案例四

××国内合资建设1.5万吨SAN树脂项目评估报告

为了填补我国苯乙烯系列树脂SAN品种的空白，为了在塑料工业上合理地应用有限的树脂原料，经国家批准，由某省和某公司合资建设1套年产15000吨SAN树脂装置项目。我们按照《中国人民建设银行基本建设贷款项目评估实施办法》，对该项目可行性研究报告进行了评估论证。评估报告详细内容如下：

一、项目建设的必要性

当前，世界上塑料工业的发展速度很快，据有关部门提供信息，1984年全世界塑料产量为7204.9万吨，近几年来，平均年增长率为5％，其中发展中国家年增长率为11.1％。而我国的塑料产量1984年为120万吨，1986年为132.08万吨，仅占世界总产量的1.6％左右。显然，我国塑料产量远远落后于世界水平，远不能满足国民经济发展的需要，每年需要大量进口。据调查，我国塑料净进口量每年为160万吨左右（折14.3亿美元）。国外的塑料品种繁多，如聚苯乙烯树脂类占塑料总产量的10％，品种有数百个。而我国聚苯乙烯树脂产量仅占塑料总产量的2％，只有少数几个品种。为了扩大塑料品种，增加产量，在条件较适宜的老厂扩建SAN项目是必要的。

SAN树脂是一种透明且强度、硬度、耐化学性、耐老化性能均较高的一种树脂，抗拉强度为800公斤/平方厘米（钢材只有1000公斤/平方厘米）。随着塑料电子工业的不断发展，以塑代钢，SAN应用范围越来越广泛，而我国刚刚开始加工应用。由于该产品的透明性与聚苯乙烯一样，而强度、硬度及耐化学性却又优于聚苯乙烯。因此，在要求有一定机械强度的使用条件下，可以替代聚苯乙烯（如家用电器、电子仪表壳等）；而又因其价格比有机玻璃便宜，在某些应用上可替代有机玻璃。SAN产品的生产，能使我国塑料的应用更为合理，在市埸上有竞争力。据有关单位预测，1990年我国SAN产品的需求量为3万吨左右，而目前国内只有上海高桥石化工厂建设的1套5000吨/年SAN树脂项目投产。到1990年，我国能建成投产的SAN树脂生产能力（包括上海高桥石化工厂）也只有2万吨。因此该项目建设十分必要。

二、项目建设条件

某公司是我国生产苯乙烯系列树脂历史较长、品种较多的厂家，曾生产过通用型聚苯乙烯、可发型聚苯乙烯、补强聚苯乙烯、高抗冲聚苯乙烯以及ABS等产品。因此，由该公司承担扩建任务，对熟悉工艺及顺利生产有保证。

该项目所需主要原料苯乙烯1.15万吨/年、丙烯腈4300吨/年，均由老厂按计划价格供给。即苯乙烯3400元/吨，丙烯腈3200元/吨。根据该公司的物料平衡情况，由25万吨原料油供8万吨毫秒炉，可生产8万吨乙烯及3.2万吨丙烯。根据物料平衡表，该公司拟用2.45万吨/年丙烯生产丙烯腈2.13万吨（按上海石化总厂实际消耗定额1.15计算）。经过对需要丙烯腈原料的项目综合平衡后，可以供给该项目4300吨/年丙烯腈。

对于生产SAN树脂所需的另一主要原料苯乙烯，该公司准备通过挖潜改造把苯乙烯产量从3万吨/年增加到4万吨/年。但从补充的苯乙烯物料平衡看，凡是以苯乙烯为原料的生产装置，其苯乙烯消耗定额均得有所下降，这就未必能全部实现。因此，原料供应来源不是十分可靠。特别是生产苯乙烯的原料苯不落实。尽管原料苯来源清单上列了11家，但无供货协议。另外，一旦某个厂因故中断供应，苯乙烯来源也就没有保证了。对于苯乙烯另一原料乙烯，虽然该公司可由高压聚乙烯调剂，但从全厂需要的乙烯原料的产量看是偏紧的。因此，该项目所需的1.15万吨苯乙烯是不落实的。

