收账款变化的处理方式。如果应收账款增加，收入会更高，也许还可以计入利润，但相应的发票还没有得到支付。因此，必须就应收账款的增加，对净利润进行相应的减记，因为公司尚未收到已经创造的收入。净运营资本的计算方法如下：
净运营资本=应收账款+存货-应付账款
净运营资本变动值（与现金流量表相关）的计算方式是用本期的净运营资本减去前一年的净运营资本。不过，由于会计方法的特殊性，资产负债表上的运营资本变动值和现金流量表上的运营资本变动值无法完全匹配。
对现金流量表有影响的另一个因素是折旧（指已购资产在生命周期里的损耗）。它不代表实际的现金流出（这是在采购/付款时发生的），只是要在现金流量表做相应的调整。表1-17展示了经营性现金流的详细计算方法。
表1-17 经营性现金流量表
■例1-10 经营性现金流
表1-18展示的是思拜雪公司（Specious Inc.）2009年12月31日的资产负债表。
表1-18 思拜雪公司：资产负债表 （单位：美元）
思拜雪公司用赊账的方式把所有的存货以50万美元的价格卖给了一位客户。这笔交易已经发生，但还没有收到货款。而且，在这一年的过程中，有关雇员和租赁的固定成本为7万美元。表1-19列示了该公司2010年的利润表。
表1-19 思拜雪公司：利润表 （单位：美元）
虽然已经获得了相当可观的利润，但没有资金流入公司，因为存货是按赊账出售的。随后很快，客户和债务人在2011年宣布破产。可是，这无法在该公司的利润表上看到，因为会计记录的50万美元的应收账款已经转换成了50万美元的收入——这里没有考虑到实际的现金流状况。
仅在下一年的财报里，才能看到客户破产的情形——此时，才会对该笔应收账款做冲销。不过，明智的投资者可以通过研读2010年的现金流量表（见表1-20），注意到思拜雪公司岌岌可危的状况。
表1-20 思拜雪公司：现金流量表 （单位：美元）
这张简略现金流量表依据应收账款和存货的变化值来调整净利润。在这个例子里，应收账款增加了50万美元，占用了更多的资金。同时，存货减少了40万美元。在年底，思拜雪公司展示的经营性现金流的流出额为7万美元，而利润却只有3万美元。
若在来年没有新的销售额，该公司将无法支付7万美元的固定费用，因为可用现金已经从10万美元下降到了3万美元。这家公司正面临着破产。虽然这个例子简化了不少东西，但在现实中不能低估这些可能性。第4章介绍了如何在早期识别这种类似倾向的相关比率。
说一千道一万，每家公司都是凭借其创造现金流的能力生存和发展的。由于这个缘故，本书的焦点集中在现金流量表上，这正是不少市场参与者所忽略的。
■例1-11 经营性现金流：家乐氏公司
家乐氏公司（Kellogg Company）是一家大型的即食麦片和方便食品生产商。这个例子旨在设法解读现金流量表的用途和分析。表1-21列示了2012年家乐氏公司的经营性现金流。
表1-21 家乐氏公司：经营性现金流（单位：百万美元）
资料来源：家乐氏公司（2012）《美国公认会计准则》。
就2012财年，家乐氏公司公布的净利润为9.61亿美元。在推算该年的经营性现金流时，这个业绩指标是一个基数。首先，在9.61亿美元净利润之上加上折旧和摊销的4.48亿美元，因为后者是一种与现金支出无关的费用。其次，在净利润之上，还要再加上属于退休福利计划支出的4.19亿美元，因为这些是迄今尚未有现金流出的费用（这是公司对退休雇员健康医疗和福利计划的资助），这个头寸在2012年特别大，因为该公司改变了对退休福利计划做账的方法。
如大家所见，虽然折旧和退休费用出现在公司的利润表上，但没有对它的现金流状况产生负面影响。不过，家乐氏公司必须向其资金不足的退休计划投入5100万美元，这是现金流出，但不是利润表上的一笔费用，而是现金流量表上的一个负数（在括弧里）。家乐氏公司还有一笔1.59亿美元的现金流出——与递延所得税相关。这是因为该公司于2012年先支付了部分递延税负。由于这个头寸之前已经被支出，所以，它没有出现在本年的利润表或净利润里。
