推荐序一

流动性，顾名思义，一看货币供应量是否合适，供应量太少，不能满足国民经济和各项社会事业的发展需要；供应量太多，也会水满为患，带来一系列不好的影响。二看金融机构尤其是商业银行资金周转快还是慢，应重点观察其头寸。三看资金在整个市场中的流动是否顺畅，产业部门和社会事业组织能否及时得到生产和发展所需的资金。四看国际资本是大量外逃还是涌入国内。总之，观察流动性，可从央行货币发放量、商业银行头寸、实体经济和人民生活部门贷款的难易程度以及国际资本流向这四个方面去分析。

2007年，温家宝总理在《政府工作报告》中指出：“固定资产投资总规模依然偏大，银行资金流动性过剩问题突出，引发投资增长过快、信贷投放过多的因素仍然存在。外贸顺差较大，国际收支不平衡矛盾加剧。”这是流动性的概念第一次在《政府工作报告》中正式提出。2008年国际金融危机爆发后，美欧日等发达经济体都实施量化宽松货币政策，造成全球流动性泛滥，释放的大量流动性进入包括我国在内的新兴经济体。为应对国际金融危机的冲击，当年我国货币投放的规模有所增加。2013年以后，我国利率市场化改革全面推进，出现开办银行可获高利润的情况，同时大量产业资本也向金融领域转移。一时间，银行等金融机构发展较快，但信贷渠道不畅或为等待更高利率而惜贷，造成大量资金沉淀在金融系统里，全国形成许多“金融堰塞湖”，最高时淤积资金的规模达几十万亿元，严重影响了资金使用效率以及整个国家的宏观经济效率。例如，2007年，我国国内生产总值（GDP）为27.01万亿元，年末广义货币供应量（M2）为40.34万亿元，年末M2与GDP之比为1.49；2021年，我国GDP为114.37万亿元，年末M2为238.29万亿元，年末M2与GDP之比达到2.08。我们不妨这样粗略地做个评价：2007年每产出1元钱的GDP需要1.49元的货币供应量来支撑，而到2021年每产出1元钱的GDP则需要2.08元的货币供应量来支撑。这就是货币流动性变化、货币周转周期延长造成的后果。由此可见，经济和市场中的流动性规模大不大、资金流转快不快，对国民经济运行和各项社会事业的发展影响是很大的。

2008年以来，我国从宏观上看资金流动性过剩，主要是货币供应量偏大，而货币市场的流动速度、货币的利用效率则总体偏低，中小微企业贷款难、贷款贵一直是困扰我们的一个大问题。同时，我们要看到，这些年来美元大放水，而我国人民币币值一直保持相对稳定的状态，这是很不容易的。另外，我们还要看到，在各种因素的影响下，我国市场流动性出现某种扭曲和风险，但在党中央的坚强领导下，我们成功避免了原本可能爆发的危机。这里有许多宝贵的经验值得总结。

从以上分析可见，货币市场的流动性是现代经济中关系全局的重大命题，要引起高度重视并加以深入研究。股票市场具有资金交易量大和大进大出、快进快出的特点，是观察研究流动性的一个好窗口。王绍辉和几位研究人员一起，长期跟踪研究宏观经济和资本市场运行，进行了大量的数据分析，形成了流动性问题的独立思考和不少有价值的研究成果。相信本书对读者会有所启发。

李德水

国家统计局原局长

十一届全国政协经济委员会副主任