该项目是建在老厂区，可借用部分公用工程，如水、电、汽、机修及运输等可依托老厂解决，按当地价格供给。

本项目1.5万吨的生产规模是由某公司所能供给的原料决定的。据了解，2万吨的生产规模较为合理。由于该项目可借用老厂区的部分公用工程以及受供给原材料的限制，1.5万吨生产规模还是可行的。

本项目采用连续本体法工艺，“三废”排放量很小。废水平均每小时150公斤，废气平均每小时3.7公斤，废渣每小时22.5公斤。有害物质浓度均在200ppm以下，“三废”排放标准符合环保卫生部门要求。

根据“七·五”基建计划安排，拟全部申请建行贷款4628万元。

三、工艺技术评估

目前有3种生产SAN树脂的工艺技术路线，分别为乳液聚合法、悬浮聚合法和连续本体聚合法。连续本体聚合法的产品质量好，其产品不含有残留的乳化剂和悬浮剂。一般颜色好、雾度小，适合高透明的用途。而且流程短、能耗低，可降低成本。但本体法生产过程中，聚合物熔体粘度高，难达到良好的混合散热效果。因而其设备结构较复杂。另外，在连续搅拌釜反应器中存在返混问题，在开停机操作时或换牌号的过渡阶段会出现等外品。

乳液聚合法和悬浮聚合法的混合和传热问题易于解决，工艺操作和设备结构较简单，不存在返混问题，产品质量均匀。其缺点是产品质量不如连续本体聚合法，工艺流程长且能耗和生产成本均高于本体法。另外，“三废”处理和环境保护问题也不易于解决。

该公司技术条件比较优越，是我国最早生产塑料和合成橡胶的老石油化工厂，其工人和技术干部的技术水平较高，有多年生产苯乙烯系列树脂的经验，掌握较复杂的本体法工艺技术是有条件的。

综上所述，连续本体聚合法优于其他两种方法。因而近年国内外新建的SAN树脂装置大多采用连续本体聚合法。评估认为，若询价不相上下时，日本东洋公司本体法更适宜选择。它具有下述特点：其一，生产的产品品种较多，且产品性质抗冲击强度、硬度较好，装置投资少（约节约37％）。同时，有生产聚苯乙烯的灵活性，这就使项目产品随市埸的需要而有应变能力。其二，该法有成熟实践经验。目前，上海高桥化工厂已引进该公司的本体法工艺，并已建成投产。

四、基础经济数据测算与评估

（一）固定资产投资额评估

固定资产投资估算为4628.17万元，详见评估表1。固定资产投资全部申请建行贷款，年利率为19.26％，建设期利息为1124.17万元。

（二）资金筹措方式及分年度用款计划

固定资产投资全部申请建行贷款，总款为4628.17万元。其分年度用款情况详见评估表2。

流动资金按石化总公司“可行性研究报告编制暂行规定”取偏高值，按总成本25％计取，总额为1655万元。其中，项目建设单位自筹497万元，占需要额的30％，其余部分拟申请工商银行贷款，年利率为11.34％。

（三）总成本估算（详见评估表3、3-1）

1.可变成本测算。根据国家物价局计划内价格新的价格标准，该项目主要原料苯乙烯每吨由2700元调到3400元；丙烯腈每吨由2520元调至3200元；辅助材料以及然料动力价格不变，仍按当地价格及化学工业部等有关单位统一价格估算。

2.固定成本测算。工人工资由1200元/年·人调到2000元/年·人。固定资产形成率取90％，该项目虽然是基建项目，但建在老厂区，地形平坦，地质水利情况清楚，因此固定资产形成率取值偏高。固定资产净残值率取4％，大修理基金取计提折旧固定资产投资额的4％。

