项目一 财务报表分析与证券投资
学习目标
通过本项目的学习，应达到以下目标：
知识目标
1．了解财务报表分析的主体及目的；
2．理解财务报表分析在证券投资决策中的重要性。
能力目标
1．能够通过对上市公司财务报表分析控制证券投资中的风险；
2．能够树立价值投资的理念。
引例导入
84.95%重庆股民亏损，仅3.6%赚钱
2012年A股走势出人意料，先是11月以前持续的下跌让很多投资者心如死灰，被迫含泪离场，而12月却意外收出大阳线，最终股指以3.17%的涨幅报收，重庆股民去年收益如何呢？
为此，《重庆晨报》发起了“2012年重庆股民年终调查”，记者深入券商营业部上门访谈，并与重庆12家券商营业部联手推出股民年度调查。统计结果显示，去年58.33%的投资者投入股市资金不到10万元，其中，5%左右的投资者亏损过半，盈利5%以上的投资者仅为3.6%，近半数投资者亏损5%~30%。
此次调查，除了走访股民外，还把重点调查对象瞄准营业部老总、市场营销总监等管理层，并发放了部分调查问卷。结合部分营业部的统计数据，对重庆股民投资收益情况有了一个基本的了解。
参与调查的营业部，位于渝中区、江北、九龙坡等地，既有老股民扎堆的老营业部，也有刚成立不久的新营业部。49.55%的投资者亏5%~30%;30.36%的投资者亏30%~50%;11.45%的投资者盈亏在5%以内；5.04%的投资者亏50%以上；3.60%的投资者盈利5%以上。重庆八成股民亏损5%~50%。在逾4万人参与的新浪财经“2012年股民年终调查”中：15.1%的股民亏损超50%,22.4%的股民亏损30%~50%,28.8%的股民亏损5%~30%，剩下33.7%的股民盈亏在5%以上。
在12家券商营业部参与的“2012年重庆股民年终调查”中，重庆股民投资收益情况普遍糟糕。
截至2013年年初，中国股票投资开户数已逾1.37亿户，在全民投资热潮中，股票投资成为人们的主要投资方式。然而，受国内外宏观经济环境、股民投资技术、投资习惯的影响，人们的投资成效却事与愿违，能获得预期收益的寥寥无几。调查显示，在进行投资决策的分析方法上，38%的股民们偏爱技术分析，28%的股民依靠基本面分析，而没有固定方法，“看市场时机随机投资”的股民占到了32%。这表明股民投资的随意性依旧不小，这也许是很多股民亏损的主要原因。
资料来源：刘洋：《84.95%重庆股民亏损 仅3.6%赚钱》，载《重庆晨报》,2013 01 14。
热点讨论
1．在股票投资过程中，什么样的投资决策分析方法能有效降低投资风险？
2．针对中国的股票市场，投资者的价值投资理念是否有效？
任务一 认识证券投资分析
任务目标
1．了解证券投资存在的风险类型及风险特征；
2．了解证券投资分析的方法及各种分析方法的分析内容；
3．理解证券投资分析的意义。
知识要点
一、证券投资的定义
证券投资是指投资者 (法人或自然人)购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。证券投资是一个风险与收益共存的过程，是直接投资的重要形式。无论投资者将资金投入何种证券，或多或少都存在一定的投资风险，风险越大收益越多，反之，风险越小收益越少，收益稳定的投资品种风险相对较小，如家庭投资理财中的银行定期存款以及购买国库券等，收益较低且稳定但风险小，而股票投资，则属于高风险投资。人们常说的“股市有风险，入市需谨慎”，股市中的流行语“十人炒股九人亏”，说明股票投资中蕴含着极大的风险，想取得投资收益是非常困难的。
二、证券投资风险
(一) 证券投资风险的定义
就证券投资而言，风险是指投资者的收益和本金遭受损失的可能性。证券投资风险主要有两种：一种是投资者的收益和本金的可能性损失；另一种是投资者的收益和本金购买力的可能性损失。
在多种情况下，投资者的收益和本金都有可能遭受损失。对于股票持有者来说，发行公司因经营管理不善而出现亏损时，或者没有取得预期的投资效果时，持有该公司股票的投资者，其得到的收益就会减少，有时甚至无利润可分，投资者根本就得不到任何股息；投资者在购买了某一家公司的股票以后，由于某种政治的或经济的因素影响，大多数投资者对该公司的未来前景持悲观态度，此时，因大批量的抛售，该公司的股票价格直线下跌，投资者不得不在低价位上脱手，投资者高价买进、低价卖出，本金因此遭受损失。对于债券投资者来说，债券发行者在出售债券时已确定了债券的利息，并承诺到期还本付息，但是，并不是所有的债券发行者都能按规定的程序偿还债务。一旦债券发行者陷入财务困境，或者经营不善，而不能按规定支付利息和偿还本金，甚至完全丧失清偿能力时，投资者的收益和本金就必然遭受损失。
投资者的收益和本金购买力的可能性损失，主要来自于通货膨胀。在物价大幅度上涨出现通货膨胀时，尽管投资者的名义收益和本金不变，或者有所上升，但是只要收益的增长幅度小于物价的上升幅度，投资者的收益和本金的购买力就会下降，通货膨胀侵蚀了投资者的实际收益。
(二) 证券投资风险的分类
