前言：全面期权时代

本书第1版面世是在2015年1月，那时候我国还没有场内期权标的。2015年2月9日，上证50ETF期权在上海证券交易所上市交易，这标志着我国场内期权市场的诞生。转眼到了2023年2月，8年赶路云和月，期权市场稳向前。8年里，期权市场从构想到现实，紧锣密鼓，奋楫扬帆。国内多个股票ETF、多个股指，每个商品交易所的主要期货品种都有了对应的场内期权，这是全面期权时代的开始。期权工具在中国的发展已然改变并将继续深刻改变中国机构和个人的投资生活。

在没有期权的世界里

在没有期权的世界里，股票投资者的交易方法有限，买入并持有待涨是简单且唯一的操作方法，其损益图是一条简单的向右上方倾斜的直线。买入股票ETF后，如果ETF上涨，则有盈利；如果ETF下跌，则有亏损。在熊市周期里，股市整体下跌，投资者想从股市的波段上涨中赚到钱也不太容易，持币观望恐怕成了最好的选择。这时候很多投资者选择把资金投向了国债。如果投资者选择投资国债等固定收益产品，则其损益图是一条水平的直线，风险几乎没有，但也失去了博取更大收益的机会。

在有了期货工具之后，资本市场开始有了可以做空的工具，我国期货市场发展已多年，期货交易的T+0、双向交易、杠杆性等特点受到了不少投资者的青睐。如果投资者选择做空某个期货合约，则其损益图是一条向右下方倾斜的直线。

当年沪深300指数期货上市后，股市下跌的风险得以有办法对冲。越来越多的投资者逐渐发现“通过对冲筛选出Alpha可以赚钱”。只要投资者能够判定股指与板块的相对强弱，就能够赚钱。虽然股票市场是整体下跌的，但若筛选一个股票组合与HS300指数期货空头形成对冲，且这个股票组合在股市下跌的时候比HS300指数跌得慢，而上涨的时候比HS300指数涨得快，则总体的头寸就能够赚钱。

期权带给交易者前所未有的自由

交易从未如此自由！为什么？因为无论是股票、国债还是期货，其损益图都是线性的，而期权工具可以给投资者提供非线性的损益特征，期权买方与卖方的权利和义务不对等，收益风险结构不对称，正是这种特征给予了投资者前所未有的交易自由。

期权受到投资者追捧的最重要原因在于其种类繁多的交易策略。每个投资者都有自己的风险偏好，也有对未来走势不同的预测：或看涨，或看跌，或认为宽幅震荡，或认为小幅波动。在期权这一衍生品推出之前，投资者大多只能单纯地预测市场的走势，根据走势买入或卖出，直至获利或止损出局，而这种仅仅基于方向性的判断越来越无法满足投资者的需求，投资者渴望能有更精细化的处理，以及更多不同的选择。期权的诞生解决了这一难题，其多变的组合式操作策略为投资者带来了全新的体验，可以说每一个人都可以有其私人定制的交易策略。

除了众多的期权交易策略，期权这一全新的衍生工具还能给国内投资者带来多种好处：更好的风险管理、套利和投机功能，减少投资组合回报的波动性，稳定的现金收益。另外，期权还是进行产品设计的有力工具。

首先，说一说期权的风险管理功能。以规避下行风险为例，在传统情况下用期货给现货做套期保值，在锁定下行风险的情况下也丧失了获得市场上涨所带来潜在收益的可能性。用期权做套期保值的结果则完全不一样。比如，通过买入看跌期权做套期保值，锁定下行风险的同时保留了上涨的空间。另外，值得一提的是，即使是套期保值期权也有不同的交易策略，卖出看涨期权也是一种套期保值的方法，只是和买入看跌期权做套期保值所适用的情况有所差异。卖出看涨期权适合于市场中性或者小幅下跌的情形，而买入看跌期权则适合于市场大幅下跌的情况，市场大幅下跌后买入的看跌期权能够获得较好的补偿，所以说看跌期权类似于保险。

其次，期权具有套利和投机功能。期权合约众多，而且与其标的物关系密切，套利机会众多。在一般情况下，相关金融产品之间存在一定的数量关系，当某种产品的价格偏离这种数量关系时，就出现了套利关系，这时应买入价格被低估的金融产品，同时卖出价格被高估的金融产品来进行套利。投资者可选的策略不止期权策略，在由现货、期货、期权组成的立体化的市场里，策略可以很简单，也可以很复杂。期权的推出将极大地拓展相对价值交易的外延，这对对冲交易者来说是令人振奋的事情。

