1.2 中小企业融资的八大原则

为保证融资活动的顺利开展，企业需要在融资前做好融资计划，包括融资决策指导和融资行为准则等。融资计划有助于企业在融资过程中对投资方进行有效筛选，保证融资活动的顺利进行。

1.2.1 原则一：融资的收益要与风险相匹配

对企业而言，融资必定存在风险。因此，企业在融资前需要考虑清楚，在既定的收益下，一旦这些风险发生，自己能否承受得住。

也就是说，融资的收益要与风险相匹配，不能为了拿到融资就一再降低企业的底线，以免最终出现不可收拾的局面。

例如，2007年年初，为解决资金困境和尽快实现上市，曾于1997年年底拿下中央电视台日用消费品“标王”的太子奶集团更名为“中国太子奶（开曼）控股有限公司”，引进英联、摩根士丹利、高盛等机构的风险投资7300万美元，这些投资占离岸合资公司30%的股权。其中，英联出资4000万美元、摩根士丹利出资1800万美元、高盛出资1500万美元。同时，投资方还与企业签了一份对赌协议：在投资后的头三年，如果太子奶每年的业绩增长超过50%，投资方就降低持股比例；如果太子奶每年的业绩增长低于50%，其董事长李途纯将失去其所持有的61.6%的股权。李途纯利用这些资金，一方面回购国有股等股权，另一方面开展基地建设。然而，由于太子奶集团市场扩张太快，又遇到美国次贷危机引发的全球性金融危机，他们的上市计划一再推迟。2008年8月，太子奶集团被曝光资金链断裂，随后陷入严重的债务危机。在巨大压力下，李途纯和投行签署的对赌协议被迫提前履行，他不得不把自己所持有的股权全部让出。

1.2.2 原则二：融资规模不能一味求大

我们都曾听说过，当年马云靠着6分钟的解说打动了孙正义，拿到了2000万美元的投资。其实，当时孙正义是想要投资4000万美元的，可马云最终只要了2000万美元，因为孙正义投资4000万美元的前提是要拥有阿里巴巴49%的股权。

如果公司还处于发展前期就丢失大部分股权，很可能会导致创始人团队失去企业控制权。马云和蔡崇信都深知这一点，所以最终才决定只接受孙正义2000万美元的投资。

从这个案例中我们可以发现，对于中小企业来说，确定融资额度是非常重要的。融资额度太大，有可能造成资金闲置浪费，增加融资成本，同时也可能导致企业负债过多，甚至丧失过多股权；融资额度太小，则可能杯水车薪，对企业没什么实质帮助，影响企业发展及其业务开展。

企业需要根据图1-3所示的两个因素来确定融资规模。

图1-3 影响企业融资规模的两个因素

具体来说，企业必须根据自身的实际状况、运营过程中对资金的需求及借贷的难易程度和成本情况，量力而行地确定融资规模。下面是四种常用的确定融资额度的方法。

1.销售比例法

销售比例法是指按照对企业在借贷期内可能达到的销售额的预测，用目前企业的资产、负债、所有者权益的比例关系来进行测算，得到资金缺口的具体数字。

具体的计算方法有两种：一种是根据预测的销售总额来测算未来的资产、负债和所有者权益的总额，得到预测负债与现有负债的差额，从而确定融资规模；另一种是根据预测的销售增加额来直接测算负债的增加额，扣除负债的自然增加额后得出融资规模。

2.项目预算法

很多中小企业融资的原因是因为要上新的项目。因此，只要对新项目的预算进行严格测算，就可以得出融资的数额。

3.财务模型测算法

财务模型测算法就是根据企业的发展趋势，建立企业未来的财务模型，然后根据财务模型编制预测的现金流量表，从而得出现金流量的缺口。这种方法专业性很强，适用范围也很广。

4.头脑风暴法

这是一种定性的分析方法，通常适用于规模较小、业务较简单的企业。具体来说就是指企业经营团队根据有关的历史数据，依靠团队的经验、主观分析和判断能力，集思广益，通过广泛的交流来确定企业的融资规模。

