自序

2013年，我创立望华之初，曾碰到一位出版社的友人。他说：“你们搞金融的有个问题，就是说出来的话，老百姓听不懂。可老百姓也有金融诉求，也想了解理财知识。如果你能写一本‘草根金融学’，一定会大卖，而且有社会意义。”

这就是我写作本书的初衷。

此后，我坚持每年去奥马哈，参加伯克希尔-哈撒韦股东大会。基于20世纪末，我在巴菲特的母校——哥伦比亚大学商学院学习金融的根底，以及之后十几年在华尔街与中国资本市场的历练，再加上近10年来在伯克希尔-哈撒韦股东大会上的聆听揣摩，我对格雷厄姆、巴菲特与芒格的价值投资理念与操作方法，有了深刻、直观、系统与比较全面的了解。

在这期间，我吃惊地发现，价值投资其实特别适合于朴实、守法、勤奋，以长期收益与家庭财富传承为目标的中国普通家庭。而巴菲特和芒格所倡导的慢富优于快富、先勤俭后享福、做事要留有足够的“安全边际”、不要违法、热爱自己的祖国、永不借贷、投资于学习、不要押注股市涨跌、不与没有诚信的人打交道等一系列投资理念，甚至人生哲学，非常适用于中国，也是中国金融市场所急需的。

但我也发现，中国投资者对价值投资存在不少“误区”，甚至“曲解”，包括投资好公司就是价值投资，投资低市盈率（PE）公司就是价值投资，价值投资只投资成熟企业等。这使我觉得有必要把真正的价值投资，准确、原汁原味地介绍给中国百姓，并将价值投资“中国化”，用中国人熟悉的语言、理论体系与案例呈现给读者。

此外，我还翻译了两本金融领域的经典之作。第一本是1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机中，美联储主席格林斯潘、伯南克和耶伦关于如何应对金融危机与实现经济复苏的经典文集《危机与复苏》。荣幸的是，2022年10月，伯南克因对金融危机理论的特殊贡献获得了2022年诺贝尔经济学奖。第二本是价值投资[1]代表人物马里奥·加贝利与《巴伦周刊》前总编韦林合著的《并购大师》，其中包含了20位华尔街并购大师与CEO（首席执行官）的经典并购投资案例与人生感悟，该书有幸被评为“2020年度财经十大影响力好书”。

翻译西方金融名家名作的好处，就是可以静下心来，不受外界干扰，逐字逐句、原汁原味地掌握西方金融巨匠的精髓理念与经典投资案例。翻译这两本著作时所做的大量工作为本书的创作打下了更为坚实的理论与实践基础。

2018年4月，望华在中国证券投资基金业协会正式注册了第一只私募证券基金——望华卓越高分红价值成长私募证券投资基金，我将结合价值投资理念与中国资本市场特色的望华“微米革”模型，应用于A股市场的投资实操。根据Wind（万得资讯）的数据，该基金在近四年半的时间里，在极其波动的A股市场环境中，在经历过2018年、2022年两次大跌之后，仍实现了年均19.5%的复利投资收益率，在13 500多只同类型基金中，排名前5%。这使我对价值投资在中国的应用，以及如何规避价值投资在中国的“陷阱”更有信心，并希望“微米革”投资模型在中国A股市场的实践中焕发出勃勃生机。

2019年《并购大师》译稿交稿之后，我就着手起草本书的提纲。2020年，新冠肺炎疫情暴发，我终于有机会按下“快进”键，利用居家办公与周末的时间，积极投身本书的创作。2022年9月，本书共7篇、24章、25万字与近百张图表基本完成。

我信奉一句箴言：“凡事总有其相反的一面。”3年磨一剑。如果没有新冠肺炎疫情，这本写给中国“韭菜”们的书，可能会出版得更晚。

投入如此多的精力创作本书，我主要有三个目的。

第一，与9年前的缘起一样，我希望写一本给中国百姓看的“草根金融学”。这本书既要反映价值投资理念，又要让百姓读得懂，更要符合中国“草根”的根本利益。直白地讲，我希望用30年积累的中西方金融知识与资本市场实践经验，为人民服务。通过本书，帮助中国百姓树立长期可持续、不投机取巧的投资理念，在复利的积累中，实现家庭财富的增长与传承，而不像之前那样，炒房、炒汇、炒股、炒黄金……我也希望，本书能成为促进国民金融普惠教育的一部经典之作。

