四、国际期货与期权市场高水平发展的进一步思考
当前，我国经济社会发展进入新常态，期货和期权市场发展机遇与挑战并存。面对不断累积的各种经济风险和更加复杂多变的国际环境，实体经济发展对风险管理的需求显著增加，对期货与期权市场提出了更高要求。经过20多年的磨砺，我国期货与期权市场已有长足发展，但与国际成熟市场相比，我国期货市场在品种、规模、结构及功能等方面尚有较大差距。综合国际市场发展的新趋势和新经验以及市场高质量发展的基本逻辑，得出如下重要启示。
（一）合约多元化是期货与期权市场更好地服务实体经济的基础
合约是期货与期权市场服务实体经济的主要抓手和基础，合约种类越丰富，服务实体经济的能力就越强。目前，我国期货与期权市场合约基本覆盖了农产品、金属、能源、化工等主要大宗商品以及股指、国债等金融领域。但是，与实体经济的风险管理需求相比仍显不足，特别是商品场内期权上市品种很少，与期货品种没有一一对应。我国应继续丰富期货和期权品种，进一步扩大商品期货与期权的覆盖种类，同时探索新的期货合约。
（二）期货与期权市场国际化是建设经济强国的客观要求
期货与期权市场国际化是一国（地区）经济实力的象征，不仅有利于整合国际资源和提升大宗商品的国际定价话语权，还有利于推动本国经济的持续增长。纵观国际期货与期权市场的发展历史，20世纪的交易所跨国并购大多发生在美国和欧洲等发达国家；进入21世纪后，亚太地区的期货与期权市场通过多种途径参与国际化进程，这是与该地区经济快速发展相适应的。相比之下，我国期货市场的国际化进程尚显滞后。需要加快我国期货与期权市场的对外开放，从国际化程度较高的原油、铁矿石等品种入手，逐步扩大引入境外交易者参与国内商品期货与期权市场交易。
（三）机构投资者是保障市场功能发挥的重要力量
在国际期货与期权市场中，机构投资者的占比越高，就越能提升市场功能的发挥水平。机构投资者的参与程度已经成为市场成熟与否的重要标志。近年来，随着我国期货与期权市场的发展壮大，机构投资者数量有所提高，特别是基金专户和期货资管数量增加比较明显。然而，我国机构投资者的整体参与水平还比较低，当务之急是研究机构投资者的引入机制细则，允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具。
（四）转型创新对促进期货公司健康发展至关重要
期货公司是专业性、服务性的营利组织，是保障期货市场正常运转的中枢机构。为了追求更高收益，美国期货经纪公司不断提高行业集中度，拓展业务领域，全方位地服务期货与期权市场客户需求。目前，我国期货公司与美国相比尚有较大差距。美国期货经纪业务收入仅占不到行业总收入的1/3，我国却达到近60%，业务单一问题相对突出，投资咨询业务、资产管理业务、风险管理子公司业务等主营业务推出时间短，发展相对缓慢。当前，我国期货公司存在集中度偏低、经营业务单一、低技术低效率、同质化竞争等问题，难以适应期货市场与现货市场、其他金融市场、国际市场全面融合发展的新形势。要改变这种不利局面，期货公司转型创新是关键。
（五）技术创新是促进期货市场良性发展的重要支撑
历史地看，国际期货与期权市场的几次大规模发展与技术突破密不可分，技术创新是促进期货市场良性发展的重要支撑。当前，国际上区块链技术及其在期货、期权市场的应用刚刚兴起，我国的区块链技术研究与应用也日新月异，迫切需要加快推动关键技术攻关、重大示范工程建设、“双创”平台建设、系统解决方案研发和公共服务平台建设等工作。
（六）监管能力要不断适应市场发展与创新的需要
期货与期权等衍生品是一把“双刃剑”，既能管理风险，如果使用不当也会引发风险。2000—2008年，过度宽松的监管环境使得美国衍生品市场快速成长，监管与发展创新行为不匹配导致了2008年金融危机的爆发。当前，我国市场发展与金融科技创新日新月异，监管必须与市场发展创新相适应。监管的关键是法制化，发达国家的期货、期权市场建设通常是立法先行。我国期货、期权市场建设应加快法制建设进程，保证金融监管框架的一致性、持续性和稳定性。
(1) 吕保军．世界期货市场品种的演变与启示[Z]．郑州商品交易所研究文稿.