正确认识证券投资中的风险，对于证券投资科学决策有着极其重要的作用。证券投资风险就其性质而言，可分为系统性风险和非系统性风险。
系统性风险是指由于全局性事件引起的投资收益率变动的不确定性。系统性风险对所有公司、企业、证券投资者和证券种类均产生影响，通过多样化投资不能抵消这样的风险，所以又称为不可分散风险或不可多样化风险。
非系统性风险是指由非全局性事件引起的投资收益率变动的不确定性。如在现实股票投资中，各个公司的经营状况会受其自身因素 (如决策失误、新产品研制失败)的影响，这些因素跟其他企业没有什么关系，只会造成该公司证券收益率的变动，不会影响其他公司的证券收益率，它是某个行业或公司遭受的风险。由于一种或几种证券收益率的非系统性变动跟其他证券收益率的变动没有内在的、必然的联系，因而可以通过证券投资的基本分析来消除这类风险，所以非系统性风险又称为可分散风险或可多样化风险。
(三) 证券投资风险的特征
证券投资的总风险是系统性风险和非系统性风险的总和。证券投资风险作为一种风险，在具备一般风险特征的同时，也有其自身特有的性质。
1．客观存在性
由于证券市场的风险因素是客观存在的，通过其在时间和数量上的积累，引发风险事故从而影响整个证券市场的价格波动，造成了投资者的实际收益与预期收益的偏差，所以证券投资风险是客观存在的，不以投资者的主观意志为转移。在证券市场的投资活动中，人们通常所说的“风险防范”是指在承认证券投资风险客观存在的前提下设法规避和降低风险。
2．不确定性
由风险因素触发的风险事故，会引起投资者心理预期的改变，从而造成市场的价格波动，并进一步对投资者的投资收益产生影响，其具体表现为实际收益相对于预期收益的偏差。偏差可能是正的 (高于预期)，也可能是负的 (低于预期)，因此，证券投资风险具有不确定性。
3．可测度性
尽管证券投资风险具有不确定性，但我们仍然可以通过一定的方法来对其进行测量。从统计学的角度来看，证券投资风险是实际收益与预期收益的偏离程度，偏离程度越高，风险越大；偏离程度越低，风险越小。同时，我们可以运用一定的统计方法对收集的历史数据进行计算，从而实现这种偏离程度的量化。
4．相对性
证券投资风险是相对的，由于投资者对风险偏好的不同，他们对风险也会采取不同的态度。风险承受能力强的为获取高收益而敢冒高风险；风险承受能力弱的为避免风险宁可选择低收益。因此，某一程度的证券投资风险在某些投资者看来很高，而在另一些投资者看来则很低。
5．危害性
虽然证券投资风险会给投资者的实际收益带来一定的不确定性，但涉及可能发生的损失和收益与投资者的预期偏差过大时，证券投资风险就具有一定的危害性。当证券市场价格波动幅度过大时，容易引发过度的投机行为，投资者在盲目追涨的同时，往往会蒙受惨重的损失。另外，随着证券市场内在风险的进一步扩大，会引发金融风暴和经济危机，对国家的政治、经济及社会的稳定会造成相当大的危害。
6．可防范性
尽管证券投资风险是客观存在的，同时带有不确定性，甚至达到一定程度后更具危害性，但我们仍然可以采取一定的方法来防范和规避它，尽可能避免或减少风险带来的损失和危害。比如投资者可以借鉴现代投资组合理论，利用分散化投资来降低投资组合的风险，同时，可以通过做空机制来对冲证券市场价格下跌所带来的风险。政府可以通过对现行制度进行改革以及加强市场监管力度，从根本上消除或降低可能出现的证券投资风险。
三、证券投资分析的方法
证券投资分析方法包括基本分析、技术分析以及证券组合分析。
基本分析是根据经济学、金融学、财务管理以及投资学等基本原理推导出结论的分析方法，主要是通过国家发展方向、行业发展动向、政治经济等外在要素以及企业的生产经营管理、财务状况等内部要素分析对企业的长远发展及投资价值进行综合评价。
技术分析是根据证券市场自身变化规律得出结果的分析方法，一般通过图表描绘股价过去的运行轨迹，寻找具有典型意义的行为模式，预测股价未来走势，判断股票的买卖时机。
证券组合分析是根据投资者对收益和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法，目的是以多元化证券组合来有效降低非系统性风险。
四、证券投资分析的内容
(一) 基本分析
基本分析又称基本面分析，是指根据经济学、金融学、财务管理以及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展情况、产品市场情况、公司销售以及财务方面的情况进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应投资建议的一种分析方法。其分析的主要内容包括：
(1)经济分析。经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类：先于证券价格变化的超前性指标，如利率水平、主要生产资料价格等；与证券价格变化基本趋于同步的吻合性指标，如GDP、社会商品销售额等；滞后于证券价格变化的滞后性指标，如失业率、库存量等。除经济指标之外，主要的经济政策有货币政策、财政政策、行业政策等。