在这些十分技术性的调整之后，下一步就轮到了经营资产和负债的变化值。这些变化值更为通用的叫法是流动资金需求，代表了与企业日常经营相关的资金进出：如果公司想要增长，它就必须采购更多的存货，这个结果就是资金的暂时流出。
在家乐氏公司的例子里也能看到这种效应：家乐氏公司增加了它的库存，因而记录了一笔8000万美元的资金流出。由于不断增长的应收账款，该公司还产生了一笔6500万美元的资金流出。这意味着该年所有的收入实际上尚未全部到账——考虑到这一点，它的经营性现金流必须相应减少。
为了应对这些资金外流情况，公司增加了2.08亿美元的应付账款，或说得更直接一些，它延后了对供应商的付款。这是公司常常采取的一种策略——设法通过增加应付账款的方式来冲销不断见长的存货和应收账款。
总的来看，公司录得的经营性现金流为17.58亿美元，远超9.61亿美元的净利润——净利润和实际收到的现金流的差异很重要，因为前者只是一个会计编算的数字。不过，收到的资金并不能由公司全部随意支配，因为公司经营的维护、现代化和扩张还需要资金投入。这些支出公布于现金流量表的第二部分：投资性现金流。
投资性现金流
经营性现金流提供的流入资金是来自相关的经营业务，而投资性现金流则涵盖了与投资和剥离长期资产相关的流出和流入资金。在现金流量表的这部分，用于不动产、厂房和设备的资本支出通常是单个最大和最重要的支出。投资金额以负号开头（因为资金流出），而剥离出售资产金额则以正号开头（由于资金流入）。
就原则而言，剥离资产这种事应该被认真审视，因为公司可能正在出售能创造现金流的资产，也就是有价值的资产。不过，就像我们要对公司进行全面分析一样，我们也要考虑单个项目的具体情况。从亏损业务中撤资，应被视作正向的行为。
类似地，减少固定资产投资使得公司手里有更多可用资金，但一般而言，要想保持竞争力并增加市场份额，投资是必要的。很少有其他活动像资本支出那样，能在企业未来成功中扮演如此重要的角色。在这方面，除了解读数据外，直觉和本能特别重要。
就某种特定的经济效应而言，我们通常从常识中得到的会比从公式得到的更多。依会计方式的不同，投资性现金流还包括期限超过三个月的金融资产（如固定期限的存款）的进出款项。由于它们不是真正意义上的投资，投资性现金流量表应该针对这些金额进行相应的调整。
■例1-12 投资性现金流：家乐氏公司
就结束于2012年的财年而言，家乐氏公司公布了如表1-22所示的投资性现金流情况。
表1-22 家乐氏公司：投资性现金流（单位：百万美元）
资料来源：家乐氏公司（2012）《美国公认会计准则》。
在2012年，该公司有5.33亿美元投资于不动产、厂房和设备以及无形资产。对于制造业公司而言，这些支出通常既包括新厂房、机器、车辆的投资，也包括软件和知识产权的投资。这种支出一般被称为资本支出（英文缩写“CAPEX”）。除了资本支出外，家乐氏公司还花了26.68亿美元收购了品客公司（Pringles），一家曾归宝洁公司所有的薯片零食制造商。总体来说，该公司在投资活动中支出了32.45亿美元。
■例1-13 投资性现金流：苹果公司
在进入现金流量表的最后一部分之前，让我们快速浏览一下苹果公司（Apple Inc.）2012年投资性现金流的情况。与其他许多公司相比，苹果公司的投资性现金流看起来不同凡响（见表1-23）——它的经营性现金流是508亿美元，且现金和短期证券超过了1200亿美元！
表1-23 苹果公司：投资性现金流 （单位：百万美元）
资料来源：苹果公司（2012）《美国公认会计准则》。
2012年，苹果公司购买了价值1512亿美元的证券。该公司还收到了130亿美元的到期债券类投资，以及另外一笔997亿美元证券出售的进项。这些数字看起来的确惊人，但它们与现金流量表分析几乎没有什么关联。在这些交易里，它们仅仅是用现金交换债券类的证券，以及相关的反向交易。
不过，从技术上讲，这些交易都被记作投资活动，因为苹果公司把它的现金投到了长期证券上——在年底的时候，这些东西不能以现金和现金等价物的方式公布，最终只能以现金流出的方式体现在现金流量表上。