第二，我希望本书具备可操作性，使读者可以学习，对读者好用，成为一本经典的投资教材与工具书。本书的内容不只是停留在理念与理论层面，更重要的是，它给出了具体的衡量标准、估值方法、计算公式、打分体系与案例等。当然，投资是很难的。但我相信，对于在校的大学生和研究生，受过大学或高中教育的中青年人，喜欢学习的中老年人来说，本书都将是一本“可学、可懂、可用”的投资操作指南。

第三，我希望本书可以促进价值投资的“中国化”。基于在哥伦比亚大学的系统学习，以及在华尔街与中国资本市场的长期实践，我深信，价值投资是符合中国传统文化与中国国情，适合中国资本市场的最佳投资理念。但是，国人对价值投资有不少“曲解”。我曾开玩笑地讲，可能是因为“价值投资”这个词太简单了，人人都觉得自己懂，但其实则不然。本书不仅尽量原汁原味地将西方经典价值投资理念展现给读者，而且针对中国国情与发展阶段特点，逐一进行分析，举出中国实例，最终形成中国化的“微米革”价值投资模型。

本书的总体结构分三层。第一层，讲价值投资的理念，对应本书的第一篇“微米的故事”。第二层，讲“中国化”的价值投资理论体系与方法论，包括第二篇至第六篇，从估值（Valuation）、市场（Market）、管理层（Management）、行业（Industry）和增长（Growth）5个维度分别展开。这5个关键词的英文首字母恰好组成“VMMIG”，与“微米革”谐音，也呼应了本书的中心思想——微小的米粒，可以实现财富的革命！这也是我将其取名为“微米革”的原因。第三层，讲“微米革”模型的打分体系、实用举例与风险控制，对应本书的第七篇“‘微米革’财富密码”。

在第一篇中，尽管国王与渔夫的寓言在各个国家有很多不同的版本，但大同小异。聪明的渔夫从索要1粒大米的赏赐开始，通过每天实现1倍的复利增长，在短短的30天内，让国王付出了十几吨大米的代价。如果再持续30天，国王无疑将破产，因为他要付给渔夫115亿吨大米。而现实中的渔夫——巴菲特的故事，则向人们展现了持续60年，实现平均20%的年化复利收益的巨大魔力。假设你在20岁时投资10万元，如果能像巴菲特那样实现60年20%的年化复利收益，到80岁时你的这笔投资将变成56亿元。第一篇还将讲述三段论、价值投资的误区、投资就是投国运，以及如何运用经济周期进行投资等热门话题。

第二篇是本书的“硬核”内容，讲“如何给企业估值”。价值投资的本质，是以“真实价值”（Intrinsic Value）5折的价格购买股票，从而在股票价格回归理性时获得超额收益。而真实价值，就是通过折现企业未来的自由现金流算出来的。因此，估值最难，但也最关键。除了折现现金流，可比公司、可比交易可以帮助你找到某一行业里的“便宜货”。芒格有一句名言：“在投资中，你不要轻易指望自己能卖得贵。买得便宜要比卖得贵容易得多。”事实上，能否买得便宜，到底是“真便宜”还是“假便宜”，在很大程度上取决于你的估值准不准。除了讲述各种估值方法的方法论与操作步骤外，此篇还会通过经典案例，“手把手”地教投资者如何从多如牛毛的财务、业务数据中找到相关数据与业务驱动因素，建立折现现金流估值模型，锚定企业的真实价值。

第三篇“预测市场趋势”，讲如何预测中长期的市场趋势，以及分析短期的市场影响因素。在传统的价值投资理论中，对此着墨较少。巴菲特曾说过：“我在市场‘择时’方面，表现非常差。”当然，这并不影响我们分析市场的中长期趋势，因为从长期看，资本市场的走势与实体经济的增速是趋于一致的。我们还会分析影响短期市场走势的货币政策、财政政策、突发事件等因素，这对于理解市场对相关事件的短期反应是有帮助的。

