前言

随着资本市场的逐渐发展，年报从最初仅包含会计报表等数字信息，不断扩展为包含“管理层讨论与分析”“公司治理”等众多文本信息。与数字信息相比，文本信息已经与数字信息的篇幅基本相当，甚至有所超越，这表明上市公司正在大量运用文本进行信息披露。年报文本信息既可以传递公司价值的增量信息，也可能成为大股东或管理层操控性披露的工具，对资本市场各方具有重要影响。因此，企业为何进行某种特征的文本信息披露（生成机制），以及这种披露会带来何种影响（经济后果），就成为研究的重点。此外，财务学中同伴效应的研究发现企业在筹资、投资、创新、营运管理等财务决策方面都存在同伴效应。因此，中国上市公司年报文本信息披露的生成机制和经济后果也可能受到同伴企业的影响。在这种背景下，从同伴效应的理论出发，分析同伴企业的文本信息披露特征对目标企业文本信息披露特征具有何种影响，探究同伴企业文本信息披露对目标企业的财务决策具有何种经济后果，具有重要的理论和现实意义。

本书的研究内容包括：①从年报文本可读性和语调两种具有重要影响的文本客观属性特征出发，同时考虑如实性披露和操控性披露，对年报文本可读性、语调、可读性管理、语调管理进行多维测量，并从统计特征、时间演进、行业和地区异质性四个层面进行系统评价，以期了解中国上市公司年报文本信息披露特征的基本事实，并为后文生成机制和经济后果的实证研究提供测量基础。②基于如实性和操控性披露的视角，以同伴效应的信息理论和竞争理论为基础，理论分析并实证检验年报文本可读性、语调、可读性管理、语调管理四项特征生成机制方面的同伴效应，即重点研究同伴企业年报文本的特征对目标企业年报文本的特征存在何种影响。③从股权筹资活动、债务筹资活动、投资活动和经营活动四个方面，以同伴效应的信息理论和竞争理论，以及信息披露的溢出理论为基础，理论分析并实证检验年报文本语调在股权筹资活动、债务筹资活动、投资活动和经营活动四个方面的经济后果的同伴效应。即重点研究同伴企业年报文本语调对目标企业的股权筹资、债务筹资、投资和经营活动存在何种影响。

在年报文本信息多维测量与特征评价的研究方面主要有以下结论：①对于年报文本可读性的测量，年报分句平均字数和分句平均词数是可读性的较好测量，年报总字数和总词数并不是可读性的较好测量。②对于年报文本语调的测量，LM和台大两种情感词典形成的测量指标存在较大差异，但总词汇数和总情感词汇数标准化对测量结果无重大影响。③年报可读性管理和语调管理模型得到的异常可读性和异常语调都可以较好地测量可读性管理水平和语调管理水平。④在时间演化趋势上，年报文本可读性日趋下降，阅读难度不断上升；年报文本语调日趋下降，净语调日趋保守；年报可读性管理和语调管理水平在波动中保持相对稳定。⑤在行业和地区异质性水平上，可读性、语调、可读性管理和语调管理在不同的行业和地区之间都存在较大差异。

在年报文本信息生成机制的同伴效应研究方面主要有以下结论：①在理论分析层面，基于同伴效应的信息理论和竞争理论，无论是如实性披露的可读性和语调特征，还是操控性披露的可读性管理和语调管理特征，均存在明显的同伴效应。即同伴企业年报文本语调的这些特征是影响目标企业年报文本特征的重要因素。②在经验证据上，企业年报可读性、语调、可读性管理、语调管理四项特征的确存在显著的同伴效应，即同行业和同地区企业的年报文本可读性、语调、可读性管理和语调管理水平分别对目标企业年报文本的这些同类特征具有显著的正向影响。③这些结论在更换年报可读性、语调、可读性管理和语调管理的测量方法、更换行业和地区分类标准、更换同伴效应的测量方法及利用聚类稳健标准误的系列稳健性检验中依然成立，在利用滞后一期解释变量回归、工具变量法和面板数据固定效应模型克服内生性问题后依然保持不变。

在年报文本信息经济后果的同伴效应研究方面主要有以下结论：①对于股权筹资活动，同伴企业年报文本语调对目标企业的股权筹资活动既可能存在积极的溢出效应，也可能存在消极的挤出效应；同伴企业年报文本语调增加目标企业权益资本成本的消极效应大于降低目标企业权益资本成本的积极效应，从而在整体上增加了目标企业的权益资本成本。②对于债务筹资活动，同伴企业年报文本语调对目标企业的债务筹资活动既可能存在积极的溢出效应，也可能存在消极的挤出效应；同伴企业年报文本语调降低目标企业平均债务成本的积极效应大于增加目标企业平均债务成本的消极效应，从而在整体上降低了目标企业的平均债务成本。③对于投资活动，企业年报文本语调存在投资活动的经济后果的同伴效应，同伴企业年报文本语调的积极程度显著促进了目标企业的投资支出，具体表现为同行业或同地区同伴企业的年报文本语调越积极，目标企业的投资支出越高。此外，同行业或同地区同伴企业年报文本语调的积极水平还会增加目标企业的创新投入和创新产出，抑制目标企业的非效率投资，进而在整体上提高目标企业的投资效率。④对于经营活动，企业年报文本语调存在经营活动的经济后果的同伴效应，同伴企业年报文本语调的积极程度显著提高了目标企业的经营效率，具体表现为同行业或同地区同伴企业的年报文本语调越积极，目标企业的经营效率越高。此外，同行业或同地区同伴企业年报文本语调的积极水平还会提高目标企业的经营绩效，增加目标企业的价值。

本书的学术创新主要有以下四点：①从行为到行为的同伴效应的视角，发现同伴企业年报文本的可读性和语调特征会影响目标企业年报文本的语调和可读性特征，扩展了年报文本信息披露特征生成机制的文献。②从操控性文本管理的视角，发现同伴企业年报文本的可读性和语调管理程度亦会影响目标企业年报文本的语调和可读性管理行为，这扩展了年报文本操控性管理影响因素的相关研究。③从行为到结果的同伴效应的视角，发现同伴企业年报文本的语调特征会影响目标企业的筹资、投资和经营活动，扩展了年报文本信息披露特征经济后果的研究。④将“行为影响行为”的同伴效应与“行为影响结果”的同伴效应相结合，扩展了企业同伴效应的相关研究，为从行为到后果的同伴效应的研究提供了新的视角。