3.5　资本支出比率

假设你拥有一家公司，年利润为500万美元。但是，为了达到盈利目标并保持竞争力，必须每两年投入1000万美元用于购买新设备。因此，虽然公司在不断盈利，但这些钱却无法从公司中变现取出。

资本支出比率通过资本支出（CAPEX）与经营性现金流之间的比率来描述这一问题。实践中，现金收益，即净利润加上折旧和其他非付现项目，通常代替经营性现金流来使用。因为后者往往因运营资本的周期性波动而发生明显的变化。

在第1章的案例中就已阐明，从长久来看，若企业投资比率超过100%，则经营不可持续。所以，那些连续多年投入超过经营性现金流的公司，结果都不得不依靠外部筹资，最终必然导致过度负债。这也解释了汽车、航空或重工业等资本密集型产业的业绩长期走弱的原因。

长期投资者通常对那些投资收益率高、资本需求小的公司感兴趣。

■例3-12　资本支出比率：罗宾逊全球物流公司

表3-8为美国运输服务提供商罗宾逊全球物流公司（C.H.Robinson Inc.，后简称罗宾逊公司）2012年年初和年末现金流的相关数据。

表3-8　罗宾逊公司：简略现金流量表　（单位：百万美元）^[1]

资料来源：罗宾逊全球物流公司（2012）《美国公认会计准则》。

在该公司的现金流量表中，“软件购置和升级”项目格外显眼。在这种情况下，罗宾逊物流公司没有将与软件升级相关的费用列入利润表，只是将这些升级费用资本化，在资产负债表中列示为一项可折旧的资产。因此，罗宾逊物流公司的当年资本支出总额达5065.6（即3609.6+1456.0）万美元，上一年则为5280.6万美元。资本支出比率计算如下：

这是一个相当低的比率，但若公司正在做的投资是足量的，而且公司每年只需现金流的一小部分进行再投资就可以保持竞争力，那么，这就是一个非常好的比率。换句话说，这意味着公司能够将89%的经营性现金流，以红利或股票回购的方式分配给股东，或者将其用于并购竞争者，以赢得更多的市场份额。

考虑到罗宾逊公司5.2%的净利润率还算不错但不出色，你不禁会感到奇怪：这家公司竟然会有如此低的资本支出比率！还是一样，答案仍然在商业模式本身。

罗宾逊公司是本土最大的运输服务和物流解决方案提供商之一，然而，公司却没有货车或火车等运输设备。它在各独立的运输公司之间建立了广泛的合作网络，会根据终端客户需求和最终的业务规模来选择和雇用这些运输公司。

这也说明了为什么罗宾逊物流公司只需很少的资金即可维持运营。尽管它的利润率很一般，但有限的投资需求使得资本支出比率显得相当不错！

■例3-13　资本支出比率：箭牌公司

为深入理解这个比率，这里以箭牌公司举例（2008年，箭牌公司被玛氏公司收购，后者得到了沃伦·巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司的鼎力相助）。箭牌公司优异的市场地位为其带来了良好的现金流。另外，公司的商业模式决定了它每年只需有限的资本支出（见表3-9）。

表3-9　箭牌：现金流量表的某些头寸（单位：百万美元）

经营性现金流扣除资本支出之后的剩余部分（自由现金流）能被用于偿还债务、支付红利和回购股票。从这个意义上讲，资本支出比率表达的是自由现金流的创造能力。此外，资本支出比率很小的公司，具备可以使用自有资金进行投资的优势。至少在某种程度上，不必对外借款。

很多快速成长的公司因缺乏内部融资能力而倒闭。但是，箭牌公司从一开始就形成了资金需求量很小的商业模式——每年只需更新部分设备和进行工厂维护。在这个方面，更为突出的案例是谷歌或微软等成功的IT企业——它们能在最低投资水平下快速发展。

■例3-14　资本支出比率：公司比较

为了说明这个比率的重要性，再比较一下可口可乐、麦当劳、力拓集团和美国铝业（见表3-10）。

表3-10　四家上市公司比较

资料来源：财务报表（2012）。

可口可乐强大的市场地位和明显的竞争力优势，使得自身现金流可以满足所有资本支出，这导致公司近3/4的经营性现金流为自由现金流。无须银行贷款等外部筹资的能力，也表现在可口可乐公司高达53.6%的股东权益比率上。

麦当劳也有一个健康的资本支出比率——虽比不上可口可乐的数值那么惊艳。这主要是餐饮企业更为偏重固定资产这种商业模式之故——与可口可乐相比更是如此。这种商业模式使得麦当劳必须对其餐饮店进行投资：提供加盟连锁店的设备并支付相关的成本。

相反，2012年力拓集团的投资额超过其经营性现金流的3/4，但这并不见得是一个危险信号。如果公司正处于投资周期的中段，在为潜在盈利项目的发展而投资，那么，较高的资本支出比率也是合理的。

然而，该案例中的力拓集团在矿山、不动产、工厂和设备方面投资需求巨大，这个较高的资本支出比率并不是例外，而是一种常态。力拓集团的净资产收益率表明公司的投资回报很高——取得了高达23.2%净资产收益率，而且，51.9%的权益比率说明公司没有过度借贷。因此，虽然力拓集团明显属于资本密集型企业，但仍能为股东获取不错的投资收益率。

美国铝业则相反。公司活跃于资本密集型行业且主要从事大宗商品业务，这使得美国铝业得花费大量的经营性现金流来维护现有资产和购置新资产。就像低至1.2%的净资产收益率所显示的那样，这些投资并非高回报的类型。如果仅仅基于这些数据，公司就不能算作是高质量的长期投资项目。

[1] 原文为“$m”，疑有误，此处单位应为“千美元”。———译者注