固定资产净残值=（固定资产投资×固定资产形成率+建设期利息）×4％=（4628.17×0.9+1124.17）×4％=211.58（万元）

大修理基金=（固定资产投资×固定资产形成率+建设期利息-净残值）×4.2％=（4628.17×0.9+1124.17-211.58）×4.2％=213.27（万元）

车间管理费及企业管理费是按“石化总公司可行性研究报告编制的暂行规定”测算的。

车间管理费=（原材料及主要材料费+辅助材料费+燃料动力费+基本折旧+大修费）×2％=（5274.19+114.59+317.37+213.27）×2％=331.65（万元）

企业管理费=车间成本×9％=5734.25×9％=516.08（万元）

调整后的总成本为6621.79万元，比可行性报告增加1306.28万元。

（四）销售收入和销售税金测算（详见评估表4）

本项目只有SAN树脂一种产品，价格定为6300元/吨。即由可行性研究报告的5500元/吨调至为6300元/吨。本价格的确定除考虑成本外，还考虑了进口SAN树脂在国内的价格以及国外SAN与其类似产品通用聚苯乙烯的比价。目前，进口的SAN产品每吨1760—1840美元，若算“二税四费”则为8800—9200元/吨，本产品价格比其便宜。美国SAN树脂与通用聚苯乙烯的比价约为0.89/0.56=1.59，我国聚苯乙烯的计划价为4000元/吨，按照这个比价，SAN产品价格为4000元/吨×1.59=6360元/吨。目前，国产SAN树脂一等品售价每吨为8000元，二等品每吨为7900元。考虑到本项目投产后，能缓和市埸的需要，价格有可能降低，因此，产品价格定为6300元/吨，是较稳妥可靠的。

该项目生产量等于销售量，当满负荷时：

销售收入=销售量×单价=1.5×6300=9450（万元）

产品税=销售收入×产品税率=9450×0.15=1417.5（万元）

城市建设维护税按产品税的7％计算：

城建税=产品税×7％=1417.5×7％=99.23（万元）

教育费附加=产品税×1％=1417.5×1％=14.18（万元）

（五）利润估算（详见评估表5）

销售利润=销售收入-销售成本-税金

　　　　=9450-6621.79-1530.9=1297.31（万元）

（六）建设期估算

可行性报告中项目建设期定为2年半，投产期定为1年半，是较合理的。因为项目的厂址是在老厂区内，对项目建设工作能提供许多有利条件和保障。从国外引进的工艺设备也较成熟，稳妥可靠。

五、财务效益评估

（一）财务平衡表（详见评估表6）

在整个计算期内，项目上交所得税5366.92万元，上交能源交通基金761.76万元，上交预算调节基金507.84万元，还款期间企业留利330.18万元，盈余资金为4270.89万元。

所得税=销售利润×55％=1297.31×55％=713.52（万元）。

该项目是新建项目，按现行有关规定，应在还清银行贷款后的下一年开始缴纳所得税。

每年上交能源交通基金=折旧×15％=317.37×15％=47.61（万元）

每年上交预算调节基金=折旧×10％=317.37×10％=31.74（万元）

还款期间留利：企业发展基金按工资总额的5％计算；奖励基金按标准工资的10％计算；新产品试制基金按利润的3％计算。本项目正常还款期内每年企业留利为40.72万元。

（二）财务现金流量表（详见评估表7）

因该项目只使用单项银行贷款资金，银行贷款利率即为资金成本。由于银行贷款利率使资金成本较高，所以取近似的贷款利率19％做为折现率，不再加风险系数。项目的计算期为折旧年限与建设期年限之和。本项目折旧年限按国发〔1985〕63号文规定取16年，因此取计算期为18年。