就分析目的而言，这里相关的头寸是不动产、厂房/设备的购置以及无形资产的购置。这些加总起来，构成了2012年苹果公司的资本支出和真实的投资性现金流的流出。
筹资性现金流
经营性现金流和投资性现金流之间的差额，就是本期的自由现金流：
经营性现金流-投资性现金流=自由现金流
自由现金流表述的是：为了确保和提升公司业务竞争力，实施了必要的维持性投资和资本支出之后的经营性现金流入。自由现金流可用来支付红利、回购自己的股份和偿付贷款。如果某段时期的投资额大于同期的经营性现金流入额，那么，自由现金流就是负数。这个短缺可以通过借款或手头已有现金来弥补。从数学的角度看，在计算自由现金流时，人们必须留意代数符号，因为作为现金流出的投资通常有一个负号前缀。在上述公式里，已经把投资性现金流转化为了一个正数。
■例1-14 自由现金流的计算：家乐氏公司和苹果公司
就上面我们讨论过的家乐氏公司的例子而言，它2012年的自由现金流金额为：
自由现金流家乐氏=17.58亿-32.45亿=-14.87亿
由于家乐氏公司没有依照常规的方式寻求并购，所以，可以把2012年对品客公司的大规模收购视作一个例外之举。因此，将经营性现金流与资本支出进行比较，能更好地衡量家乐氏公司的现金流创造能力：
自由现金流家乐氏=17.57亿-5.33亿=12.24亿
这个数值基本上代表了该公司真实的现金流——考虑到了维持公司成长所必需的投资。如同这个例子所示，哪些是要从经营性现金流中减去的资本支出，最终对自由现金流有着巨大的影响。因而，要特别关注资本支出的当期和未来的构成。
同样的道理也适用于苹果公司。按照传统的公式，无法得到有用的数值，因为内部投资科目扭曲了投资性现金流的含义。在这个例子里，明智的做法是仅考虑用于不动产、厂房和设备以及无形资产的资本支出。
自由现金流苹果=508亿-83亿-11亿=414亿
■例1-15 筹资性现金流：家乐氏公司
下面的现金流量表（表1-24）显示，家乐氏公司2012年的自由现金流（负数）用于以下几个方面。
表1-24 家乐氏公司：筹资性现金流（单位：百万美元）
资料来源：家乐氏公司（2012）《美国公认会计准则》。
该公司7.79亿美元的现金流入来自短期借款，另一笔7.24亿美元的现金流入额来自长期票据的开立。同时，公司偿付了7.07亿美元的应付票据。最大的一笔现金流入来自长期债务的发行（最可能的形式是银行贷款）。
此外，该公司发行了价值2.29亿美元的普通股——作为现金流入额入账。通常，采用这种簿记方式有两个相关的原因。第一个可能的原因是，该公司通过增发的方式，向现有股东或外界投资者发行新股。第二个可能的原因是公司用新发股票而非现金支付奖金。由于后一种明显是一笔费用，但没有导致现金流出，所以在现金流量表上是要加回来的。不过，通常来自股票薪酬的影响会表现在经营性而非筹资性现金流上。所以，在这个例子里，提到的第一个原因应该是最有可能的。
在证券市场上，该公司回购了价值6300万美元的自家股票，而且，最后还支付了6.62亿美元的红利——这是一笔现金流出。
把它们全部归总，该公司的筹资性现金流中净现金流入额为13.17亿美元——主要是借款增加所致。用心的读者不会因此而感到惊讶，因为该公司在资本支出和品客公司收购上的支出，超过了它通过经营活动所创造的现金流（参阅第一个自由现金流计算内容）。
因此，家乐氏公司面临着两个选择：为了平衡自由现金流的赤字，要么使用手头已有的现金，要么增加借款金额。家乐氏公司选择了后者。的确，筹资活动13.17亿美元的流入额，几乎与14.8亿美元的负自由现金流金额相当。
加总三部分不同的现金流，得到当期总的现金流入或现金流出额（见表1-25）。
表1-25 家乐氏公司：现金流汇总 （单位：百万美元）
资料来源：家乐氏公司（2012）《美国公认会计准则》。
如上表所列，现金及现金等价物的变化值（D）可以通过加总（A）+（B）+（C）得到。总的来看，该公司在现金及现金等价物上是减少了1.79亿美元（900万美元的差异来自汇率影响）。在年初，现金余额是4.6亿美元，而家乐氏在年末时却只有2.81亿美元——追加的借款并没有完全地平衡负的自由现金流金额。