1.2.3 原则三：控制融资成本

不管企业的融资资金来源于哪个机构，企业都要为资金的使用付出成本。因此在融资之前，企业就要有融资成本的概念。

融资成本包括融资费用和使用费用两种。

融资费用是指企业在融资过程中产生的各种费用，比如向中介支付的中介费等；使用费用是指企业向投资者支付的报酬，例如股票融资时向股东支付的股息、红利，发行债券和借款时向债权人支付的利息等。

融资方式不同，融资成本也不同。对于中小企业来说，各种主要融资方式的融资成本的排列顺序一般为：财政融资、商业融资、内部融资、银行融资、债券融资、股票融资。

1.2.4 原则四：资本结构要合理

2004年的时候，炎黄健康传媒创立；2006年9月，炎黄健康传媒获得软银赛富500万美元的第一轮风险投资；2007年10月，又获得3500万美元的第二轮投资；2008年，获得分众传媒的500万美元投资，以及分众传媒旗下覆盖中国31座城市的医院和药品连锁店医疗保健联播网所有权。

在获得第二轮融资后，炎黄健康传媒在全国开始了扩张，不但收购了很多地方性户外传媒机构，还以超过竞争对手几倍的价格抢夺资源。2008年金融危机爆发后，投资者要求炎黄健康传媒开源节流，可是，炎黄健康传媒获得的4000万美元融资已经在快速扩张的过程中消耗光了。

此时，该企业不但资金链发生了问题，而且企业本身盈利也有问题，其创始人又拒绝履行当时的对赌协议，并与投资方产生了很多矛盾。后来，炎黄健康传媒的工作人员从高峰期的上千人变成了几十人。

从炎黄健康传媒的案例中我们可以看到，虽然该企业从创立到上市只有短短的两年半时间，经历几轮投资之后似乎拥有美好的前景，然而炎黄健康传媒的债权资本和权益资本的构成比例并不合理，盈利结构也出现问题，再加上企业在融资时追求的是企业价值最大化，最终导致一旦企业出现问题，就如同雪山崩塌，局势很难挽回。

因此，企业在融资时一定要把握好资本结构。

虽然我们不能做到百分之百确定未来收益的现值，但是，从融资环节来看，折现率是在充分考虑企业加权资本成本和筹资风险水平的基础上确定的，因此如果资本结构合理，不但能提高融资效率，还能调节折现率。

对于企业来说，融资的风险和收益并存。企业在考虑收益的时候必须考虑风险，尽力让风险和收益达到均衡状态。只有在这种情况下，企业的价值才能达到最大。

1.2.5 原则五：设定融资期限

按照期限来划分，融资可分为短期融资和长期融资。企业要根据融资目的和融资成本等因素来决定是选择短期融资还是长期融资。

例如，如果企业融资是为了长期投资或者购置固定资产，资金需求大、占用时间长，就适合选择长期融资；如果企业融资是为了购置周转快、易变现、占用时间短的流动资产，那么就适合选择短期融资。

1.2.6 原则六：保持企业控制权

资本是一把双刃剑，使用得当可以给企业很大助力，使用不当则会伤害到企业发展。很多企业的创始人之所以被踢出企业，都是因为在资本进入时没有妥善处理企业控制权问题。

1989年，何伯权和他的团队创立了中山市乐百氏保健制品有限公司。随后，该企业的销售额从1989年的几百万元上升到1997年的15亿元，其中乐百氏奶连续六年（1993—1998年）市场占有率全国第一，乐百氏纯净水自1997年推出后连续两年（1997—1998年）市场占有率全国第二。2000年，何伯权将92%的股份卖给了法国达能。股权的过度稀释，导致他的话语权越来越低。由于达能不想做大乐百氏，甚至想将其雪藏起来，为此何伯权与控股方发生了严重分歧。2001年11月30日，何伯权宣布，他和杨杰强、王广、李宝磊、彭艳芬等五位创业者集体辞职，这代表着何伯权最终被迫出局。