财务净现值为：

式中　CIt-—第t年现金流入量；

　　　COt——第t年现金流出量；

　　　at——第t年的折现系数；

财务内部收益率：

式中　i1——试算时的低折现率；

　　　i2——试算时的高折现率；

　|NPV1|——对应于低折现率i1的净现值的绝对值；

　|NPV2|——对应于高折现率i2的净现值的绝对值。

（三）贷款偿还期计算（详见评估表8）

企业折旧基金的分配按规定扣除能源交通基金（折旧×15％）及预算调节基金（折旧×10％）后，折旧基金按（82）建总第444号文规定：项目建成投产后的3年内，基本折旧基金20％留给企业，80％归还贷款。3年后50％留给企业，50％用于还款。还清固定资产投资借款后的年份，按国发（1984）第67号文及国发（1986）第103号文的精神，折旧基金扣除能源交通基金和预算调节基金后，30％留给企业，70％上交地方财政。

贷款偿还期为10年零10个月。

投资利润率：是正常生产年份内，年利润总额与项目总投资之比。

式中　总投资额=固定资产投资+建设期利息+流动资金

　　　　　　　=4628.17+1564.95+1655=7848.12（万元）

年利润总额=年销售收入-年总成本-年销售税金-技术转让费-年资源税-营业外支出

　　　　　=9450-6621.79-1530.9=1297.31（万元）

投资利税率：是正常生产年份内，年利税总额与项目总投资之比。

式中　总投资额=固定资产投资+建设期利息+流动资金

　　　　　　　=4628.17+1564.95+1655=7848.12（万元）

年利税总额=年销售收入-年总成本-年技术转让费-营业外支出

　　　　　=9450-6621.79=2828.21（万元）

（四）财务外汇流量（详见评估表9）

目前国内只有上海高桥化工厂每年生产5000吨SAN树脂，远远解决不了市场的需求，国家近几年每年都需进口SAN树脂，因此，把SAN树脂作为替代进口考虑，折现率暂取8％，略高于国际金融机构贷款利率。该项目财务外汇净现值为：

式中　FNPVF——净外汇收益现值；

　　　FIt——第t年外汇收入；

　　　FOt——第t年外汇支出；

　　　at——第t年折现系数；

换汇成本：是指每出口1美元产品的销售收入或替代1美元进口产品，所需要的出口产品人民币成本额。

该项目换汇成本为2.85元/美元，小于3.72元/美元官方汇率。所以该项目是可取的。

财务效益评估结果：

财务内部收益率（FIRR）=24.4％；

财务收益净现值（FNPV）=1172.68万元；

贷款偿还期（含建设期）=10年零10个月；

投资利润率=17％；

投资利税率=36％；

财务外汇净现值=15944.1万美元；

换汇成本=2.85元/美元。

六、财务不确定性分析

（一）盈亏平衡分析

用生产能力利用率表示的盈亏平衡点：

用产品价格表示的盈亏平衡点：

该项目生产能力利用率达到49％时，即当产品产量达到7307.4吨时，企业可保本。当销售价格下降到现在价格的84％时，即每吨SAN树脂的售价只需达到5292元时，企业就可保本。从静态分析看，该项目抗风险能力强。

（二）财务敏感性分析（详见图1、表1）

本案例对产品销售价增减10％的变化、可变成本增减10％的变化、固定资产投资增减10％的变化，以及建设期延长半年、缩短半年的变化等对财务内部收益率及贷款偿还期的影响做了分析测算。

由敏感性分析结果看出，销售价格变化时，财务内部收益率最为敏感，其次是可变成本的变化。当销售价格降低约5％时，或可变成本增加8％时，达到临界点。此时财务内部收益率等于基准收益率。若产品价格再降低或可变成本再增加，则项目将会由可行变为不可行。

七、国民经济效益评估

国民经济效益评估的主要参数为社会折现率10％；影子汇率暂按1美元等于4元人民币计算，贸易费用一般按产出物出厂价或口岸价的6％计取。税金、国内贷款利息及折旧额属于国民经济内部转移。因此不作为项目的费用和效益。

（一）固定资产投资调整（详见评估表11）

调整后的新增固定资产投资计算为4602.8万元（其中外汇480万美元，折人民币1920万元），比财务评估时的总投资减少25.37万元。其分项构成见评估表11。调整计算过程如下：