流动资产（如现金及现金等价物）列在现金流量表的最后，因为它们已经列在资产负债表了。表1-26展现了这一点。
表1-26 流动资产变动状况
若出现了诸如过度借款或不寻常的资产剥离的情况，这些科目的代数符号就会发生变化。因此，在现金流量表的分析中，应该时时关注公司的当期发展。例如，公司总部的建设会导致高额的投资——不过，这只是一个暂时性的事件。极端的情形是，通过借入资金完成的大型收购，会导致现金流量表上不同的部分出现极端的数值。类似的例子（并不罕见）是2008年比利时啤酒集团英博（InBev）收购了安海斯-布希公司（Anheuser-Busch）。
■例1-16 现金流量表：英博
2007年，英博（InBev）的现金流量表显示的都是正常值（见表1-27）：经营性现金流是正的，英博公布了一笔投资性现金流出（是必要的资本支出），而且，筹资性现金流也是负的（主要是派发了红利）。2008年，情形发生了变化，因为超过400亿美元的安海斯-布希公司的收购价使得整个现金流量表都被扭曲了。
表1-27 英博：简化的现金流量表 （单位：百万美元）
经营性现金流仍然是正的，因为这个收购并不影响英博的日常业务，但作为投资性活动的部分却流出了421.6亿美元，其中的405亿美元是用于这次收购。为了弥补这个自由现金流的缺口，该公司的借入的资金超过了350亿美元。作为筹资活动的一部分，流入的资金总额为384亿美元——在年末，使得现金流的情况得到总体平衡。
■例1-17 现金流量表：苏富比拍卖行
根据所处行业和所用会计准则的不同，现金流量表的形式和结构会有明显的差异。实际上，现金流分析的增值部分主要是：依据实际的商业模式，对数据进行正确解读。所以，这里有一个基本前提要求：对相关业务及其商业模式要烂熟于胸。下面详尽的分析案例是梳理世界著名拍卖行苏富比的现金流量表。
苏富比（Sotheby’s）的核心业务是拍卖各种形式的艺术品。该公司的创收方式是收取卖家的服务费，收取买家拍品价格的一定比例的佣金。除此之外，苏富比也充当艺术品经纪人、融资者和许可授权人的角色。在该公司财报的介绍部分，可以找到这种基础性的知识，而且，它对理解随后的现金流量表很重要。
表1-28是该集团财务报表的一个摘录。出于简洁性的考虑，省略了不太重要的头寸，因此，加总的数字是不完整的。现金流出数字以括弧标示，现金流入数字没有括弧。
表1-28 苏富比：经营性现金流（单位：百万美元）[1]
资料来源：苏富比（2012）《美国公认会计准则》。
苏富比：经营性现金流
现金流量表始于相关业务年度的净利润A。由于苏富比2009年公布的是净亏损，所以，这个金额出现在括弧内。作为已产生的折旧，头寸B用以弥补上述赤字。尽管是一项支出，但折旧费不会引起实际的现金流出，因而被加了回来。出售业务收益C形成现金流入，但不被视作经营活动的一部分，因而被从这个计算中移除。
现在，可以在投资性现金流部分的子科目中找到这一项。利润表并不区分正常经营利润和非正常经营利润（股票投机、保险结算和出售财产等），而现金流量表却根据它们的属性安排它们的分类排序。在D项中，减值损失被加了回来——和B项类似。在美国，有一个通行的做法：用公司的股份奖励员工E。这个头寸也被调整回来，因为这种形式的薪酬不会有实际的现金支出，但在此前的利润表里已被记作一种费用支出。
下一步要调整运营资本的变化F。首先，录入应收账款的变化值。该表显示该公司有更多的流入资金，因为结算的应收账款要大于新增的应收账款。这部分要归功于良好的运营资本管理水平，但部分原因在于全球艺术品市场的急剧下滑。
表1-28显示：在一个下行的市场上，公司回收应收账款的速度加快了，同时，新增的应收账款极少。至少在短期内，这种好处是占用的资金被释放出来，可以用于偿还债务，或为公司进一步成长提供血液。
看看2007年的相关数字，在全球艺术品泡沫的高峰期，苏富比相关的金额是负的4亿多美元。彼时，公司的业务量强势增长，随之而来的是高额的垫付资金：许多客户走苏富比的拍卖通道，却滞后支付相关费用。