(2)行业分析。主要分析行业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及行业的业绩对于证券价格的影响。行业分析是介于经济分析与公司分析之间的中观层次分析，它通过发现行业之间的绩效差异以帮助投资者发现投资机会，这种分析既是重要的又是必要的。
(3)公司分析。公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在具体上市公司股票的走势上。如果没有对公司状况全面、客观、准确地分析，就很难正确地预测其股票的走势。
(二) 技术分析
技术分析是指仅从证券市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法，主要以市场行为的内容作为技术分析的主要内容。技术分析的理论可以分为K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论等。
(三) 证券组合分析
证券组合分析是根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法。以多元化证券组合来有效降低非系统性风险是运用这种分析方法的出发点。该方法在实践运用中的理论基础包括：马科维茨的均值方差模型；夏普、特雷诺等的资本资产定价模型 (CAPM)；罗斯的套利定价模型 (APT)等。证券组合分析的目标是实现投资收益与风险的最佳平衡，其分析的内容包括：对投资中的风险进行分类和定量化描述，建立收益与风险之间的关系，通过定量化的方法确定证券组合中各证券的最佳比例关系。
五、证券投资分析的意义
证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法对各种证券的价格形成机制、价格波动影响因素、内在价值和现实价格等各种信息进行综合分析，以判断其投资价值，帮助投资者做出正确投资决策的过程。在证券投资中，证券投资分析作为证券投资的基础和核心具有重要作用。
(1)有利于正确评估证券的投资价值，做出正确的投资决策。证券投资的对象要具备投资价值，投资价值是决定证券价格及投资收益的最重要因素，在众多的证券品种中，寻找到具备投资价值的个体的根本途径就是要进行充分科学的投资分析。因此，证券投资分析有利于正确评估证券的投资价值，帮助投资者做出正确的投资决策。
(2)有利于降低投资者的投资风险，使其获得预期的投资收益。投资者从事证券投资是为了获得投资回报 (预期收益)，但这种回报是以承担相应风险为代价的。在投资决策过程中，投资者要进行预期收益和可能承担的风险的量化比较，尽可能做到在风险既定的条件下投资收益率最大化和在投资收益率既定的条件下风险最小化。而证券投资分析的过程是降低投资者的投资风险、尽可能获得预期收益的必然途径。
实训活动
活动1：分组讨论，充分科学的证券投资分析对降低投资风险的意义。
活动2：分组讨论，基本面分析在价值投资中的作用。
知识链接
什么是价值投资？
价值投资是投资策略的一种，其重点是通过基本分析，如高股息收益率、低市盈率和低市净率，去寻找并投资于一些股价被低估了的股票。这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham)创立，经过伯克希尔·哈撒韦公司的CEO沃伦·巴菲特 (Warren Buffett)的使用而发扬光大，价值投资战略在20世纪70—80年代的美国受到推崇。后来传播到投资的每个角落，深受投资者追捧。
价值投资理论也称为稳固基础理论。该理论认为：股票价格围绕内在价值的稳固基点上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格从长期来看有向内在价值回归的趋势；当股票价格低于 (高于)内在价值即股票被低估 (高估)时，就出现了投资机会。价值投资就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股票。
格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析、本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。价值投资有三大基本概念，是价值投资的基石，即正确的态度、安全边际和内在价值。
格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的量化分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；另一位投资大师菲利普·费雪则重视企业业务类型和管理能力的质化分析，是关注增长的先驱，他提出的以增长为导向的投资方法是价值投资的一个变种和分支。而巴菲特是集大成者，他把量化分析和质化分析有机地结合起来，形成了价值增长投资法，把价值投资带进了另一个新阶段。