2.2　超额商誉的经济后果研究

对商誉的经济后果研究主要体现在以下两个方面：

一方面，商誉具有消极经济后果。消极经济后果具体表现为两点。其一，并购商誉引致经营风险，增加公司未来股价崩盘的可能性。并购中超出合理部分的超额商誉通过降低企业产品市场份额和行业竞争优势损害企业的经营业绩（魏志华，2019）。高溢价并购带来的不确定性容易引发潜在的经济损失，从而使股价不断积累泡沫最终造成崩盘（杨威等，2018；邓鸣茂和梅春，2019）。王文娇等（2017）研究认为，相较于没有商誉的公司，资产中有商誉的公司存在着更高的未来股价崩盘风险，且商誉规模越大，公司未来股价崩盘的风险越高。其二，由于商誉减值的估计涉及大量主观判断，管理层有动机通过调整商誉来操纵利润，从而增加了企业经营风险以及债务资本成本（Shalev et al.，2013；Paugam et al.，2015；Li et al.，2011；卢煜和曲晓辉，2016；徐经长等，2017）。

另一方面，商誉具有积极经济后果。积极经济后果主要体现在超额盈利能力、财务业绩和信任感知三方面。例如，会计学者葛家澍和杜兴强（2007）认为商誉是预期未来超额盈利的贴现值，可以为企业带来超额盈利。傅超等（2016）认为商誉是公司收益与行业平均收益之间差额的资本化价格，是能为企业经营带来超额利润的潜在经济价值。吕忠宏和范思萌（2016）发现并购商誉有利于提升公司财务业绩，且在采用现金支付方式时，对财务业绩的提升作用更为显著。此外，并购商誉可以有效抑制上市公司的投资非效率行为，提升投资效率（张安军，2020），从而间接地提升公司的财务业绩。刘琨瑛等（2013）研究发现商誉提高了企业之间的信任程度，进而提高了企业间的满意程度及合作意愿。