第六节 狭义投资：科学与艺术

几乎所有的基金经理都是由研究员培养而来，因此研究与投资的区别，成了大家绕不开的一个话题，尤其是对于新任的基金经理，更是面临从研究到投资的角色和思维的转换。

每次面对一只新的股票，第一步都是去试图预测会不会涨、涨多少、什么时候涨。回答完了这三个问题，研究员工作就算结束了，下一步就是基金经理的事情了。

比如研究员通过研究，预测到某只股票未来三年会翻倍，从10元涨到20元。接着，有的基金经理可能会10元买入12元卖出，有的12元买入18元卖出，有的18元买入15元卖出。说不定还有人10元买入15元卖出，再12元买入20元卖出。或者有的经理只买了1%仓位，有的经理买了10%仓位，那收益率差别更是巨大。总之，研究员看来，预测是很成功的，算收益率的话是100%，但基金经理的收益率就千差万别了，有赚120%的，有赚20%的，还有亏钱的。

同样的研究成果，最后不同的经理实现的收益率差异巨大，背后的原因就在于研究与投资其实存在比较大的差异。

投资收益率可以分解为潜在收益率与兑现率，在追求投资收益率的道路上，前提当然是要有较强的研究预测能力，同时也要有较高的兑现能力。前者可以说是完全取决于研究能力，后者才是狭义的投资能力，也可以说是交易能力，也有人说是配置能力，但从中文词汇角度看，交易更为接近吧。

在这里有句谚语可以借用下，“只有小孩才在乎对错，大人只关心利益”，套用在投资上，就是只有研究员才在乎预测的对错，基金经理只关心赚了多少。于是就很容易理解为什么卖方研究员的开场白必须是“正如我们所预期的……”，买方研究员则只能私下抱怨基金经理通通都是“猪队友”，一顿研究猛如虎，却被经理亏成狗。

不管个人还是基金，股票账户都可以视为一个组合，组合的收益其实就是组合内所有个股盈利的加总。

具体来说，优秀的交易可以将一个潜在的赚钱机会尽可能赚到，甚至超越潜在收益率，这时就相当于将价格曲线拉直了。这需要在正确的时间，配置正确的股票，持有正确的时间。比如该重仓时重仓，该轻仓时轻仓，该左侧时左侧，该右侧时右侧，该偏离时偏离，该分散时分散，该长期时长期，该短线时短线。在估值单边上升的阶段，右侧交易就比左侧好，也就是追涨杀跌比高抛低吸更优，反之亦然。理论总是很正确，现实操作却处处透着反人性。根据长期观察，喜欢重仓的基金经理很难接受轻仓，喜欢左侧的基金经理很难接受右侧，更没法做到时而左侧时而右侧。

如果观察赛马游戏的话，最终的成绩取决于选马水平，也取决于骑手水平。同一匹马，不同的骑手来骑成绩会不一样；同一位骑手，骑不同的马，成绩也会不一样。骑手与马对最终成绩的影响，既是合作的，又是独立的。

投资也可以分解为研究与交易两件事情，最终收益率既取决于研究水平，也取决于交易水平。同样的研究预测，不同的基金经理收益率是不一样的，可能是心态、胆识、魄力不一样。同一个经理，买不同股票的收益率就更是不一样了。

投资者的交易能力，与预测能力无关，与性格、心态、胆识、魄力等个人特质有关，这就是所谓的投资反人性所在，相比而言，研究预测就不存在反人性一说。无论是宏观研究、策略研究还是行业研究，无论是研究需求还是供给，无论是研究销量还是价格，都不存在反人性的说法。大家经常会讨论到投资到底是科学还是艺术，其实这个问题也比较好回答了，研究是科学，交易是艺术，界限清晰。因为研究预测本身就是基于规律展开的，如果没有科学规律，研究就无从谈起。

在对一个基金经理进行风格分类的时候，很多人是看买了什么股票来判断的，比如买的TMT比较多的就归为成长型风格，买消费股偏多的就归为价值型风格。对此我是不太认可的，因为这还是在研究预测层面的分类，只是说明这个经理更擅长研究这些领域，顶多算是研究风格。就像平时说起喜欢的美食，如果说喜欢素或喜欢荤也没明显说错，但如果说是喜欢川菜、粤菜，显然更准确。

更准确的风格分类，应该是看怎么买，而不是看买什么。比如，左侧买与右侧买就是两种风格，而且左侧更接近于传统意义上的价值风格，重仓就比轻仓更接近价值风格，长线比短线更接近价值风格，均衡比偏离更接近价值风格，那么最接近价值风格的其实是同时长线、左侧、重仓、均衡的这种风格，而不是买茅台股就是价值风格，就算那些游资买了银行股，也改不了他们游资的风格。

还是举美食的例子，同样是鸡，可以有辣子鸡丁、小鸡炖蘑菇、白切鸡、文昌鸡等做法，这才是美食的精髓。