估值的艺术:110个解读案例(珍藏版)
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1.1.1 财务报表的有限作用

尽管监管当局和政府颁布了无数的规范条例,但在工商界,犯罪活动还是无处不在。原美国能源巨头安然公司制造了人类史上最臭名昭著的会计造假案,这直接导致了2002年《萨班斯-奥克斯利法案》的出台。

通过传统的资产负债表分析法,很难发现这种大规模的造假行为。像标准普尔这种专业的信用评级机构,按说它对一家公司财务的洞察力要比一般投资者强得多,但就在2001年安然宣布破产之前不久,标准普尔还给了它一个“良好”的信用评级!

实际上,破产之前,在一些“软”问题上,安然已经显示出了一些不好的征兆。比如彼时,安然公司在自己的身份认知和与社会的沟通上,都暗示自己隐匿着某些东西。例如,在自己的年报里,该公司把自己称作“世界上最伟大的公司”;在年度记者发布会上,当敏锐的分析师勇敢地质疑安然所公布的财务数据时,安然的相关人员竟然对他们进行了人身侮辱!

安然是如何千方百计做假账的呢?

其实,有些做法相当简单。例如,长期交易在一开始就完全确认为收入,而不是在交易的整个周期逐渐分摊利润。另一种作弊的方法是:安然的管理层自己组建离岸企业,然后,与自己的离岸企业做业务,并把这些业务的收入记为利润。就是利用这些做假账的方式,安然在它的报表里埋藏了数十亿美元的负债,并通过不良估值模型虚增公司资产价值。

大多数报表造假案例都采用了下述方法:

(1)表外会计处理;

(2)利润操控(过早确认利润);

(3)审计师偏袒;

(4)虚构资产的资本化。

当资产或更重要的负债被置于表外时,通常我们就无法发现它们,更无法把其作为标准资产负债表分析的一部分进行识别。这会造成一种公司财务持续稳定的假象,并可以用来虚增公司的信誉等级,等等。

在其他会计造假的案例中,公司管理层会时常采用利润操控手法:在真实交易发生前就宣布利润已实现,或者,就像安然一样,长期合同的收入被立马确认,利润即刻入账。

财报造假成功的一个最重要的因素是审计师的偏袒。过去曾经有一个习惯的做法,即一家公司的审计师同时也是这家公司的咨询师——这常常会导致利益冲突。在某些造假的案例中,就是这种不正常关系,外加审计师兼咨询师的建议,导致了这种作弊方法首先得到使用。

最后,另一种方法是虚构资产的资本化。这发生于一项不存在的资产在财报中被捏造出来之时。

上述例子说明会计核算还有不少局限性,也佐证了一种说法:想要成功地分析和投资一家企业的人,需要考虑财报分析之外的其他因素(比如商务模式、管理质量和彼时的宏观趋势),以便得到一家公司的准确估值。同时,对财报的详尽分析,能使我们对一家企业的认知既合理,又有数据支撑,并为进一步的分析奠定基础。