最后，在产品设计方面，期权能够发挥重大作用。通过使用期权，机构投资者可以根据客户对风险和收益的偏好来推出适合该投资者的结构化产品。常用的模式是将债券、股票等与期权结合起来，用债券预期获得的收益来购买期权，以便获得高额的潜在回报，而不会产生较大的损失。保本理财产品可以以“债券+期权”的形式被轻松地设计出来。国内的场外期权发展也较快，主要指数与个股的香草期权与雪球期权等奇异期权已然成为大众话题。

本书内容

关于期权，可写的内容有很多，而且可以写得很复杂，但笔者并不想把本书写成一本复杂的书。本书的定位是一本交易策略参考书，笔者力求把思路讲清楚，把策略说透彻，不罗列模型，不堆砌公式，以实战实用为目的，引导投资者熟悉期权胜景。

本书分基本策略积木、期权价差策略、牛市交易策略、熊市交易策略、大波动交易策略、小波动交易策略、期权套利策略、期权套期保值策略、波动率等板块，详细介绍每一种场景下可用的策略。本书还分析了每一种策略的适用场景、风险收益特征、损益平衡点、优点与缺点、希腊字母特征、执行过程的注意事项，以及与其他策略的关系，还会举例来演示该策略。书中末尾还附有策略简表，该策略简表是难得的出招图谱。

本书第1章介绍了期权的基础知识，给出了期权的概念与构成要素，让读者对期权有一个较准确的认识，介绍了期权相比其他投资工具的独特优势。另外，还介绍了期权的要素，说明了期权的价格构成和影响期权价格的主要因素，指出了分析期权价格的不同思路，以及主要的希腊字母的含义。第1章主要为无期权基础的人士补课之用，有相关基础的读者可快速浏览或略过。

第2章介绍了期权交易者能够选择的6个基本策略，这6个基本策略相当于期权策略世界的基本积木。

第3章至第7章分别介绍了期权价差策略、牛市交易策略、熊市交易策略、大波动交易策略，以及小波动交易策略等在多个场景下投资者可以选择的策略。看完这些内容后，读者应该会知道，期权有众多或简单或复杂的策略，在每一种行情中都可以有对应的策略。

第8章讲述了期权套利策略，熟悉期货的投资者对套利并不陌生，但传统的股票投资者对套利或许并不熟悉，实际上对冲是衍生品交易中重要的交易方式，本章从对冲交易谈起，介绍了套利的概念、期权交易中主要的套利方法，以及套利策略。

第9章介绍了期权套期保值策略，把期权视为一种避险工具的投资者会对这些内容比较感兴趣。本章从套期保值的定义出发，对比了期权套期保值与期货套期保值的异同，重点介绍了常用的期权套期保值策略及经验心得。

第10章介绍了期权波动率。本章介绍了波动率概念，解释了为什么波动率可以交易，并重点介绍了常见的波动率交易策略。

本书既有必要的基础讲解，又有期权交易策略的全面解读，一招一式，或单一或组合，或简单或复杂，都值得细细品味。如果广大投资者在读完本书后有所收获，并认为本书对参与期权实战交易有所助益，值得时常翻阅，则笔者深感欣慰。

修订背景

笔者在给众多投资者朋友进行期权培训时发现，投资者需要系统地了解常见场景下适用的期权策略及其操作要点，所以笔者想把对期权的理解及经验总结通过书籍的形式更广泛地传播给广大投资者。本次修订版改了一些文字错误，突出了策略的操作要点，删减了不常用的复杂策略，更详细地介绍了相关策略间的平滑转化，也更方便读者融会贯通。

在实践中，笔者常用“非线性”和“三维度”来概括期权的本质，对于每一个策略都一定要清楚“你主要赚的是什么钱、你的主要风险在哪里”。期权工具是帮我们表达观点的，期权交易策略的多样性使得我们可以在快涨、慢涨、横盘、慢跌、快跌等各种市场状态下都有办法赚钱。从维度的角度来讲，我们有办法不仅可以从“标的涨跌”这个维度上赚钱，还可以从时间和波动率两个维度上赚钱。如果有标的的快行情或者连续的一波行情，则用买方表达往往效果不错。但快行情是少的，机会不常有，裸买管住手。在具体实践中，“卖期权”也是一门好生意。如果我们的卖方是带方向的，容错性就会很不错。如果我们是Delta中性的卖方，则几乎可以“全天赚钱”。如果我们卖在隐含波动率的高点，一般就可以躺赢一段时间。一转身我们都成了“卖期权的生意人”。建议读者朋友在阅读本书的时候，时刻从“三维度”的角度来思考。

中国的衍生品市场飞速发展，当前仅是全面期权时代的开端，能够在这个征程上为期权的普及做一点工作，笔者深感荣幸。限于笔者的水平，书中难免有疏漏和错误的地方，恳请读者指正，笔者将随时在公众号（微信号：optionstrader）期待读者的反馈。

王勇

2023年2月 北京