1.引进设备材料交付的关税、增值税、银行手续费、外贸手续费均为国民经济内部转移支付，不计为项目费用，从原投资中剔出462.73万元。

硬件应剔出值=关税+增值税+银行手续费+外贸手续费

　　　　　或=价值×财务综合汇率-（国外运费+国外运输保险费+价值）×官方汇率

　　　　　　=280×5.5-〔280×0.05+（280+280×0.05）×0.45％+280〕×3.72=445.52（万元）

软件应剔出值=银行手续费+外贸手续费

　　　　　或=财务价格-价值×财务官方汇率

　　　　　=761.21-744=17.21（万元）

进口部分应剔出值=445.52+17.21=462.73（万元）

式中各系数均按中国石化总公司“引进工程概算编制办法”的规定选取。

2.外汇与人民币的换算用影子汇率4元/美元，因此，原投资增加额为：

480万美元×4元/美元-480万美元×3.72元/美元=134.4万美元。

3.设备材料国内运输费用暂按“方法与参数”中铁路费用换算系数2.41调整，总投资中增加额为80.35万元。

财务运输费=进口到岸价×国内财务运输费率

　　　　　=1540×0.037=56.98（万元）

调整后的运输费用=财务运输费×2.41=56.98×2.41=137.33（万元）

调整后应增加额=137.33-56.98=80.35（万元）

4.贸易费用只考虑硬件部分。

贸易费用=到岸价×6％=280×6×6％=100.8（万元）

5.建筑工程费一项应按“三材”用量分别采用其核算系数调整，但因该项目“三材”用量难以确切估算，因此拟按世界银行评估办法规定，将建筑工程费一项用换算系数1.05调整。调整后的建筑工程费为218.4万元，比原建筑工程费208万元增加10.4万元。

6.国内设备不予调整，仅调整运费。

经济运输费=财务运输费×2.41

　　　　　=设备购置费×国内运输费率×2.41

　　　　　=988.05×0.08×2.41=190.59（万元）

调整后应增加额=190.59-79.05=111.54（万元）

7.固定资产原值估算（不包括建设期利息）。

固定资产原值=固定资产投资×0.9

　　　　　　=5562.81×0.9=5006.53（万元）

固定资产残值=固定资产原值×0.04

　　　　　　=5006.53×0.04=200.27（万元）

流动资金=总成本×25％=8761.44×25％=2190.36（万元）

（二）生产成本调整

1.主要原料苯乙烯、丙烯腈。目前国内外市场供不应求。因此，按外贸货物间接进口价格计取。目前苯乙烯到岸价为1300美元/吨；丙烯腈为800美元/吨。因此，两种原料的影子价格分别为：

苯乙烯影子价格=到岸价+运输费+贸易费用

　　　　　　　=1300×3.72+1300×3.72×0.08+1300×3.72×0.06=5512（元/吨）

丙烯腈影子价格=到岸价+运输费+贸易费用

　　　　　　　=（800+800×0.08+800×0.06）×3.72=3392.6（元/吨）

因此，苯乙烯价格每吨由3400元调至5512元，丙烯腈价格每吨由3200元调至3392.6元。

2.动力原煤影子价格的确定。因该项目用煤量不多，按“方法与参数”附表4取原煤影子价格每吨为66元。即燃料煤由原每吨45元调至66元。

3.电的影子价格。仍按“方法与参数”分电网电力影子价格每千度151元，由财务评价中每千度90元调至151元。

4.流动资金利息240万元从企业管理费中剔出。

5.工资按每人每年2000元计算，其中含福利基金。

其他项目不予调整。调整后生产总成本为8761.44万元，比财务总成本6173.11万元增加2588.33万元。

（三）销售收入调整

SAN树脂产品在我国一直是空白，直到今年上半年上海高桥化工厂投产5000吨/年，但市场上仍供不应求，仍需进口解决。因此将该产品视为外贸货物，按替代进口方式确定其影子价格。1988年上半年SAN树脂到岸价为1500—1600美元/吨，该项目取1550美元/吨。该产品销售地点为西北地区一半，沿海地区一半。主要考虑到SAN树脂是新产品，有一使用过程，完全销售大西北不现实。因此，取1550美元/吨作为SAN的出厂价格。调整后正常年份销售收入为13950万元，比财务评价9450万元增加4500万元。