头寸H清晰地反映了应付账款的状况，呈现的是仅仅会出现在拍卖行现金流量表上的独特科目。科目“应付寄拍账款”记录的金额是苏富比必须转给艺术品卖家的资金。因此，在其资产负债表中短期债务的科目下，可以找到对应的头寸。
商品流转：卖家➝苏富比➝买家
资金流转：卖家←苏富比←买家
如果这个头寸减少，那么从技术上讲，苏富比清理了它的债务。在实践中，公司从买家收回了应收账款，留下相应的价差，把买价的剩余部分转给卖家。所以，在苏富比的例子里，应收账款的减少总是和“应付寄拍账款”项下的资金流出联系在一起。认识到这种业务层面的知识，对于具有附加值的分析是十分关键的。
通常，存货I是资产负债表和现金流量表上的一个重要的成分。不过，由于苏富比常常扮演中介及自己艺术品的经纪角色，自己掌控的艺术品数量小，所以，存货的变化对其现金流的影响不大（同样的逻辑适用于应收账款）。如果存货增加，占用的资金就会越多；如果存货减少，就会释放出资金。相应地，存货在2007年和2008年增加了。不过，在2009年，存货减少了3580万美元，因而，资金流回了公司。
头寸J包含的是应付账款。如果这个头寸增加，该公司手里会有更多的可用资金——与应收账款相反。由于该公司独特的商业模式，“应付寄拍账款”本质上扮演的是流动负债的角色。
加总头寸A~J得到的是经营性净现金流K。2009年，苏富比的经营性净现金流入量是1.58亿美元——面对该期净亏损的情况，这个数字还是令人感到惊讶！当与2008年和2007年进行比较时，引人注目的是：在这些年份里，该公司没有经营性现金流的流入金额，只有现金流出金额。
这表明：在繁荣期，运营资本的投资额常常超越了实际的利润额，从而使经营性现金流为负值，而且，一直会到增长的温和期或下降期，实际的资金流入量才会出现。这清楚地说明：业务的增长会占据大量的资金——随后，公司就无法用它们来做进一步的投资。
所有这些相关的信息都是无法从利润表中获取的，因为就公司及其商业模式的内涵而言，利润表给予的信息是非常有限的。
苏富比：投资性现金流
类似于经营性现金流，苏富比有些投资性现金流头寸与正常的工业企业不同。由于苏富比为某些拍品提供部分资金垫付L——在拍品拍出前，它会基于拍卖价，给卖家一笔很小金额的资金，所以，这笔钱必须事前筹集。头寸L表现的是划拨给卖家的金额，M表现的是拍卖后，这笔资金的“回收”。
L项和M项的金额几乎是一样的，原因在于这些交易的最长期限（从融资到结束）都不超过12个月。根据其年报的追加信息，这些交易应该在一定的时间期限内结束，因而，在资产负债表的截止日几乎产生不了什么影响。
与业务相关的关键投资“资本支出”，2009年是1亿美元，而前一年则是0.74亿美元。与相应年份相关的现金利润是0.15亿美元和0.50亿美元（净利润+折旧）相比，这个固定资产投资水平是令人担忧的。看起来，该公司的投资额超过了它从经营活动中得到的现金。
在这个例子里，是公司一座正在进行施工的大型建筑产生的畸形影响。相比对而言，该公司过去5年的财报显示，它的年平均资本支出是0.10亿~0.15亿美元，这应该被视作正常的区间值。为了避免出现这种误解，审核若干年的财报是很有必要的。
加总L~N各项，得到的是投资性净现金流——通常都是负数，因为这些资金已经投了。
苏富比：筹资性现金流
就头寸P、R和S而言，每一项都和借款及贷款的偿还Q相关。T项标示的是那个财年所派发的红利。加总P~U各项，得到的是筹资性现金流整个的流入或流出现金。
加总K、O、U这三类现金流，同时，考虑到汇率波动的影响V，得到的是本期期末现金及现金等价物W的整体变化。因而，在12月31日，相应的现金及现金等价物的期终余额Y，是1月1日现金及现金等价物期初余额X，加上该年现金及现金等价物变化值W。
现金是每家公司的生命血液，现金流量表是它的血压测量仪。没有稳定和足够的现金流，采购、生产、推广和分销（企业的经营活动）就不可能实施。事实上，通过投资性和筹资性现金的流出情况，认真审视经营性现金流的流入量，现金流量表可以让我们洞悉公司的经营现状及其健康程度。
[1] 原文单位疑有误，单位应为千美元。——译者注