第四篇“寻找善良的管理层”，讲如何从人性角度，在中国的现实环境中，寻找优秀的管理层。好的管理层，首要的条件并非能力有多大，而是有道德、有诚信，甚至是遵纪守法、不做假账。如果公司的财务报告是假的，再精通估值的投资者也算不出企业的真实价值，因为估值的基础是假的。除了“有道德”之外，“微米革”模型还要求优秀的管理层“有目标、有知识、有能力、有体系”，即管理层要有为股东创造价值的目标与机制，要有必要的专业知识，要有足够的管理能力，还要有“接班人”后备体系。这五个方面合起来，可以概括为“五有”管理层。人是世界上最复杂的动物，要洞悉管理层，需要对人的本性与中国特色有深入的理解与准确把握，本篇会逐一分析。

第五篇“行业发展的逻辑”，讲如何分析行业。首先，要厘清行业分析的逻辑与框架。行业是经济的一部分，经济是社会的一部分，社会则由政治、经济、文化、人口、科技、军事、外交、宗教等不同层面构成。因此，要真正对行业有洞察与远见，不仅需要具备行业知识，而且需要成为触类旁通的杂家。站得更高，方可看得更远。在中国，任何一个行业的发展前景，都与国家的大趋势息息相关。第17章将中国的大趋势总结为“国九”趋势，即“一长三忧五化”[2]，以此作为中国行业分析的大背景与基础。第18章则以众星捧月的芯片行业为实例，研究了中国在这个备受全球关注的大国竞争前沿领域的长期发展前景。

第六篇讲“企业增长‘护城河’”。芒格说：“用划算的价格投资一家优秀企业，比以便宜的价格买入一家普通企业的结果要好得多。”这也是巴菲特口中芒格对他最大的帮助。而好企业的唯一“金标准”，就是企业拥有可持续增长的“护城河”。第20章逐一分析了企业增长的“护城河”——竞争优势，包括成本优势、垄断地位与定价权、品牌与客户忠诚度、文化与组织、技术优势、稳健的资产负债表等，为投资者按图索骥，与投资标的对号入座提供了“图纸”。第21章则从分析企业ROE（净资产收益率）、ROA（资产收益率）和ROIC（投入资本收益率）的差异开始，揭示了优秀企业如果善于使用资本的力量，将如虎添翼，更好、更快地实现可持续的高增长。

第七篇“‘微米革’财富密码”，集前六篇于一体，形成了“微米革”模型。“微米革”模型不只是概念与方法论，还包括衡量指标与打分体系，而且使用起来便于操作，实用性强。投资者只需对五个维度逐一比照衡量指标进行评分，然后加总排序即可。为了帮助投资者更好、更快地掌握“微米革”打分体系，第23章就A股市场20个细分行业领域的60家代表性公司进行了示意性评分。需要强调的是，本书涉及上市公司的分析均为示意性举例，并不代表任何买入或卖出的建议。市场有风险，投资需谨慎。

第24章“‘微米革’风险控制”，是最后一章，也是本书十分重要的一章。该章系统阐述了在“微米革”模型下如何进行风险控制，介绍了“微米革”模型的重要风控理念，包括永不借贷、守法、构建投资组合、现金为王、管理好投资者等，对投资者实操有重要意义。

本书为了帮助读者理解，绘制了近百张图表，并配有照片。本书逻辑推演的基础是数据与数学，图表与测算也贯穿始终。我相信，喜欢直观，并且是“数字控”“图表控”的读者会有更好的阅读体验。

我要感谢5位联名推荐人，他们都是中国经济学界或者金融投资界的翘楚与风云人物，更是我的领导、恩师、客户、朋友甚至校友，都忙于各自的工作、教学与管理。我由衷地感谢他们百忙之中抽出时间阅读书稿并题写推荐语。

我要感谢望华的同事，是他们的辛勤工作、投资业绩与数据支撑，使本书的出版成为可能。尤其是战略投资部的孙湛，他参与了望华“微米革”投资理念的成形与实施工作。我也要感谢望华卓越私募基金的投资人，感谢他们对我们的信任，以及一如既往的支持，并希望有更多的投资人加入望华价值投资的大家庭，有更多的价值投资“粉丝”加入“微米革商学苑”。我们会继续努力，争取为投资者创造长期、可持续的优秀复利回报，为中国资本市场培养更多杰出的人才。

我要感谢我的家人，是他们一直给我前进的动力与成功的力量。

最后，我要感谢我成长路上每一个帮助与指导过我的人，是他们的信任、宽容与理解，成就了望华的今天，从而成就了本书。

希望有更多的中国百姓，能阅读到此书！

戚克栴
于北京华贸中心