(2) 国际金融危机之后，为避免和防范市场风险再次爆发，美国国会于2010年7月通过《多德—弗兰克法案》，其被誉为美国20世纪30年代经济大萧条之后最严厉的金融监管改革。该法案加强了对证券化市场（主要是资产支持型证券ABS）、OTC以及支付、清算和结算体系的全面监管，并将美国商品期货委员会（CFTC）的监管职责扩大至整个场外市场。
(3) 现代意义上的期货和期权交易均开始于美国。1848年，82位芝加哥商人组建的芝加哥期货交易所（CBOT）是现代期货交易的开端。1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）正式成立，成为场内期权市场的开端。
(4) 根据交易场所的不同，期货、期权等衍生品还可以分为交易所内交易的衍生品即场内衍生品（Exchange-traded Derivatives，ETD）和交易所外交易的衍生品即场外衍生品（Over-the Counter Derivatives，OTCD）。没有特别说明，本书所提期货与期权均指场内交易。
(5) 世界期权市场的开端可以追溯到17世纪的荷兰郁金香交易。1973年，美国芝加哥期权交易所（CBOE）成立并推出了第一个场内期权产品（个股期权），标志着现代期权交易的开始。1984年，美国芝加哥期货交易所（CBOT）率先推出了大豆和玉米期权，商品期权诞生。
(6) 王赞钧．模糊场内场外界限 互换披上期货“外衣”[N]．期货日报，2014-12-01（003）.
(7) Apanard（Penny）Prabha，Keith Savard，Heather Wichramarachi. Deriving the Economic Impact of Derivatives—Growth Through Risk Management. Milken Institute，2014（3）.
(8) GLOBEX是1999年2月芝加哥商业交易所组建的全球电子交易系统联盟（Globex Alliance），通过一个共同的电子交易平台（由巴黎交易所开发的NSC交易平台）连接各成员的交易。
(9) ACCESS是1999年1月纽约商品交易所与新加坡国际金融交易所签订的电子链接协议，允许新加坡国际金融交易所的会员在亚太地区的交易日内，通过ACCESS电子终端交易，经营新加坡金管局批准的纽约商品交易所的能源和金属期货、期权合约。
(10) FutureCom是美国一家完全电子化的期货交易所，于2000年成立。
(11) ICE是洲际交易所（Intercontinental Exchange）的英文缩写，是以电力能源电子交易平台起家，利用互联网技术不断扩张，目前已是世界第三大衍生品交易所。
(12) [美]梅兰妮·斯万．区块链：新经济蓝图及导读[M]．北京：新星出版社，2015.
(13) 2000年，美国颁布《商品期货现代化法案》（CFMA），放松了对衍生品交易监管限制，准许基金参与美国商品期货市场。
(14) 张璇．欧盟泛欧金融监管体系改革及其启示[J]．财经问题研究，2011（6）：116-119.
(15) 这276个期货品种的基础数据来源于大连商品交易所研究中心2012年重点课题“世界商品期货上市品种研究”，感谢课题组段晓菲、孟祥怡、姜末等同事的数据查找与整理工作。
(16) 交易量为2009—2011年月均交易量。
(17) 先行者优势是指领先的产品、技术和制度带来的持续竞争优势。
(18) 协同效应，简单地说就是“1+1>2”。在一个期货交易所中的某类品种之间，由于相互间共享客户、业务空间等特定资源，而比该类品种任何一个品种单独运作取得更好的市场功能发挥效果。
(19) Richard L. Sandor. Innovation by an Exchange：A Case Study of The Development of The Plywood Futures Contract[J]. The Journal of Law Economics，1973，16（1）：119-136.
(20) William L. Silber. Innovation，Competition，and New Contract Design in Futures Markets[J]. The Journal of Markets，1981，1（2）：123-155.