（四）国民经济效益评估基本报表

1.经营成本调整计算表（详见评估表10）。该表对财务评估中的原材料、燃料、动力调整后，计算得出国民经济评估的经营成本为8761.44万元。

2.全部投资经济现金流量表（详见评估表11）。该表以全部投资作为计算基础，其计算全部投资内部收益率及经济净现值如下：

式中　　CI——现金流入量；

　　　　CO——现金流出量；

（CI-CO）t——第t年的净现金流量。

　　　　n——计算期18年。

使用SharpE1-5102计算器计算出该项目的经济内部收益率为61.9％。

式中　ENPV——经济净现值；

　　　　IP——投资（包括固定资产投资和流动资金）的现值。

IP投资现值的测算如表2所示：

3.经济外汇流量表（详见评估表12）。经济外汇净现值为13417.8万美元。

八、社会效益评估

1.产值综合能耗：项目在正常年度生产单位产值所消耗的能源。

产值综合能耗=能源耗费量/总产值

　　　　　　=300亿千卡/13950万元

　　　　　　=215.06千卡/万元

折成标准煤为429万吨/年

2.就业效果：单位投资创造新就业机会。

就业效果=新增就业人数/新增总投资

　　　　=88/7753.17=0.011（人/万元）

3.分配效果：项目正常年份净收益在中央、地方及企业之间的分配效果。

（1）中央收益比重=上交中央财政的收入/年利税总额×100％

　　　　　　　　　=（产品税×0.3+所得税×0.5）/年利税×100％

　　　　　　　　　=（1417.5×0.3+713.5×0.5）/2828.2×100％

　　　　　　　　　=28％

式中所得税中央与地方各交1/2，因为该项目是中央和地方合资项目。

（2）地方收益比重=地方收入/年利税总额×100％

　　　　　　　　　=（所得税×0.5+产品税×0.7+城建税+教育费附加）/年利税总额

　　　　　　　　　=（713.5×0.5+1417.5×0.7+99.23+14.18）/2828.2

　　　　　　　　　=52％

（3）企业收益比重=企业收益/年利税总额×100％

　　　　　　　　　=565.6/2828.2×100％=20％

九、总评估

从评估表13可以看出，该项目国民经济效益较好。国民经济内部收益率为50％，净现值为20617.78万元。从财务效益评估看，财务内部收益率为24.4％，财务净现值为1172.68万元。还款期为10年零10个月，还款期较长。其主要原因是当前原料及产品价格没有理顺，产品价格远低于国际市场价格，价格结构不合理。

SAN树脂在塑料加工工业上有着广泛的用途，是国内市场需要的产品，在国内有一定规模的生产，能使我国的原材料更趋于合理应用。在老厂区建设该项目，从工艺技术以及主要原料供给方面均有一定优越条件，该项目是可取的。

建议：

第一，由于SAN树脂的应用范围较广，各种应用对SAN的性能有不同的要求，在引进SAN生产技术时要考虑生产多牌号、多品种，不要因少失大。

第二，加强对SAN树脂的应用开发，在目前我国原材料较紧张的情况下，应引导用户物尽其用，避免大材小用，在塑料产品应用的广阔市场上充分发挥SAN的特长。

第三、苯的来源应尽快落实。目前国外市场苯、苯乙烯大幅度涨价，这对该项目的原料是有一定影响的。

第四、为保证苯乙烯下游生产装置全负荷开车，10000吨苯乙烯绝热脱氢炉应同步建设，苯乙烯精留系统改造也应同步调整。

（附评估表1——13）。

（编制人：吴素芳　韩智慧）