俏江南创始人张兰，在企业经营业绩非常好的财务状态下引入资本，却因为没在规定时间内上市，导致对赌协议失败。张兰不得不因此退出董事会，离开俏江南。

从上面的两个案例我们可以看出，融资行为具有明显的企业治理功能，直接影响着企业控制权的分配。

对于企业来说，在融资的时候不能只考虑成本，还要考虑会不会影响企业生产经营的自主权和独立权，会不会引起企业利润的分流等。

因此，企业创始人在融资时一定要掌握各种融资方式的特点，平衡各种融资方式对企业控制权的影响，确保融资后自己对企业的控制权不受影响。

1.2.7 原则七：选择最适合自己的融资方式

不同的融资方式给企业带来的影响也是不同的。总体来说，融资通常会给企业带来图1-4所示的几个正面影响。

图1-4 融资给企业带来的正面影响

（1）壮大企业实力：企业通过融资，获得了资本支持，壮大了自身实力，增强了发展后劲，从而增加了与竞争对手竞争的能力。

（2）扩大市场份额：企业通过融资，能提高自身的生产能力和营销能力，扩大企业产品在行业市场的份额。

（3）实现规模经济：企业通过融资，能增大自身规模、提高获利能力，利用规模经济的优势来提升企业在市场上的竞争力，加快企业发展。

阿里巴巴成立初期，在资金方面有些捉襟见肘，于是马云开始去见一些投资者。后来，在蔡崇信的帮助下，以高盛为主的一批投资银行向阿里巴巴投资了500万美元。马云希望阿里巴巴的第一笔风险投资不仅要能带来钱，还要能带来更多的非资金要素，例如进一步的风险投资和其他的海外资源。而这两点，他认为高盛等投行都能为阿里巴巴带来。事实证明，马云的策略是正确的。正是靠着这第一笔投资，阿里巴巴才步步为“赢”，逐渐发展到今天的规模。

1.2.8 原则八：抓住最佳融资机会

所谓融资机会，是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的融资环境和时机。企业选择融资机会的过程，就是寻求与企业内部条件相适应的外部环境的过程。

从企业内部来说，过早融资容易造成资金浪费，过晚融资会造成机会流失；而从企业外部来说，经济形势瞬息万变，这些变化会直接影响中小企业融资的难易程度。

对于企业来说，选择融资机会时要注意图1-5所示的几个原则。

图1-5 选择融资机会的几个原则

1.主动出击，及时把握

与外部环境相比，企业本身对整个融资环境的影响是有限的。在大多数情况下，企业实际上只能适应外部融资环境而无法左右外部环境，这就要求企业必须充分发挥主动性，积极地寻求并及时把握住各种有利时机，努力寻找符合自己融资需求的投资者。

2.紧跟资本市场变化，合理制订融资计划

资本市场环境变化极快，企业要及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息，了解国内外宏观经济形势、国家货币及财政政策等各种外部环境因素，合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件，以及可能发生的各种变化，以便寻求最佳的融资时机。

3.将融资方式和企业本身的情况相结合

企业在分析融资机会时，还必须要考虑具体的融资方式所具有的特点，并结合企业自身的实际情况，适时制定出合理的融资决策。例如，企业可能在某一特定的环境下适合银行贷款融资，却不适合发行股票融资；企业可能在某一地区适合发行债券融资，但在另一地区却不太适合。

成立于2014年的凯叔讲故事，创业第四个年头才拿到B+轮融资。在创投界，这个速度并不快，甚至有点“龟速”。

张泉灵是凯叔讲故事创始人王凯的朋友，从中央电视台辞职后进入创投领域，她习惯从投资者的角度出发来看问题，因此常常“怼”王凯：“发展这么慢，你不着急吗？”

“其实也不是不着急，着急没用，就只能把产品做好了。”王凯笑着说，“前两年就算我们的市场培育期吧，我们和孩子共同成长，现在我们的用户已经验证了自己的成长。”

“为什么前两年发展这么慢，而今年的用户数量却直线上升？”玩笑过后，王凯在复盘的时候也在考虑用户量增长的深层原因。“体验产品的都是孩子，孩子听一两天，家长不会觉得他们跟别的孩子有什么太大的差别。但是听一两年，家长就会发现孩子的词汇量不一样了，于是他们才会去推荐。”

这种推荐所带来的口碑效应不容小觑，从2017年开始，凯叔讲故事的用户数量爆发式增长。

没有选择让自己的产品成为“快消品”，王凯的偏执也让企业的拐点如期而至。

跟之前三年时间内只拿到A轮融资不同的是，B+轮之后不久，就已经有新的资本和机构在迫不及待地询问王凯C轮融资的时间。